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“政府說話了，說股市有泡沫了。”一位投資者站在東方證券上海張楊路營業部門口的臺階上說。在他身後，很多人擁擠在營業部大廳門口，一邊抽菸，一邊不時地探頭進去張望着電子信息屏。
電子屏幕上顯示的仍然是壞消息。這是本週二上午10點40分，上證綜指跌破了2600點，正處於2573點，比周一收盤時下跌40點。
在過去一週時間內，持續暴漲的中國股市遭遇到一年來最慘重的下跌行情。
僅僅6個交易日，上證綜指就從近3000點的高峯跌落了439點，1萬多億的市值隨之蒸發。
對於數月來持續增多的股民們來說，這無疑是一次有切膚之痛的警告。即便是精明的市場人士，對此次暴跌也有意外之感。
的確，在中國股市持續上漲一年之後，不斷有學者站出來向投資者發出股市存在泡沫和風險的警告。他們包括摩根士丹利原亞太區首席經濟學家謝國忠、國際投資大師羅傑斯以及全國人大常委會副委員長成思危。
每當這些警告出現時，股市都會發生或大或小的下跌，其中以最近一週的跌幅最爲驚人，導火索則是成思危接受外報採訪時的講話。
與這些警告相伴隨的是政府的舉動。爲控制風險，政府從去年12月份開始限制新基金髮行，今年1月開始清查銀行信貸資金入市。
中國股市深受政策的影響，投資者們對政策及官員的講話極度敏感，這一習慣遺傳至今，導致人們近期誇大理解了官員的言論。但從歷史的角度來看，股市的漲跌不可能完全由言論來左右。1996年底的時候，政府用12道金牌砸向市場，最後發表《人民日報》評論員文章引導人們理性看待股市。可僅過半年，股指漲得比12道金牌打壓時的最高點還要高。
泡沫論輪番出現
一個多月前，中國股市泡沫論的首次出現緣於幾隻金融股的瘋漲。
自2006年12月25日開始，工商銀行(601398，SH)，這隻中國A股市場市值最大的股票脫繮狂飆，6個交易日內股價漲幅近五成，市值稍遜於工商銀行的中國銀行(601988，SH)亦奮勇跟隨，取得了同樣的漲幅。
在兩大銀行股的帶領下，大盤藍籌指標股羣起而攻，將上證綜指從2300多點一路衝破2800點。
兩大銀行同時也在香港上市交易，以1月6日爲例，兩大銀行A股的最高價與其H股的股價相比，要高出三成以上。
如此大市值的股票在同股同權的情況下竟然出現這麼大的跨市場價格差異，讓研究機構開始謹慎，建議降低兩大銀行股在資產配置中比例的觀點開始盛行於機構投資者中。
然而這種高估價在中國人壽(601628，SH)上市後達到巔峯，這隻在香港股價只有20多元港幣的股票，在A股市場最高價竟然接近50元人民幣。
第一波泡沫論出現了，國外研究機構開始調低銀行股的估值，並認爲A股出現的這種溢價非常不理性。最初的泡沫論，是針對銀行股及中石化等幾隻股價遠高於H股品種的大盤股。
泡沫論隨即引發了銀行股的第一次大跌，但此時，小市值股票開始發力，從1月中旬到1月底的這段時間，指數雖然漲幅不大，但卻是賺錢效應最強的時候，十幾個交易日裏翻番的品種層出不窮——這和前期大盤藍籌股帶領的那波幾乎沒有賺錢效應的500點漲幅有極大的區別。
1月8日，謝國忠發表題爲“警惕股市泡沫”的文章，表示狂漲的股市將因政府的干預而終結。
與之對應，上證綜指在1月10日、11日出現了200點的下跌——這已經是繼銀行股回調後第二次200點的跌幅。
此後，越來越多的人對市場感到擔心，股市在1月17日、18日再度出現200點左右的大跌。
泡沫論，終於從幾隻銀行股逐漸擴散到了對整個市場的概括。但連續三次的下跌，都以股指迅速收回失地而告終，市場的膽子也開始越來越大。隨着股指強勢向上，投資者重新變得信心滿滿。
接下來，國際著名投資大師羅傑斯的講話引發了股市第三次200點的狂跌。1月24日，在股指走到2994點的那天晚上，中央電視臺播出了羅傑斯的節目，他表示，中國股市的風險已經巨大。
隨後兩天，股市出現了今年以來第四次200點量級的大跌。但市場再次以迅速收回失地爲迴應。此時，很多人已經認爲，股市再也跌不下去了。
就在股指向3000點衝擊之時，全國人大常委會副委員長成思危1月30日在接受英國《金融時報》採訪時表示，中國股市正在形成泡沫，投資者面臨投資行爲不理性的危險。該報同時發表社論，“中國股市或許還不是一個泡沫。不過，當中國官員開始提到泡沫一詞時，投資者就應該小心了。”
這一回，股指暴跌了400多點。6個交易日，下跌400多點，跌幅近14%。
從觀點出現的時間和下跌時間的吻合，不難理解一般投資者認爲“市場是被人說下來的”結論。
股市究竟有沒有泡沫
基於長期政策市和莊股肆虐的痛苦回憶，股市每一次大幅度下跌都會引發中國投資者對崩盤的憂思。這種懼怕政策市威力的慣性，常常會改變投資者的預期，從買入再買入迅速轉變爲賣出再賣出的舉動，從而形成市場整體下跌的趨勢。
但對衆多的市場機構來說，此次暴跌並不足以使他們改變預期。
在前面出現的幾輪關於股市泡沫的討論中，市盈率(股價與每股盈利之比)作爲衡量泡沫的重要指標，常常被提及。現在，中國股市的市盈率爲30倍左右，截止到今年2月2日收盤時，世界重要市場的市盈率高於中國A股市場的，只有日經225與美國納斯達克市場，分別是37倍和35倍，其他市場一般均處於20倍左右。
但沒有機構從這個角度來衡量市場是不是有泡沫。“在經濟高速增長的情況下，市盈率不是主要標準。”匯添富基金管理公司副總經理林軍對記者說。
2月5日，國際投行高盛亦發表報告稱：綜合多種因素，泡沫論觀點並不成立。
東方證券研究所近日對20家主流機構2007年度投資策略統計顯示，絕大多數機構維持牛市看法，他們認爲目前大體處於合理區域。此次統計的對象包括了中金公司、國泰君安、申銀萬國、國信證券等11家券商研究機構和華安、廣發、交銀施羅德等9家基金公司，基本反映了業內主流機構對市場的看法。對於2007年的行情，有17家機構認爲還存在大約30%至40%的提升空間，長期來看，現在的A股市場僅是繁榮初期。
林軍則認爲，近期主要是一些動態讓市場的預期短期發生變化，如清查信貸資金入市、限制基金髮行、2006年4季度CPI指數公佈後讓加息判斷開始強化等因素，是大盤出現回調的主要因素。“充滿可投資機會，非近期一調整，市場的方向就會發生變化。”她說。她也不認爲近期出現的泡沫論是導致下跌的根本因素。
前期撰文對中國股市表示擔憂的謝國忠，亦在近日接受媒體採訪時表示，泡沫暫時不會破裂。
市場真是被說下來的嗎
中國股市的暴漲暴跌，都與幾隻金融股關係密切。
根據上海聚源數據公司的計算，從中國銀行上市日起計算，僅十大指標股就爲大盤貢獻了626點，如果以兩大銀行股前期的最高價格計算，這個數值還將提高至800點。
市場人士認爲，2994點的指數雖然高得令人目眩，但去除上證綜指設計上的缺陷問題，實際指數還不及1800點。“重要的權重股全是在近半年發行的，所以在這半年多的時間指數失真是最嚴重的。”該機構事業部總經理陳皓表示，“大盤遠沒有失真的指數表現出的那麼火爆。”
工商銀行的市值對於上證綜指意味着近兩成的權重，而工商銀行、中國銀行及中國人壽三個品種，就佔據了滬深兩市總市值的一半，它們的波動與指數的波動直接相關。
此外，股改除權也給該指數帶來了300點以上的漲幅。正是堅挺向上的上證綜指，引導着大批投資者走進股市。據中國證券登記結算公司數據，今年1月份A股新開戶數超過138萬戶，是去年12月份新開戶數的2.34倍——這已經超過2003年和2005年的全年新開戶數。如果將以申購基金的投資者也計算在內的話，根據申銀萬國研究所統計，1月份新增投資者的數量爲333萬。
在最近一週的股市暴跌中，金融股同樣首當其衝。從上週二開始的6個交易日中，僅中國人壽、工商銀行、中國銀行、中國石化這4只股票在總市值的損失就達到8000億，這意味着僅這4只股票就給上證綜指帶來了200點的跌幅。
此外，因爲徵收土地增值稅的消息被市場放大理解後，房地產板塊整體跌幅達兩成之多，這也至少給大盤指數帶來了超過100點的跌幅。在過去一年裏，滬深兩市的地產指數漲幅均超過300%。
由此看來，此輪股市暴跌並不全然由官員的言論所左右，而更像是市場自身回調的需要。
2月6日當天，上證綜指從最低點2541點大漲136點，收於2677點，這次“絕地大反擊”，多少安慰了一下如同驚弓之鳥的投資者。
管理層似乎也因股市的這次暴跌而迅速改變了態度。據《證券時報》2月7日報道，中國證監會近日重新打開閘門，批准了建信基金等5只新股票型基金的發行。
2月7日上午，承接上一個交易日136點的反轉，股市再度大漲62點。一天半的升幅已近200點。
然而，心理的強烈預期在這段小市值行情中凸顯出來了，如短期股價翻番的東方賓館、魯銀投資、工大首創，除了傳聞和重組預期，沒有任何實質性上漲基礎。
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