2006年度的“中國與世界”十大經濟預言的發佈,不再是以《第一財經日報》的身份,而是以《第一財經日報》“中國與世界”金融研究中心的名義發佈。其間的不同是,前者代表報社的立場和判斷,後者只表示它是本報金融研究小組的學術研究報告,供投資者決策參考,投資者的決策風險自擔。
對於有國際影響力的主流財經媒體而言,這一調整也更符合一般規範,特此說明。
《第一財經日報》“中國與世界”金融研究中心發佈
①中國經濟:GDP增長減速通貨膨脹增壓 GDP增長比2005年減速概率100% CPI高於2005年概率60% 核心原因是中國“世界工廠”的負荷沉重。
“世界工廠”潛力爆發使過去幾年中國經濟表現得出人意料的強勁,但也引來反彈。一端,石油、銅、鐵礦石等大宗商品價格屢創新高;另一端,中國製造價格不升反降,同時國際貿易保護主義擡頭,從兩端擠壓中國利潤。2005年7月的人民幣匯改,其成本大部分也是中國企業承擔。
國內金融改革需藉助“世界工廠”贏得的外匯儲備破解金融隱患,加之中國的財政收入增幅連續幾年高於GDP增幅,這加重了中國微觀經濟的負擔。同時,國內股市直接融資停頓,銀行貸款成本居高不下。中國企業利潤率在2005年已急劇下降,經濟增長後勁明顯不足。
在此背景下,CPI本應呈現下降趨勢,但鑑於2006年政府有意對石油、電力等上游資源和公共產品進行市場化定價,儘管其長遠有利於中國產業結構調整,達到科學發展目標,但短期會增大通脹壓力。
②美國經濟可能出現調整 2006年概率49% 2007年概率51%
2005年美國財政赤字和貿易赤字仍維持在歷史高位,淨國民儲蓄率徘徊在僅佔GDP1.5%的歷史低點,隨着美聯儲13次連續加息,利率已經由1%提升到4.25%,美國房地產泡沫破滅的風險加大。
美國在經歷了18年的“格林斯潘繁榮週期”之後,將迎來經濟調整是確定的,但難以判斷的是,它會何時到來,以何種規模、何種導火索引發。它可能在幾個月內、一年內、應該不會超過兩年內到來;來得越早,調整代價越小,越晚,代價越大;它的導火索可能是石油危機、美國對華匯率報復、恐怖襲擊甚至是禽流感。判斷決定這些可能的信息往往是絕對隱祕的,甚至只有“上帝”才知道。
在以上幾種導火索中,對華匯率報復、禽流感的概率較小,石油危機和恐怖襲擊的可能相對較大。美國主動調整比被動調整要好,但被動調整比主動調整的可能性更大。
③人民幣兌美元小幅升值 貶值概率10% 升值3%以內概率30% 升值3%-5%概率40% 升值5%以上概率20%
中國央行近來多次強調,人民幣兌美元不會再進行一次性重估。與此同時,人民幣兌美元的大幅升值,將會加大美國目前的通脹壓力,甚至引發其房地產和信用消費泡沫的破滅,這也是布什政府不願看到的。
從資本項目流動看,隨着7月21日人民幣匯改,該方案令熱錢無機可乘,國際投機資本在過去3年中屢博人民幣升值未能得手後,開始退潮,從2004年12月份的流入約220億美元下降到2005年11月份的流出約59億美元。儘管不排除2006年人民幣兌美元浮動區間的有限擴大,但那也難以成爲熱錢牟取暴利的缺口。
從貿易項目看,由於2006年中國GDP增速可能較上一年度下滑,擴大內需的舉措一時難解近渴,儘管單位出口商品價格比2005年或有下降,但出口總額不會降低多少,貿易順差即便達不到2005年的水平,也下降有限,這使得人民幣有繼續小幅上漲的壓力。
④歐元兌美元小幅升值 升值概率70% 貶值概率30%
過去一年中,美元兌歐元升值約12.6%的原因主要有以下幾個:一,高油價對歐洲的影響超過美國,歐洲經濟增長乏力;二,歐盟憲法在法國公投的失敗、法國暴亂等事件打擊了歐元;三,美國連續升息,使美元與歐元的利差擴大;四,美國實施了《本土投資法》,2005年度估計已吸引了約3000億美元資本回流。
上述因素中,《本土投資法》是一次性的。美國加息週期可能接近尾聲,而歐盟在2005年12月第一次加息0.25%,美元、歐元利差基本不會進一步擴大;2006年歐盟也很難遇到比2005年更糟的政治狀況。在經歷東歐入盟的磨合陣痛之後,歐洲一體化的潛力將會逐漸發揮。對歐元最不利的是更高的油價,但更高的油價也會威脅美元。
此外,歐洲經濟相對的獨立性,使其可以成爲美國經濟調整的避風港。
⑤黃金對美元、歐元大幅升值600美元/盎司概率100% 800美元/盎司概率50% 1000美元/盎司概率10%
2002-2004年,歐元強勁挑戰美元霸權後,美元作爲唯一紙幣硬通貨的時代終結,世界經濟必然要找到更硬的通貨作爲歐元和美元的基準,它只能是黃金。由於美國經濟調整已在所難免,歐洲經濟欲振乏力,均難以有效地維持自身的堅挺。在如此背景下,中東衝突加劇、恐怖襲擊和禽流感等風吹草動都會使黃金提前“王者歸來”。
⑥石油均價低於2005年,但大幅震盪
2005年油價大幅上揚,從需求面來說,很大程度上是在炒作中國的“龐大胃口”,但隨着2006年中國經濟增長放緩,國內石油價格上調,需求將有較大下降。如果美國經濟調整,美國乃至全球對石油的需求都會降低。這決定了2006年石油均價將低於2005年。
但從中東政治局勢看,隨着伊朗強硬派總統內賈德的上臺,圍繞伊朗核問題的矛盾更尖銳,中東局勢很可能更動盪,對衝基金不會放過這樣的機會,這將使油價大幅跌宕,有機會再創新高。
⑦銅價出現較大幅度下跌
每噸4400-4500美元,它幾乎是國際投資者能在2006年創造的最高價。隨着2006年中國經濟減速,全球需求降溫,對衝基金將投資重點轉移到黃金之上,銅價的大幅下挫在情理之中。每噸迴歸到3000~3500美元相當正常(這個3000~3500美元是以2005年底的美元對黃金價格爲基準的)。
⑧國內G股價格小幅上漲股權分裂股價格大跌
A股市場將會加速股改,春節後,先恢復融資後恢復全流通IPO並不出人意料。由於不斷有新G股加入上證G股指數,上證G股指數肯定大幅上漲。倘若以2005年底G股股票樣本不變爲參照,到2006年底,這些股票平均價格上漲幅度有限。原因在於,新G股已具投資價值,但也同樣存在減持壓力。由於存在新G股上市壓力,能否吸引更多場外資金入市是關鍵,這就要看新G股上市定價和交易制度是否更市場化,更能贏得社會公信。
與此同時,股改滯後的股權分裂股,尤其是莊股和垃圾股將會大跌,甚至跌成仙股。
⑨美國股市在溫和上漲後可能突然下跌
儘管美國經濟2005年增長不錯,但股市上漲得相當謹慎,標準普爾500指數上漲不足5%,現在其平均市盈率約爲18倍,也並不算高。原因很可能是脆弱的美元,國際資本增持美元股票資產的興趣不高。我們相信2006年美國股市會溫和地盤整或小幅上漲,直到美國經濟調整時下跌,然而不至於出現太大跌幅(這也是以2005年底美元對黃金價格爲基準)。
⑩日本經濟出現復甦跡象
經過10多年的經濟停滯,日本經濟泡沫也已擠出,企業盈利能力增強,金融改革力度很大,尤其是首相小泉純一郎對郵政儲蓄改革立場之強硬,令人對日本刮目相看,但小泉等人在參拜靖國神社問題上的狹隘頑固卻妨礙了日本從亞洲獲得更大發展動力。
《第一財經日報》“中國與世界”金融研究中心發佈
課題小組成員(以姓氏拼音字母爲序):方玉書、林純潔、蘇蔓薏、徐以升、姚劍、於百程、嶽富濤、張庭賓、張志斌、周增軍等。
本報告執筆人:張庭賓。
此預見參考了格林斯潘、史蒂芬·羅奇、餘永定、夏斌、王建、鍾偉、那復祺、張衛星、吳敏等專家的觀點或研究成果,在此說明並向他們致謝。
|