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東海證券研究所策略小組
隨著勞動者報酬比重的提高,企業盈利增速會逐步放緩,投資增速也開始下降,經濟進入平穩運行期,而經濟波動的下降將導致市場估值波動趨緩,未來A股市場將進入企業盈利增速下滑和市場估值波動趨緩的新時期。
盈利增速的長期變化決定了未來市場的長期運行軌跡。國內A股市場盈利增速放緩和流動性持續回收決定了未來A股市場難有大的行情。而宏觀盈利增速下降表現到中觀行業層面,則是各行業在勞動報酬比重提昇的過程中成長出現分化,這種行業層面的分化表現在A股市場,則是代表不同公司的指數成長性的分化,因此,我們認為未來A股市場將面臨以滬深300為代表的權重股與中小板指數為代表的成長股的持續分化。
基於對2011年各階段影響市場估值波動的政策因素的分析,我們認為2011年一季度在消化了加息的負面影響,市場形成對加息的一致預期後,隨著1、2季度投資超預期,市場將在此期間迎來階段性機會。隨後,由於緊縮政策的出臺,下半年市場將出現調整,在四季度房地產行業管制松動後,權重行業將推動指數再度向上。綜合考慮政策、經濟總量增長和成本上昇的影響,我們認為目前市場預期滬深300淨利潤增長率仍有下調的風險。我們認為滬深300指數盈利預期在19%-24%之間波動,綜合PEG,我們得出滬深300動態PE在11-16倍之間波動,2011年滬深300指數波動區間則為2800-4200點,上證綜指波動區間為2600-4000。
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