央行再次上調準備金率影響幾何

　　一季度金融運行報告出臺之前，人們對央行緊縮政策的猜測只剩下兩個，那就是，加息還是存款準備金率？五月還是六月？

　　靴子落地：中國人民銀行決定從2007年5月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，從10.5%調升至11%。人們或許會聽到靴子落地的響聲，但不會感覺到震動。

　　事實上，無論是根據國家統計局的第一季度經濟運行情況數據，還是宏觀經濟預警數據，均表明了經濟總體的良性態勢，央行收緊流動性的目標是爲資本市場以及實體經濟打造一個更平穩的環境，而不是爲了壓縮經濟的發展。

　　在我國特定的貨幣環境下，相比於存款準備金率而言，大幅度調高存貸款利率纔是真正的巨斧。當然，提高利率負面影響更大，最主要的是難以對衝人民幣升值預期、導致房貸等不良貸款率上升，容易造成殺敵一千、自傷五百的情況。從央行對於兩者的運用頻率來看，對加息的負效應頗爲忌憚，發行央票會加大央行的利息成本，有透支央行信用之虞。

　　提高存款準備金率影響比較小，對經濟整體影響小，央行不用增加成本，與此相應的是，其收緊流動性的作用與對經濟的影響在可控的範圍之內，每次收縮1500億元人民幣左右的流動性。正因爲有此好處，所以央行頻頻動用；正因爲頻頻動用，所以市場接近麻木。

　　以提高存款準備金率收緊銀行貨幣流動性，相當於直接關上銀行貨幣的閘門，是典型的頭痛醫頭的做法，這一治療的力度越來越大，已經接近臨界點：從去年6月以來7次上調準備金率，一些投行估計今年將會達到12%的水平，接近13%的最高紀錄。

　　此次上調存款準備金率有以下幾個特徵：

　　首先，對今年的經濟、信貸可能不會產生太大的影響，今年的大部分信貸計劃各家銀行已經趕在一季度基本完成，央行與國家統計局居高不下的信貸數據證明了這一點。第二個通脹與流動性高峯在第四季度，到時央行將繼續動用緊縮手段。

　　其次，上調準備金率對不同的銀行作用不同，央行不斷上調存款準備金率已經有了越來越明顯的有保有壓的性質：對於流動性充足的大銀行沒有什麼影響，二月底商業銀行的超份準備金率仍然高達3.66%，超過正常水平1.16%，可見一些銀行資金充裕。但對於中小銀行的影響將日漸顯著，這主要表現在商業銀行的揹負率已經比較低，短期同業拆借利率上升，中小商業銀行資金困難、資金成本上升的情況將逐漸明顯。與此同時，在銀行負利率的情況下，上調準備金率不會影響資產價格，存款從銀行到股市的搬家會進一步延續。

　　央行控制貨幣閘門的力度不算小，之所以不起明顯效果，一是政策信息緩釋期過長，連續小調無法對衝從資本市場等得到的流動性貨幣的發行量，但政策一旦到達某個臨界點，將從力量最薄弱的小銀行打開缺口。

　　央行目前緊縮政策仍是主要基於行政性的調控手段，最大的風險在於，對於來自市場前沿的緊縮與過熱的信號不敏感，可能導致政策與市場錯位；對於資金充足、能夠借用部分政府信用的大銀行大企業影響有限，而對中小銀行與中小企業衝擊越越來越大，這樣的調控措施是否能夠實現資源的優化配置，值得商榷。貨幣政策助力經濟的結構性調整，資本市場與信貸市場形成對中小銀行、中小企業的有效遴選機制，纔是金融市場化的關鍵。