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國有銀行是政府備受寵愛的驕子，由於堅信作爲父母的政府不會對自己撒手不管，也就容易有恃無恐，國家一次次注資造就了建行這個人造美女。問題是哪一天政府不救助了，一直生活在襁褓中的建行能否獨立行走
這段時間，資本市場最熱鬧的莫過於中國建設銀行股份有限公司(0939.HK)登陸港交所，這個號稱全球近4年來最大規模的IPO項目募集資金達到80億美元。雖然上市次日即跌1.1%，但市場對其關注度仍在持續升溫。
僅從建行遞交的成績單來說，十足一個美女，建行招股說明書顯示，截至2005年6月30日，該行每股收益爲0.15元人民幣，總資產收益率1.39%，淨資產收益率高達28.6%；在五級分類下的不良貸款比率已從2002年的20.9%下降爲2005年6月的3.91%，其不良貸款比率是四大國有商業銀行中最低的；資本充足率從6.9%上升至11.3%，足以進入全球最優秀的銀行之列。
有這麼一張漂亮的臉蛋，建行在資本市場上當然底氣十足。問題在於，這種底氣是否長久？有人把建行比作人造美女，把這次上市稱爲對人造美女的定價。這種類比倒也不恰當，人造美女也是美女，已經改造好了，就可以過美女的生活，不會回潮。
但一個企業，要變得漂亮，就不僅僅是依靠財務指標，而是從內及外的修煉。如果內功根基不深，即使短期內整容成功，也不過是曇花一現。內功的淺薄最終會導致其容顏迅速衰老，也就是所謂“變臉”。我們不能不擔心建行存在回潮的可能，市場同樣也會擔心這個問題。
對企業前景不太樂觀的預期來自其制度背景，國有銀行就像一個備受寵愛的驕子，整天被父母放在掌心，生怕磕着碰着，這樣一來，也就使得孩子失去了許多參與競爭的機會。人總是要在激烈競爭的環境中才能成長，否則，總是養尊處優，看起來白白胖胖，實際上外強中乾。
我們先來看看建行是如何麻雀變鳳凰的。和其他國有銀行一樣，在這個蛻變的過程中，父母費老勁啦。1998年，財政部發行特別國債，向四大行注資2700億元充實資本金；1999年，成立四大資產管理公司，專門處理國有商業銀行的不良資產問題，但收效不佳；2004年1月6日，中國人民銀行決定將450億美元的外匯和黃金儲備註入到中國銀行和中國建設銀行。難怪有人說，爲了把建行改造成美女，政府花了大約4600億元人民幣。
顯然不只是建行，政府和所有國有銀行之間實際上存在一個博弈關係，而這個博弈過程中有一個關鍵前提就是，政府不救助的策略是不可置信的。作爲孩子的國有銀行堅信知道作爲父母的政府不會對自己撒手不管，也就容易有恃無恐。
對銀行來說，如果做得不好，總能找到合適的理由，在銀行擁有私人信息的前提下，道德風險問題就會出現，銀行會通過偷懶、尋租等策略來增加私人利益，而政府不可能完全監控銀行的這種行爲。政府總是選擇救助，結果，不良資產成了國有銀行要挾政府的籌碼，即如果要降低金融風險，就必須注資和通過行政手段消除壞賬。
海外投資者非常清楚原國有商業銀行的這種制度特徵。對這些投資者來說，並不需要像個證券分析師一樣，仔細研讀他們的各種財務信息，因爲這些財務指標也是不能反映國有銀行的全部。說得更極端一點，財務數據對其股票基本價值並未構成全部的影響。理性的投資者真正需要權衡的，還有其背後的政府行爲。從好處看，建行有一個國家信用背景，破產風險非常低，而漂亮的財務指標也有保障。
但父母的溺愛總是有副作用，如果建行的收益總是和政府的救助掛鉤，也就相應增大了另一個方向的風險。如果有一天政府不救助了，一直生活在襁褓中的建行能否獨立行走？投資者基於這種權衡進行估價，市場上建行的股價走勢也必然會反映出這些竊喜和憂慮。
對建行未來的擔心是不可避免的。政府對國有銀行的救助現在被當做天經地義的事。但老百姓總是會逐步認識到，原來這種救助所需的錢都是來自自己的腰包。無論是匯金公司還是財政部，所用的資金無非是稅收而已。老百姓憑什麼自己掏錢來養活國有銀行？實在找不到任何的理由。
一旦政府的行爲真正規範，也就意味着建行等國有銀行面臨斷奶，也不知這些孩子們是否準備好獨立行走了？
好在建行也逐步意識到這個問題，從其制度建設上看，一來按照公司法建立了規範的董事會和監事會制度，二來引入了戰略股東，其中美洲銀行獲得9%的股份。根據協議，美洲銀行將於未來7年，派駐50名左右的專業人士參與建行工作，提供風險管理、公司治理、信用卡、個人銀行業務、全球資金服務及信息技術等領域的協助。但願建行真的能利用這個機會學會自己養活自己。
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