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天津北方網訊 周五統計局公布了3.1%的5月CPI數據,但市場並不恐慌。部分分析人士認為,盡管CPI到了3%這樣一個點位,但是政策開始由強力調控向中性過渡。事實上,近期發生的一系列事件,表明當前宏觀調控政策已經、並且可能繼續出現一些微妙的變化——政策可能進入一個觀察期。這種變化可能反映在市場流動性的變化上,流動性可能會變得比以前松一些;也可能反映在房地產市場的運行上,地產業的調控可能也會松一些;受益於此,股市的大幅調整可能已經告一段落,進入一個階段性底部的運行過程中。
近期最為突出的一個現象就是我們看到,本周以來的公開市場操作上,央行實現了今年以來最大的單周淨投放,淨額達到1660億元。那麼為什麼央行會做出這樣的選擇呢?它主要是為了壓抑資金的拆借利率價格往上走的趨勢。4月底以來,拆借利率上昇非常快。我們看到,1周和2周的拆借利率上漲幅度都超過了100%。拆借利率的上漲意味著是什麼?它反映了銀行之間的頭寸非常緊張。當然,造成資金緊張的原因來自多個方面,比如說我們今年的存款准備金率上調了很多,又如銀行出現了一定程度的資金外逃,等等。一系列的宏觀調控政策,使得整個銀行之間的資金是比較緊的。在這樣背景下,我們看到在中行做轉債的時候,市場一下覺得頭寸非常緊張。短期資金價格迅速上揚,之後價格沒有下去。因此可以說,資金價格以中行的再融資為契機上漲,是由這樣一個事件引發;但是在這之後拆借利率一直在一個比較高的位置,說明資金緊張的狀況是一直持續的。
可能又到一個政策轉折關口此外,還有一些其他因素使得我們感覺到,這個市場處在一個微妙的水平上面。首先是政策方面的變化。無論是中央領導的表態,還是一些部門的文件能夠看到一些蛛絲馬跡。比如說我們看到溫總理講了要關注負面影響的疊加效應,這講的就是歐洲主權債務危機,對我們的進出口有一個影響。盡管現在影響沒出來,我們看到新公布的數據出口還是增長了50%,但是這種影響它是有滯後效應的。畢竟,美元對歐元是昇了20%,這意味著人民幣也昇值了20%。人民幣大幅昇值,會使得中國對歐洲的出口有較大負面影響。另外,國內的實體經濟運行的先行指標開始出現回落,比如PMI指標等。所以,要避免負面效應的疊加影響,就意味著原來的政策調控力度就會緩和一些。
事實上,我們可以從本周的央行貨幣執行報告中看出一些端倪,報告提到要支持房地產行業的健康發展。這樣的一個論調,是近期第一個部門意見裡面出現明顯支持房地產市場健康發展的論調。
所以這幾個方面,我們可以看到咱們的政策是有一定的傾向性。去年7月份,我們講政策在『打左燈、往右拐』;現在的情況,我感覺我們可能又到一個政策轉折的關口。這個關口,我們可以通過拆借利率的衝高、銀行間首次出現淨投放,再通過溫總理的講話,還有央行對房地產政策最新的態度等看到這些變化。
產業資本進程跑『馬拉松』除了貨幣政策、房地產政策的一些轉向跡象外,股票市場也發生了一些轉折型的型號。比如,產業資本對股市的態度變得更加積極了。近期我們可以看到很多的公司回購、大股東、高管增持等現象;此外也有紮堆的股權激勵方案出臺。這些都表明,產業資本是看好當前市場的這個價格的,是認為市場當前是低估的。
當然,一些內部人增持後的股票繼續出現了下跌,新聞報道就認為產業資本的眼光不過爾爾。事實上,很多產業資本現在在增持鋼鐵股、水泥股和地產股,它為什麼增持呢?它是用兩種方式來評估它:一種是如果去建一個鋼廠,要投入多少資本、收回多少利潤;另外一個選擇是不如買入部分優質鋼鐵公司的股份。用這兩種方式來衡量它的投資收益率。他會發現,買股票要比實際投入實業更加劃算。因為這些股票的重置成本要遠遠高於目前的價格。
當然,買入之後股票價格不一定馬上就上漲,而且產業資本本身也沒有這種期望。其所看重的不是一個月、兩個月、一個季度的收益,它是看重是幾年後的一個收益水平。
像賽場上比賽一樣,有的是短跑選手、比的是爆發力;還有的是馬拉松選手,比的是你的綜合耐受能力。產業資本更多的是類似於中長跑、馬拉松。
調控力度放松背景下的配置再平衡在下一步市場的分析上,要關注以下兩個方面:
第一,我們的貨幣政策和地產政策似乎有某種程度的轉折,由強力調控向中性過渡。那麼,我們下一步要觀察,是不是可以確認往這邊轉了。這個確認,一方面我們要看央行的淨投放是不是會持續,量有多大。另一方面,拆借市場的資金價格狀況也要密切留意,此外,人民幣的遠期匯率狀況。
第二,我們要對出口和內需兩塊要做一個新的認識。此前我們覺得大家相對來講偏關注一點出口,因為內需是比較緊的,比如說房地產、汽車是比較緊的;相對來講跟出口相關的是比較松一點。
但現在的情況正好相反過來了,人民幣對歐元大幅昇值後的效應並沒有完全反映在出口數據上,所以未來出口相關板塊的壓力並沒有消除。另一方面,如果出口會比較糟的話,那麼它會刺激中國政策會進一步放松,來避免出現疊加效應。這邊放松的話,那麼對於內需型的地產、汽車,還有家電可能會有一些正面的影響。可以在資產配置上面,可以適當地做一些再平衡。(中證投資公司首席分析師徐輝)
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