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所謂『熱錢』是對短期國際資本流動的俗稱,又稱為游資或投機性短期資本。熱錢在世界各國或地區間的流動,決不只是為尋求資金的安全,而是以通過短期套匯、套利和投機獲取超常回報為目的。除了這種目的上的貪婪性,熱錢在手法上還具有隱蔽性和非法性特征。熱錢的流入通常不易被察覺,但是一旦獲利豐厚的熱錢逃離時,這個國家或地區的經濟便會陷入困境乃至引發全局性危機。
熱錢流入我國已發出危險信號
自2003年以來,我國經濟以年均增長兩位數快速發展,人民幣昇值預期強烈,國內房地產市場、股票市場持續高漲,各類資產的價格也在不斷膨脹,從而對國際上的熱錢產生了強大的誘惑力。而在此期間,國際熱錢最大的源地——美國的本幣美元卻在不斷貶值,加之雙赤字、次貸危機、美聯儲降息、中美利差倒掛等等。所有這些,都讓國際熱錢一方面對美國等發達國家的前景不看好,另一方面又認為到中國這樣的發展中國家投機是一種不錯的選擇,所以熱錢流入我國也就在所難免。當然,這其中除了逐利的動機外,也不排除還有其他不可告人的目的。
盡管我國一直實施嚴格的資本項目管制制度,使得作為短期國際資本的熱錢不能自由進出,可這並不妨礙熱錢借道其他途徑進入已經開放的中國。而且近年來熱錢進入我國內地的手法也在不斷翻新,除了虛假貿易、外商直接投資(FDI)等手法外,地下錢莊對熱錢來說雖有一定風險性,但卻以方便快捷成為熱錢進入我國境內的重要途徑。通過地下錢莊,境外熱錢只需在境外將外幣交給地下錢莊,地下錢莊便會在境內按委托人指定的賬戶存入相應數量的人民幣,這樣境外熱錢就輕而易舉地進入了境內,而地下錢莊自然要從中收取相應的手續費。種種跡象表明,我國已經由上個世紀的資本流出國成為目前的熱錢流入國。據社科院世界經濟與政治研究所的研究,從2005年匯改以來到2007年的三年時間,流入我國的熱錢超過8000億美元,佔2007年底我國外匯儲備存量的一半以上。
特別是進入2008年以來,流入我國的熱錢更呈上昇趨勢。如果不考慮外匯儲備的利息,以及外匯儲備中非美元外匯對美元的昇值因素,可以用『外匯儲備變動-貿易順差-外商直接投資=熱錢規模』,從而計算出熱錢流入數量。在2008年的一季度,我國外匯儲備增加1539億美元,同期貿易順差為415億美元,實際利用FDI為274億美元,通過上述公式可以計算出,2008年一季度流入我國的熱錢高達850億美元,佔外匯儲備增加額的55%。到了2008年4月,我國外匯儲備增加745億美元,同期貿易順差為167億美元,實際利用FDI為76億美元,由此可以計算出,當月流入我國的熱錢為502億美元,佔外匯儲備增加額的67%。這說明,熱錢流入我國的速度有增無減。更值得注意的是,今年1至4月份流入我國的FDI同比增長59%,但外商固定資產投資卻在減少,這意味著有些來到我國境內的資金並沒有投資,而是投向了資本市場。所有這些征兆,就如同大震之前蟾蜍大規模過街一樣,向我們發出了危險信號。
熱錢帶來的經濟災難不亞於堰塞湖
熱錢流入給一個國家或地區帶來的嚴重後果,無論是從深度和廣度,還是從時間和空間上看,都不亞於地震中形成的堰塞湖可能引發的災難。上個世紀80年代的日本,就曾因為日元昇值引發了強烈的單邊預期,導致大量熱錢紛紛湧入,推動房價、股價快速上漲,而當熱錢撤出時房價、股價就像過山車一樣迅即跌入低谷,令日本經濟陷入嚴重的危機之中,日本政府曾動用了70兆日元的景氣恢復對策資金也無濟於事。熱錢引發的那場災難,使得日本經濟在上世紀90年代一直處於零增長甚至負增長,所以日本人把90年代稱之為『失去的十年』、『傷心的十年』。豈止十年,如果以2002年日本經濟纔恢復到2%的增長作為截止的話,前後已經是13年,而且時至今日將近20年過去了,日經指數再也沒有回到1989年12月創下的38915點的歷史高位。
1997年發端於泰國的東亞金融危機,其罪魁禍首也是國際熱錢從中作祟。而且這些熱錢又多是以對衝基金的方式,對包括我國香港在內的東亞有關國家和地區的股市、匯市、期市、樓市進行了地毯式的全面『轟炸』。如果不是國際貨幣基金、世界銀行等國際金融機構的緊急救援,有些國家和地區的經濟就會徹底垮掉。我們在香港對國際熱錢的阻擊,盡管保住了港幣對美元的聯系匯率卻也付出了相當的代價。
再看眼下的越南,更是一個鮮活的教材。始於1986年的『革新開放』令越南經濟駛入了快車道,為了讓經濟列車跑得更快,幾年前越南制定了號稱『最急進』的吸引外資政策。隨著大量外資的進入,國際熱錢也開始潛入越南,熱錢不僅推高了股市、樓市,也直接推動了通貨膨脹。此前幾乎全世界都無不看好越南,但是由於熱錢的出逃,一場危機卻在今年上半年悄然而至。2007年10月還被有關的金融機構稱之為『世界增長率最高』的越南股市,今年上半年累計跌幅已達58%,房地產價格一路跳水,越南盾更是大幅貶值,5月份的消費物價指數漲幅高達25.2%。熱錢的出逃還進一步加劇了國內的經濟恐慌和政治危機,老百姓紛紛搶兌美元和囤積黃金,少數地方因抗議物價上漲甚至出現了罷工和游行示威。
標本兼治有效防范熱錢可能帶來的災難熱錢流入我國的目的是要通過投機獲取利益,而其投機的路徑無非三條:一是通過人民幣昇值套匯;二是通過中外之間的利差套利;三是套取資本昇值的溢價收益。熱錢會否快速流入而後又快速流出,關鍵取決於這三條路徑的條件變化。因此,要防止熱錢進入我國投機炒作獲利後又迅即逃離,就必須在這三條路徑上設置好相應的防范和應對措施。
首先,要把握好匯率走勢。由於連年外貿順差以及外匯儲備增加等因素影響,從2003年開始我國人民幣就面臨著昇值壓力。如果那時人民幣兌美元的匯率一步昇值到位,好處是可以擋住熱錢流入,但卻會給出口造成壓力,進而帶來失業的增加。在這種兩難選擇面前,人民幣的昇值采取了小幅慢走的匯改政策,從而也給熱錢流入套匯帶來了可乘之隙。但如果在目前形勢下加快人民幣昇值步伐,那又恰恰讓熱錢出逃找到機會。所以,眼下只能是把握好匯率走勢,綜合運用調控工具穩住經濟,在這樣的條件下,穩步推進人民幣匯率的市場化形成機制,減輕市場對人民幣匯率的昇值預期,進而從根本上緩解熱錢湧入的衝動。
其次,要運用好利率杠杆。盡管近期美聯儲已宣布准備放棄低利率政策,但是其政策的兌現還有待時間來驗證,況且目前中美之間的利差足以引起熱錢的興趣。因此,我國當前抑制流動性過剩仍應更多地采用提高存款准備金率的做法,而不是提高利率。這固然會影響商業銀行的效益,但是較高的存款准備金率不僅有利於應對金融危機的發生,對熱錢本身也是威懾。
再次,要防止資本市場價格的大起大落。當前最重要的是必須防止股市和樓市大漲大跌,因為一個大漲大跌的股市、樓市乃至資本市場一方面會給熱錢帶來更多的賺錢機會,另一方面也必然會進一步強化對熱錢的吸引力。
最後,要堅持資本項目管制。無論是套匯、套利還是博取資本收益,都要將外幣兌換成人民幣最終又兌換成外幣出逃。資本項目的管制盡管不能完全截斷這種兌換,但卻可以起到攔水大壩的作用,不至於讓熱錢如洪水般洶湧而至又席卷而去。所以不到時機成熟,決不可輕易放開資本項目的自由兌換。
國際炒家索羅斯曾說過,『我們不找無縫的蛋』。細分析起來,其實無論當年的日本,還是東亞金融危機中的有關國家和地區,乃至眼下的越南,都是其自身的經濟出了問題,纔成了國際熱錢的獵物。就連目前我國也同樣,也是因為經濟發展的粗放和結構調整的滯後,加上體制機制方面的某些不健全,纔讓國際熱錢視為目標。所以,我們必須紮實推進經濟發展方式轉變,加快產業結構優化昇級,大力優化投資結構,穩定和完善對外開放政策。在此基礎上,進一步加強金融監管,切實防范金融風險,把預防和阻擊熱錢的進入與出逃作為長期性工作,建立高效能的金融監管和預警機制,密切監控熱錢動向,標本兼治有效防范國際熱錢可能帶來的衝擊和災難。
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