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主持人: 王晶
嘉賓:大成藍籌穩健基金經理 施永輝
5000點之後投資者該如何操作？本週，大成基金管理有限公司大成藍籌穩健基金經理施永輝先生做客中證演播室，就目前市場熱點發表了自己的看法。施永輝先生認爲，市場風險正在積累之中，投資者需要注意風險和收益的匹配，做好預判對策,安全第一,不要像過去那樣追求過高的收益。
市場估值處在合理水平高端
主持人：首先請您對目前市場做一個整體的判斷，估值是否合理，市場是否健康？
施永輝：目前的情況還比較正常。如果以2007年中報來看，估值實際上是在合理水平的高端，也就是說不便宜了。但就動態估值水平看，現在就判斷市場已經高估或者正向高估過渡可能還有一點武斷。現在可能處於從比較貴到正常的過程之中。
爲什麼說現在市場比較正常呢？第一，現在沒有太貴的情況出現；第二，市場目前還有結構性低估，我們還可以看到一些2007年市盈率在20倍以下的板塊和股票，有些封閉式基金甚至還是折價的。假如說真的是全面泡沫，那麼沒有資產會是便宜的。
主持人：在目前的市況下，基金應當如何操作？普通投資者又應該如何操作？
施永輝：首先我們應該相信這還是一個牛市。2006年12月底以前我們定義爲恢復性上漲，2006年12月底纔開始牛市，流動性過剩的過程會持續一到兩年，現在任何的調整都是牛市中的調整。如果你相信這是牛市，那麼不管是基金還是個人，你的倉位就不能低於50%。
現在要做的就是要尋找相對比較便宜的、相對比較安全的，以及未來有高速成長可能的資產。總的來說，有兩點要把握，第一是現在要開始關注安全；第二、要尋找超額收益的、超預期的增長機會，比如有資產注入、能夠降低估值的企業。現階段要注意風險和收益的匹配，不要太關注收益率。
尋找安全資產防範市場風險
主持人：當所有人的看法一致的時候，市場往往會給大家一個意外，大家現在一致看多，是不是意味着大盤在醞釀風險呢？
施永輝：當美國次級債重創世界金融市場，當加息、開放香港直通車接踵而至，投資者對這些利空視而不見，股市卻還在不斷創出新高的時候，應該說推動力相當程度來自上揚慣性。但是我們知道任何事情都有從量變到質變的過程，由牛轉熊也是有臨界點的。加息也好，利空也好，會有一個累計效應。我們這些在市場裏的人很難判斷市場是對是錯，我們只有去跟隨。但我感覺到有風險時，就做一些預判，然後適當降低風險暴露，做一些對策安排。
至於臨界點什麼時候會來臨，我想，如果能夠判斷臨界點，這個人一定是股神了。我們現在能做的就是在事情發生之前想好對策，尋找比較安全的資產。大家注意到“5·30”出現暴跌之後，有一些股票漲回來了，有些股票到現在還沒回來。所以對機構來說，就要尋找能夠抵禦短期風險的資產，投入研究精力，對現在所有的資產進行一次全面的風險收益率的評估，組合裏面那些下一階段風險機率可能比較大的資產要優先清理。
主持人：個人投資者應該怎麼操做呢？
施永輝：如果過去的投資業績證明你比基金做的還好，你就可以繼續自己進行投資，如果在這一兩年裏你做不過公募基金，那你還不如通過公募基金來間接投資。基金有基金的優勢，個人的精力肯定比不過團隊，所以你可以通過投資基金適當規避風險，畢竟大盤跌的時候基金有一定的抗跌性。
主持人：我們是不是也可以考慮從股市上撤出來，把目光投向債券、黃金等其他的投資品種呢？
施永輝：這是一個理財的概念。大家在理財的過程中，有不動產，有黃金，有藝術品，還有債券等等選擇，但要記住一點，收益率高的同時相匹配的必然是流動性低或者是風險高等等，比如你想尋找一個買家賣出一幅字畫，相對股票交易肯定是比較難的，另外你的保管成本也比較高。從流動性角度來講，能夠和收益率最匹配的應該還是股票資產。
寬幅震盪很正常
主持人：個人投資者境外證券投資試點的影響怎麼看？
施永輝：我覺得這個事情需要時間來觀察，一兩句話說不清楚。我個人的觀點是，A股比H股有一定的溢價是比較合理的，因爲人民幣在升值。假如說人民幣升值還有20%、30%的空間，那麼A股應該比H股貴20%、30%。再一個是投資非本土的市場會有一個適應性的問題，我們很瞭解內地交易規則，但可能不瞭解香港的交易制度，包括T＋0、融資融券等，所以A股有一定溢價是正常的。舉個例子，美國很多股票在歐洲也是有差價的，A股與B股也是長期存在差價的。另外一點，如果你在國內都很難戰勝機構，那麼跟境外投資者競爭更難。
主持人：這一年多以來隨着指數的上揚，市場對於利空的反映似乎顯得越來越麻木，您覺得這種情況是否正常？
施永輝：目前大家熱情高漲、害怕踏空，這有相當的羊羣效應，實際上這也是風險積累的過程。大家也知道牛市裏調整很快速、很猛烈，即便是1996年到2001年這波行情也出現了30%的回調。牛市的回調必定是有，漲的時候會超出你的預期，調整的時候也會超出大家的預期。剛纔講了目前的估值水平已經到了合理的高端，如果到下一次公佈季報的時候，大家看到三季度並不如預計那麼理想，那市場不可能一直漲上去。現在市場在等待，在觀望，所以出現一些調整或者寬幅震盪是很正常的。
主持人：現在所謂的估值窪地比照幾年前已經是高地了，而現在的選股是不是隻能從一羣很高的裏面找一個不是那麼高的？
施永輝：不能這麼說，關鍵是看公司有沒有未來，企業的競爭力是最核心的。
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