荷蘭銀行全球客戶主管庫克：近一年半來，“金磚四國”等新興經濟體企業頻頻收購發達國家公司。對此，西方高管應如何應對？
不久以前，西方公司還想當然地認爲：它們可以隨心所欲地收購新興市場的公司。但在過去18個月中，我們看到一種令某些首席執行官感到恐懼的趨勢迅速發展起來：新興經濟體的公司收購發達國家的公司。“金磚四國”(Bric，巴西、俄羅斯、印度和中國)的許多公司如今在市值方面已經可以與發達市場的公司一較高下，而且已開始將注意力轉向海外。
有許多事例可以展示這種對外併購的趨勢，比如印度的塔塔鋼鐵以129億美元收購英國的哥魯氏；巴西的淡水河谷收購加拿大的國際鎳業。有數據可以顯示這個趨勢已經發展到什麼程度：中國的對外併購交易額超過200億美元，印度的交易額也距此不遠。
是什麼推動了這種趨勢？一個潛在因素是，一家公司在某個特定領域(無論是自然資源、科技、製造業還是食品行業)的競爭優勢令其具有全球性競爭力。高增長、低負債、強勁的現金流和低派息率都創造了擴張的平臺。同時，可能國內整合的機遇較少，因爲大多數增長都是有機的，而且真正的國內冠軍企業需要的收購規模，遠遠大於能夠在國內進行的交易。僅僅是在鋼鐵行業，俄羅斯就有4家規模大到足夠成爲潛在全球領袖的企業，對它們而言，擴張的惟一途徑就是跨越本國國界。
金融市場和對風險的胃口也發揮了重要作用。傳統上，與發達經濟體的競爭對手相比，新興經濟體公司在籌集低息貸款方面處於劣勢；然而，過去幾年中，發展中國家過剩的流動性降低了它們的資本成本。
去年，我們看到美洲最大的金屬和礦業公司淡水河谷收購了一個全球規模最大的鎳礦公司――加拿大的國際鎳業。大宗商品週期讓淡水河谷產生了大量的現金流，與此同時，在金融市場中能獲得可以負擔得起的資本又使其籌集了180多億美元短期貸款(這些貸款在不到一年的時間內又進行了再融資)。
因此，鑑於西歐的首席執行官們倍加小心，看看發達經濟體如何應對這種趨勢也是一件有趣的事。保護主義顯然沒有10年或20年前那樣嚴重，但不要欺騙自己――保護主義並沒有永遠消失。有時候，我們會看到對“外國”公司的普遍不信任，但人們更擔憂的是擬收購企業的性質：很少有國家會願意讓外國擁有本國的能源或自然資源。
正如英國《金融時報》最近所報道的，對於主權投資基金，即由外匯儲備充沛的國家建立的規模龐大的基金，人們多少存在一定的反感。隨着更多國家建立此類基金，這種趨勢，或許還有這些反感，肯定會更加明顯。
保護主義顯然破壞了開放和高效率市場的概念。實際上，它甚至可能形成一種循環：新興經濟體企業失敗的嘗試，反過來會導致發達經濟體企業同種嘗試的失敗。重要的問題是：要讓保護主義消失，需要多少時間，抑或實際上是，需要多少金錢呢？
批評人士辯稱，缺乏優秀的管理技能，意味着新興經濟體企業的某些收購交易會走向失敗；在一些案例中，確實也發生了這種情況。但是，偶爾的戰略錯誤或整合的失敗，不會阻止對外收購的趨勢。從過去10年新興市場危機中挺過來的企業，如今已變得更加精簡、更爲出色，擁有多樣化的投資組合。
那麼，目前影響發達市場融資活動的市場危機，是否在全球造成了相同的影響？在很多情況下，答案都是否定的。儘管全球併購活動已降至2005年7月以來的最低水平，但亞洲基本上沒有受到影響，“金磚四國”的併購活動仍在快速增長。
不過，在由誰獲得融資方面，選擇性可能會更強。擁有優秀管理層和投資於市場認爲可持續領域的新興經濟體企業，肯定會獲得融資，這應該會爲進一步的對外併購提供便利。與此同時，主權財富基金的興起和私人股本的全球擴張，開拓了新的融資渠道。
我們一定不能忘記這是雙向的――例如，沃達豐最近收購了印度第四大移動運營商Hutchison Essar，而且我們看到一系列消費品、汽車和零售企業進入新興市場。鑑於上述所有這些活動，首席執行官們必須讓其股東接受新興市場投資，無論是對內的還是對外的。
《國際金融報》 (2007-10-09第04版)
