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提升美元利率雖然有利於美元的堅挺，但是刺破了房地產泡沫
次債危機目前還只是露出了冰山的一角，更大的風暴還在後面
如果正是在這個時候發生因美國次債危機而導致外需緊縮，就是內外需緊縮“雙碰頭”，這對中國來說是一種最爲不利的局面
美國次債危機並沒有結束，其影響或許會隨着時間的推移愈演愈烈，很可能成爲引發一次全球性經濟危機的源頭。認識和重視美國次債危機，對中國未來兩年的經濟發展，具有極其重要的意義。
1更大金融風暴在後面
深刻認識次債危機產生的原因，必須從美國的當代經濟新生態說起。
從產出增長到需求增長
在傳統資本主義經濟中，生產和消費還是一個統一體，由生產資料佔有制所形成的收入分配矛盾，使傳統資本主義經濟的常態是生產過剩，危機也是由生產過剩所引起。
然而，在今天這個新全球化時代，由於中國等發展中國家有着遠較發達國家低廉的生產要素價格，可以用極低的成本生產商品，所以導致了發達國家的產業資本大量外移，從而形成了發達國家日益擴大的貿易逆差。
物質產業的衰退，使今天的美國經濟增長，主要不表現爲產出的增長，而是需求的增長，但是總產出的停滯嚴重限制了工資增長，而需求的增長又依賴於居民消費支出的增加，所以爲了在工資增長緩慢的背景下保持居民消費支出的增加，在當今時代，美國就只能靠不斷提高本國的資產價格，由此來製造“財富效應”。
因此我們看到，從上世紀90年代以來，美國貿易逆差的持續擴大，是與美國居民的儲蓄率持續下降，直到出現負儲蓄是同時發生的，也是與美國資產價格的不斷升值同時發生的。
資產升值製造財富效應
美國的經濟新生態還需要一個重要條件，就是必須保持資本項下的順差，否則貿易逆差就沒有彌補的來源。但國際資本向美國持續淨流入的前提，是美元資產必須不斷升值，美元也必須堅挺，這也迫使美國必須保持資本市場的繁榮。所以，無論是美國的消費需求增長，還是爲貿易逆差找到彌補的資金，都要求美國必須保持資產增值幅度高於全球其他主要資本市場的態勢，否則經濟就會陷入衰退。
然而，資產升值的潛力終究會耗盡，一旦資產升值的幅度超過了資產的實際回報能力，就會形成資產泡沫，而泡沫總有破裂的那一天。美國在整個上世紀90年代靠“新經濟”概念實現了資本市場長達10年的繁榮，但到了2000年，先是納斯達克新技術股市泡沫破裂，到“9•11”以前，道指和標普等主板市場的泡沫也破裂了。所以在“9•11”以後，美聯儲迅速把基準利率從6%降到1%，把製造財富效應的戰場轉移到房地產。
2000年，美國擁有獨立住房的居民比重剛過50%，而去年已經上升到了64%。開始的時候，美國銀行與房地產金融機構是對信譽好的居民發放房屋抵押貸款。到2004年以後，爲了吸引更多居民加入買房者行列，以推動房價繼續上漲，美國的金融機構開始大量發放次級貸款。2003年末，美國的次級房屋抵押貸款總額剛過3000億美元，而有資料顯示，去年已高達2萬億美元，其中在2006年的新購房者中，用次貸買房的人已經佔新增購房人數的40%。
“次貸”是給收入低、信譽差的人提供的消費信貸，爲了吸引低收入人口用次貸買房，美國的金融機構把次貸“門檻”降得很低，例如允許九成按揭甚至是“零首付”，而且可以前三年不還本，甚至利息也可以少付。但是次貸利率水平比正常抵押貸款利率要高出30%，使那些使用次貸購房的低收入人羣負擔更重，而這些人敢於借錢買房，是把希望寄託在房價上漲上。
美元利率刺破房產泡沫
但是，在“9•11”以後，美元利率下降使美元的堅挺失去了依託，對世界主要貨幣特別是歐元，顯著下跌，到2004年末，歐元已經從2002年末的最低點對美元強勁升值了70%以上，從2005年開始，歐洲與日本經濟也出現了顯著復甦勢頭，更加強了世界主要貨幣對美元的升值趨勢，這就迫使美國從2004年6月開始不斷提升美元利率，以保持美元的強勢貨幣地位。
提升美元利率雖然有利於美元的堅挺，但是刺破了房地產泡沫，到2005年中期，美聯儲第11次加息後，美國房地產市場出現了動搖，表現在房價上漲顯著放緩、新屋開工率下降，以及待售房屋比例不斷上升。根據標準普爾評級公司8月28日公佈的數據，今年第二季度，美國房地產價格指數較去年同期下降了3.2%，是該公司自1987年開始公佈美國房地產價格指數以來的最大跌幅。
更大風暴還在後面
次債問題的爆發正是在這個時候，因爲在經歷了近3年的次貸高增長後，到目前開始進入到集中還款的高峯，但房價下跌打破了次貸負債人順利還款的美夢，這些低收入人羣的收入水平本來就不夠還本付息，唯一的希望就是房價上漲，而房地產泡沫破裂使大量次貸負債人無法還本付息，一批發放次貸的房地產金融機構就只有破產倒閉這一條路了。
目前已經停止營業的次貸金融機構已經超過了50家，據說還有100多家也陷入了危機。根據有關資料，次貸的還款高峯集中在明年上半年，屆時會有多少發放次貸的金融機構會因爲無法收回貸款而倒閉，雖然現在還無法準確預計，但肯定會比現在更多。所以次債危機目前還只是露出了冰山的一角，更大的風暴還在後面。
2全球各國需準備過苦日子
次債危機很可能成爲捅破自上世紀90年代初以來美國巨大資產泡沫的一根尖刺。美國是世界最大的經濟體，也是全球最大的資本市場，美國經濟如果發生嚴重問題，其他國家的日子也不會好過。
在次債危機爆發後，美聯儲雖然也對股市採取了大規模救助行動，但是歐洲央行的救市行動規模比美聯儲要大得多，美聯儲到目前爲止大約對股市投入了1400億美元，而歐洲前一階段則投入了近3000億歐元，這說明歐洲人持有的美國次債數額可能最多。
由於缺乏對美國次債持有人的準確統計，我們只能粗略匡算一下。目前停留在美國的國際資本約有9萬億美元，其中發展中國家的外匯儲備約4萬億美元中，約有3萬億美元投放在了美國，但發展中國家一般是買美國的國債和政府機構債，在餘下的6萬億美元中，日本可能持有2萬億美元的美國金融資產，還有4萬億美元可能就是爲歐洲人所持有。由於歐洲人持有的美國金融資產最多，按次債所佔的比例計算，歐洲人所持有的美國次債就可能是最多的。所以美國的次債風波，就會通過與世界各經濟體的金融聯繫通道，向全世界擴散。
在經濟向好的時候，居民的收入水平穩定且可持續增長，因此許多人在利用貸款買房時，可以提供正常的資信證明，亦可正常還本付息，但如果由於房地產和股市的資產泡沫破裂而導致美國經濟嚴重衰退，就會有相當大的一部分居民也不能正常還本付息，因此目前美國在債券市場投放的4萬億美元房屋抵押債券，也會有相當一部分變成“次債”。
實際上，最近爆發的美國次債危機，就是因爲穆迪等信用等級評價機構調低了部分抵押貸款支持證券的信用等級所引發的。所以次債危機所引發的連鎖震盪會對美國金融資產的總體素質都產生巨大負面影響，並且會通過其巨大的外資持有金額繼續向世界傳播。
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