自8月全球金融市場陷入動盪以來，市場廣泛預期美聯儲將在9月降息，但在美國8月非農就業數據公佈前的講話中，美聯儲官員所強調的依舊是通脹問題，對降息問題未有任何暗示。美聯儲官員表示，有必要觀察更多的經濟數據，爲貨幣決策做準備。美聯儲對金融市場的動盪所採取的行動，除了在8月中旬調降再貼現率外，就只是頻頻向市場注資，並無進一步的動作。
美國勞工部上週五公佈數據顯示，美國8月非農就業人數4年來首次出現負增長，同比7月減少0.4萬。同時，勞工部下修了6月和7月數據。這樣，5-8月美國非農就業人數平均僅僅增加4.4萬，遠低於1-5月平均增加值14.7萬。這表明美國房市的持續不景氣和次級債危機已經對美國就業市場造成了相當的傷害。非農數據是美聯儲最爲關注的經濟指標之一，對美聯儲的貨幣政策有着舉足輕重的影響。美國8月非農數據公佈後，利率期貨顯示，美聯儲9月降息25個基點的機率達100%，降息50個基點的機率升上了72%。
筆者認爲，美聯儲8月降息25個基點幾成定局，但降息50個基點的可能性並不大，理由有二。
其一，美國經濟極具韌性，並不需要降息來刺激經濟增長。美國第一季度國內生產總值(GDP)增長0.6%，接近衰退邊緣，但第二季度GDP終值卻增長了4.0%。自2005年底以來，美國的房地產便持續疲軟，其一度拖累美國的製造業陷入困境，美國ISM(供應管理協會)製造業指數在去年11月和今年1月兩次跌破榮枯分界線50水準。但ISM非製造業一直處於擴張態勢，今年3月探低52.4後便重新走高，爲美國經濟增長做出相應貢獻。在美國經濟中，非製造業的比重逾80%，影響舉足輕重。美國8月ISM非製造業指數與7月持平於55.8，高於預期的54.5；其中新訂單指數自7月的52.8升至57。就此數據看，次級債危機對美國整體經濟的運行影響有限。
其二，美國的核心通脹仍處相對高位，美聯儲還不能高枕無憂。美國7月核心消費者物價指數(核心CPI，美聯儲最爲關注的通脹指標之一)年率爲2.2%，仍高於美聯儲的認爲適宜的2.0%水準。8月以來，國際商品價格持續處於高位運行，特別是國際油價，國際原油期貨價格在9月12日拉出長陽突破了80美元/桶關口，創下歷史新高。美國是石油進口大國，油價的攀升勢必帶動相關商品的生產成本，美國未來通脹形勢不容樂觀。這限制了美聯儲下調利率的空間。
上述兩點也是美聯儲在9月利率會議前未採取降息，而選擇其他相對溫和的貨幣政策措施，來應對次級債危機的原因所在，畢竟利率調整所帶來的影響遠甚於其他貨幣政策。8月底，美國政府對次級抵押市場的貸款者伸出援手，這從源頭上抑制了次級債危機的進一步深化。目前，次級債危機雖然餘波仍存，但從美國股市的走勢看，金融市場信心已逐漸恢復。因此，美聯儲將利率下調25個基點至5.0%水平，足以平復次級債危機給金融市場帶來的創傷；若美聯儲一下子降息50個基點，反而可能令經濟過熱，產生通脹風險。(夏春光)
