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天津北方網訊 時勢造英雄。中國的投資者,談論最多的就是巴菲特、索羅斯。殊不知,巴菲特、索羅斯的成功,有一半原因要歸功於他們所處時代的市場環境。
試想,如果沒有美國穩定、繁榮的經濟,巴菲特的價值投資能如此成功嗎?如果巴菲特的戰場不是美國,他還會有那麼多長線投資機會嗎?而索羅斯,這位應用杠杆、做空的行家裡手,如果離開了20世紀中後期發達的國際金融環境和多樣的投資工具,恐怕能取得的成就,也要打個折扣。
面對眼下市場的淒風冷雨,捫心自問,未來幾十年的A股、中國經濟的宏觀環境,究竟有沒有造英雄的時勢呢?有沒有能讓中國也湧現幾個巴菲特、索羅斯的土壤呢?
站在今天,展望未來數十年,我們沒有足夠的能力去下一個定論,說三十年的改革開放奇跡未來一定能夠維持,中國經濟一定不會重蹈日本的覆轍。但是,從我們現在所能夠擁有的論據、理論出發,我們相信下一個三十年裡,中國重復美國在20世紀走過的經濟之路、逐步成為世界經濟強國的概率,還是相當大的。而中國會不會重蹈日本失落十年的覆轍呢?竊以為,可能性不大。
的確,日本的經驗對中國有借鑒意義,但是,日本失落十年的教訓和當前的中國經濟有一個本質的區別:日本在1990年代進入經濟衰退的時候,人均GDP已達3萬多美元,而當前中國的人均GDP僅有區區4000美元。經濟學有個概念叫『溢出效應』,即一國的經濟水平會受其周邊更富裕國家的正面影響。在日本失落的十年裡,世界上最發達的經濟體和日本之間的人均GDP差額很小,日本的工業社會幾乎已經發展到了和美歐相當的地步。在這種情況下,無論工業基礎、科技水平、金融體系、社會制度等各個方面,美歐等國能對日本產生的溢出效應已經非常有限。在得到的溢出效應基本為零的情況下,日本自身的經濟發動機一旦卡殼,則其增長停頓在所難免。
中國則不然。當前的中國經濟還沒有全部實現現代化、工業化,中國的經濟制度仍有很多不健全的地方,比如產權不清晰、市場機制不健全、監管不到位等等,而中國的金融體系仍在發展之中。中國當前的人均GDP,和主要發達經濟體有十倍以上的落差。因此,發達經濟體對中國的溢出效應,在未來可見的數十年中,仍會有力的存在。這將從大方向上決定中國重蹈日本失落十年的可能性,並不如通常想像的那麼大。
如果未來的經濟之路真如我們所料,那麼,對當前的一些從重置成本角度考慮估值已經較為便宜的行業,如銀行、鋼鐵、交運等,從長期來看,也就沒有必要太過驚慌了。
話說回來,正如凱恩斯所說,『從長期看,我們都死了』。A股過去20年的歷史證明,在A股做趨勢投資,總體上業績比單純做長線投資要好。我們近期運算的一個動量模型也證實,當前A股市場反映出來的動量特征,比美股在1930年左右的特征更為強烈,大約和中國臺灣地區股市在1990年左右的動量特征相當。
當然,A股或許不需要數十年纔能將其趨勢性降低到當前美股的程度,但就當前來看,其趨勢性仍是十分明顯的。就短期、乃至五年到十年的中期來看,我們認為,A股市場的趨勢性仍將一如既往的強烈。在這樣的市場中,順勢而為,輔之以價值投資,或許依然是上策。
就趨勢而論,從近期一連串政策動向來看,政策面或許已經開始回暖。本來預期已久的加息遲遲不來,房地產新政自4、5月的疾風驟雨之後再無更嚴厲措施;同時,匯率的上揚也在一定程度上消減了繼續采取國內緊縮政策的必要性。總體來看,政策面曙色或已顯現。同時考慮到市場近幾個交易日的態勢總體較為正面,則A股已經走進底部區域的可能性正在增大。
另一方面,在對市場未來走勢期望轉正的同時,考慮到多數中小盤股票較高的估值和中小盤股指數糟糕的形態——中小板綜指簡直就是在走教科書式的弱勢頭肩頂,同時考慮到不少藍籌股的較低估值和業已較大的跌幅,我們不建議對大部分價格遠超估值的中小盤股票進行增持,建議在配置上主要向估值有保障、行業前景較為穩定的藍籌板塊傾斜。 (陳嘉禾)
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