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8月6日,國家開發銀行招標發行今年第14期金融債券,發行總量200億元;招標結束後,發行人有權追加發行總量不超過100億元的當期債券。值得注意的是,本期債券以3+7形式發行,前3年是以中標利率為票面利率的固息債券,3年後投資人有權按照面值售回給發行人,而如果選擇不回售,則可以以票面利率加75基點形式繼續持有該債券。此前第13期國開行5年期固息金融債,招標倍數僅為1.11倍,顯示市場需求較淡。因此多家機構都預期本次國開行債券中標利率將維持在4.8%的市場水平上。但招標結果超出了預期。包括首場招標和追加發行在內,本次國開債招標總量為267.7億元(另外32.3億元為基本承銷部分),有效投標總量達到830.6億元,認購倍數為3.1倍;最終票面利率為4.75%。
發行結果超預期
對於認購倍數的放大,興業銀行資金營運中心研究處徐寒飛有些意外。他認為,這可能跟信貸額度放松有關,『資金面有一個比較長期的緩解,機構可以稍微拿一些期限較長的債券』。交易員則將『可選擇權』視為刺激需求的一個重要因素。正是『加75個BP』的可選擇權,令本期國開債非常具有吸引力。『機構更為看重它作為十年期債券的投資價值。』8月6日,一位上市銀行交易員直言,該行也配置了一定數量的本期國開債。而一家大型保險資產管理公司的債券分析師也認同這一觀點。
富滇銀行資產負債管理部唐定認為,對於機構來說,目前3年期金融債需求相對較好,而按照上一期3年金融債4.8%的收益率計算,只要三年後7年期金融債的收益率低於5.55%,投資者即可獲利;『因此,我們認為,本期債券具有較好的投資價值』。徐寒飛指出,當前3年期金債利率為4.82%,10年期金債利率為5.19%,價差為37個基點,隱含7年遠期利率為5.35%,與當前3年期利率價差為53基點,該利差小於發行人的75基點定價。當然,可選擇權也是一柄雙刃劍。
前述上市銀行交易員表示,由於含有可選擇權,機構只能將本期國開債放入交易類和可供出售類金融資產,而不能放入持有到期類賬戶,這將影響以配置需求為主的機構投資熱情。由於可選擇權的存在,也會降低債券的流動性。同時,可選擇權的存在也將拉低債券收益率。『可選擇權將對收益率約有2至3個BP的影響。』上述城商行交易員說。
銀行保險仍謹慎
以本期國開債的認購額進行排名,中信證券、招商銀行、國海證券位列三甲。前十家認購機構中,券商佔據4席,全國性商業銀行佔據2席,城商行拿下4席。大行的投標熱情顯然不高。雖然基本承銷額居前,但建行、中行的中標額低於多家城商行;而工行、農行除基本承銷部分外,甚至沒有中標。由於機構的認購額中含有代理部分,如多位交易員反映,在券商接受的委托中包括基金、大型銀行和保險等機構。所以,無法判定各家機構的實際投資情況。但一位交易員表示,今年上半年,保險機構對債市的投資是持平的,基本沒有增加。債市的新增資金主要來自於基金;『對於保險機構而言,可能產業基金的吸引力更大』,債券市場疲軟與很大部分的保險資金沒有入市有著一定的關聯。
『主力需求沒有起來,分析機構也一直比較謹慎。現在每家機構的觀點都是再等等看,一看再看。』前述上市銀行交易員坦言,而且在目前的分析中,還有一個因素被忽視了——因為資本市場持續低迷,資金從股市撤出,由第三方存款賬戶轉到一般的存款賬戶,大型銀行手中的同業存款持續轉化為儲蓄存款和對公存款。『同業存款是不用繳納存款准備金的,而在轉為儲蓄和對公存款後,需要繳納准備金,這將影響大行投資債券市場的能力。』這位交易員表示,今年以來,這種影響是持續的,且比較大。『大行和保險對整個市場的心態起著比較關鍵的作用,因為小銀行的配置需求很有限,而交易類操作是跟著大行走。』這位交易員直言。多位債市交易員都認為是目前的市場只能用『謹慎』來形容。『等著看本周五的20年期(國)債吧!』前述保險機構分析師如是說。
前述上市銀行交易員認為,如果周五的20年期國債認購活躍,則代表市場對後市比較樂觀;否則,『就代表市場需求還沒出來,對市場的看法還沒有統一』。『對於10年期以內的品種,如果票息較高,銀行還有配置需求;而20年期的債券收益類曲線比較平坦,我們不會拿這種債券。』一位銀行交易員直言。
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