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導致這輪通脹的四大因素仍然指向價格上漲的方向，未來通脹壓力仍然會很大，預計今後3個月CPI漲幅都將維持在7.5%左右
國家統計局昨日公佈1月份居民消費價格數據。當月居民消費價格總水平比去年同月上漲7.1%，其中城市上漲6.8%，農村上漲7.7%；消費品價格上漲8.5%，服務項目價格上漲2.6%。
——CPI漲幅基本符合預期。在經歷一年的上漲之後，月度CPI漲幅已經達到1996年10月份以來的最高水平。
——食品價格大幅度上漲成爲推動CPI上漲的主要動力。從分類價格指數來看，食品價格大幅度上漲，對CPI的拉動作用從上月的5.6個百分點，提高到6.1百分點，是推動CPI上漲的主要動力。食品價格上漲的原因，主要是國際糧食價格以及豬肉價格上漲的推動。當月肉禽及其製品價格上漲58.8%，漲幅比上月提高了20個百分點，直接推動CPI上漲1.5個百分點。此外，值得關注的是，節日消費以及1月中旬開始的持續雨雪冰凍天氣也開始成爲推動CPI上漲的力量。由於交通運輸中斷、蔬菜等作物受災，導致了新鮮蔬菜價格的大幅度上漲。當月鮮菜價格上漲13.7%，漲幅比上月提高了4個百分點。
——導致物價上漲的基本面因素更值得關注。推動物價上漲的因素按其持續性可以分爲短期因素和長期因素。雪災、節日消費等因素的出現放大了CPI的漲幅，但其對CPI的影響是短期的。從判斷通貨膨脹的持續性和影響面的角度看，導致通貨膨脹的長期因素更值得關注。我們再次審視了我們一直強調的導致這輪通貨膨脹的四大因素：一是國際商品價格上漲、二是消費的啓動、三是流動性過剩尤其是M1的高速增長、四是國內包括原材料和勞動力在內的生產要素重估。到目前爲止，這四大因素仍然指向價格上漲的方向。因此，毫無疑問，未來的通貨膨脹壓力仍然會很大。我們預計未來3個月CPI漲幅都將維持在7.5%左右，即使考慮到短期因素的弱化和去年基期的影響，5、6月份CPI漲幅有所回落，但上半年總體上物價漲幅將保持在7%的水平，明顯高於去年同期的水平。
——經濟過熱特徵更加明顯，防通脹可能更成爲當前政策的核心。到目前爲止，1月份的主要經濟指標公佈完畢。我們此前預期1月份中國經濟將呈現信貸熱、物價熱、出口冷，總體熱中有冷的特徵，由於出口超出預期，使得當前經濟過熱的特徵更加明顯。在這種情況下，我們繼續堅持“雙防”的政策基調不會改變的觀點。考慮到外需減速有助於經濟自然減速，防通貨膨脹可能更成爲當前的政策的核心。
值得關注的政策至少包括以下四個方面。其一，繼續通過臨時價格干預，抑制生活必需品的價格上漲；其二，通過上調存款準備金率、加大公開市場操作力度來對衝過多的流動性，緩解流動性過剩帶來的通貨膨脹壓力。由於上調存款準備金率並不需要太多的政策協調，近期上調的可能性很大；其三，通過加快升值來抑制輸入型通貨膨脹的壓力。很有可能是通脹壓力越大，升值幅度越快，預計3月底人民幣對美元匯率將可能達到1：7的水平；其四，繼續加息。理論和歷史經驗都告訴我們，加息對於穩定通貨膨脹預期非常有效。由於通貨膨脹率迅速提高，實際利率已經下降到-2.9%的水平，再次加息勢在必行，預計一季度利率將提高一次。由於加息的目的主要是爲了防止通貨膨脹，加息仍有可能採取非對稱的方式進行。(萬研究所 李慧勇)
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