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2007年二季度是本輪中國經濟增長的高峰,到今年三季度已經連續5個季度走低,四季度估計增長率將會落到8%以下,而且在7%左右的時間最長可能會持續到明年三季度。中國經濟會連續9個季度滑落繼之在低谷徘徊的原因,是中國自去年下半年以來遇到了最為不利的情況,即『內外需緊縮雙碰頭』。
全球經濟危機尚未見底
從外需看,由美國次貸危機所導致的全球性經濟衰退自去年7月開始暴露,到今年7月則進入加速軌道,而且到目前為止並不是像有些人說的那樣,危機已經過去,或者是已經過去了一多半,而是正在醞釀著更大的危機,在這篇短文中我只講一個觀點來佐證這個判斷。
美國次貸危機的第一階段是金融市場的崩潰,第二階段是由於金融市場崩潰導致房貸與消費信貸等沒有了債券化的出口,從而使居民消費增長停滯乃至萎縮,由此形成金融危機向實體經濟的傳導。此外,美國企業一直以來都是以直接融資即發行股票和債券、票據融資為主,金融市場的崩潰也堵塞了企業融資渠道,直接打擊了企業的生產和投資活動,目前美國企業債的利率水平已經比次貸危機前上昇了3倍,就這樣還發不出去。美國供應管理學會12月1日發布的ISM指數顯示,11月份制造業活動指數已降到36.2。所以美國次貸危機的第三階段,就應該是發生生產性企業的大規模破產倒閉風潮,然後是形成從實體經濟向金融市場的反向傳導,從而使美國的金融市場發生再次崩潰。因為在美國的上市公司中,畢竟非金融類公司佔了八成,實體經濟不好,金融『毛將焉附』!
下滑加速的內在原因
從內需看,拉動本輪經濟增長的投資,自去年起就開始從高峰向低谷滑落,這首先不是經濟景氣的原因,而是投資周期的原因。我已經多次說過,本輪投資主要是投向重工業,而重工業的平均投資周期是5年,因此始於2003年的投資周期,應是到2007年結束,這將表現為新上項目投資增長率的顯著下滑。實際情況也是如此,去年的新上項目投資增長率就已經下降到15%,扣除物價只有10%,今年前10個月則猛降到3.2%,扣除物價已經接近負10%。投資從高峰回落是因為大批建設項目已經完工,而我們所講的投資,都是投資完成額,新上項目投資增長率下降,則是由於大批新完工項目開始投產,市場上形成了供過於求的格局,因此沒有能夠誘發投向新的短線產業與產品的新投資。
還必須指出的是,今年以來的經濟下滑到8月份以後出現了加速勢頭,這從鋼鐵和電力這兩個主要產業可以看得特別明顯。但投資和出口的下滑自去年下半年以來實際是很平穩的,那麼既然需求的回落是曲線,為何經濟增長率的回落會出現下折線呢?我看主要原因是因為我們在經濟增長已經發生內生性緊縮的時候,仍然沒有認識清楚中國現階段物價上漲的特殊性,因而把反通脹放在了首位,進而實施了力度極大的宏觀緊縮,特別是貨幣緊縮,這樣就從宏觀層面形成了對經濟下滑的助推力。
例如,今年上半年在沿海出口型企業已經面臨極大困難的背景下,仍然堅持貸款額度不放松,導致一大批企業由於資金鏈斷裂而停產甚至倒閉,還有部分企業不得不去借民間高利貸,導致民間利率高企,而制造型企業又不可能承擔得起兩到三分的利息,在橕一段後也橕不住了。所以我們看到,在9月份以後貸款雖然放松了,但貸款仍增長不上去,這是因為在大批企業倒下後,民間或市場對經濟增長的信心開始動搖,因此主動性的收縮行為更強烈了,這也是經濟增長出現下折曲線的原因。
明年將率先走出經濟低谷
我們知道了國內外經濟增長的未來趨勢和目前經濟加速下滑的原因,對中國能夠走出經濟低谷就應該有信心了。
首先,中國所面臨的問題是物質產品供給過剩,而上世紀以來發達國家在對付這個矛盾中已經有了許多成功經驗可以借鑒,就是通過財政所主導的擴張型政策來解決。財政與貨幣政策都是從價值這一端想辦法,而創造價值遠比創造使用價值容易得多,只要中國政府經濟刺激計劃的力量足夠,中國經濟增長就能被再拉起來。從這點看,美國所面臨的問題是國內供給的25%和消費品的40%要依靠進口,如果沒有人買他們的金融商品,他們的進口支付能力就消失了,這纔是真正的大麻煩。
其次,內在的宏觀調控不及時也是引起此輪中國經濟加速下滑的因素之一,所以只要對經濟增長的國內外大趨勢有了重新清醒認識,進行及時的轉向與調整,問題就會消失。必須指出的是,目前中國和世界所發生的問題,都是幾十乃至上百年沒有遇到過的問題,人們的認識不可能超越實踐的發展,關鍵在於要及時調整,而且中國政府也正在作出正確的調整。
第三,經濟刺激計劃的總量要夠,方向要正確,只要做到了這兩點,中國經濟就一定會在明年全球經濟嚴重衰退中最先復蘇,甚至在發達國家和主要發展中國家在未來數年內的持續經濟下滑中,成為唯一實現高速增長的經濟體。從總量看,我認為4萬億元的投資總規模是不夠的,因為經濟的自主性收縮仍在發展過程中,外部需求的收縮明年會更猛烈地表現出來,民間實際投資和出口明年都不排除下降10%,所以一年5萬億元,兩年10萬億元的刺激計劃或許是比較合理的方案。
政府投資方向的選擇也很重要,否則救得了眼前又會給今後留下麻煩,例如,如果投資加到長線產業就會加重未來的生產過剩。我在以前的文章中曾一再論證過,從中國目前的發展階段看,唯一存在的巨大結構扭曲就是城市化過於滯後,它帶來了服務產業比重過低、農村人口和消費上不來、金融服務無法與農村工業相結合、交通產業發展缺乏城市化指向,以及遍及農村的工業化污染難以集中治理等嚴重問題。這些矛盾只有推動中國的城市化纔能解決,而解決這個矛盾不僅意味著釋放出一個經濟增長的巨大空間,也能夠吸納高達幾十萬億元的巨大投資額。所以可以毫不誇張地說,投資於城市化纔是唯一正確的選擇。
作者認為,2007年二季度是本輪中國經濟增長的高峰,到今年三季度已經連續5個季度走低,四季度估計增長率將會落到8%以下。如果外部經濟環境不斷惡化,中國經濟增長率在7%左右的時間最長可能會持續到明年三季度,但是最晚到明年年底中國經濟將出現上昇勢頭,而且應該是在此輪全球經濟嚴重蕭條中唯一能在2009年出現復蘇勢頭的國家。
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