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中國日報網環球在線消息:10月8日,為應對席卷歐美的金融危機,英國政府率先提出了向本國金融機構注資方案,維護了國內銀行業穩定。隨後,美國政府借鑒英國做法,也宣布調整早先通過《經濟穩定緊急法案》(EESA)操作辦法,改收購不良資產為向金融機構注資。雖然兩國注資方案的基本思路一致,但美國方案吸收了英國方案的優點,並所有改善,實施效果也更佳。我們對兩國方案進行了簡要比較分析,以便讀者對此能有更深刻的了解。
一、英國注資方案的要點英國政府注資方案的要點包括:
一是出資500億英鎊購買金融機構優先股和普通股,其中250億英鎊用於補充英國七家最大銀行和住房抵押貸款協會的資本金,餘下250億英鎊向其他符合條件的銀行開放。
二是一批一策的交易條款。首批向蘇格蘭皇家銀行、勞埃德銀行和哈裡法克斯等三家資產負債狀況較差的大型銀行注資,注資上限370億英鎊,其中,包銷新發行的280億英鎊普通股(兜底購買未售出股份),認股價格為注資前一交易日收盤價91.5%;購買90億英鎊累積優先股,股息12%,5年後可贖回。
三是規定了注資的約束條件,即政府委派獨立非執行董事;優先股本息全部清償之前,金融機構不得向普通股派發紅利;禁止實行鼓勵短期冒險行為的薪酬方案;三家銀行要繼續支持中小企業和住房貸款需求等。
二、美國注資方案的要點10月14日,美國政府宣布『TARP資本認購方案』,要點包括:
一是出資2500億美元認購金融機構發行的高級優先股和認股權證,每家機構注資額度應高於其風險資本的1%,但不超過250億美元或風險資本的3%。其中,向美國9家最大金融機構注資1250億美元。
二是注資實行無區別交易條款:(1)按照交易日市場價格認購優先股;(2)股息率前五年為5%,之後上昇到9%,股息償付順序先於普通股和其他優先股;(3)三年後金融機構有權以面值回購優先股,也可在三年內通過發行永久優先股或普通股進行回購。
三是政府購買的優先股附帶存續期為10年的認股權證,據此有權向金融機構購買相當於優先股價值15%的普通股,執行價格為注資日前20天平均價。如金融機構通過發行永久優先股或普通股回購政府持有的優先股時,注銷附帶的一半認股權證。
四是要求注資金融機構接受高管薪酬和公司治理方面的約束,包括實行獎金『回撥機制』,禁止『金色降落傘』退休計劃,禁止制定誘使高管過度承擔風險的薪酬激勵體系等。
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三、英美注資方案的比較因擔心購買問題資產的操作復雜,見效緩慢,美國政府效仿英國做法,將《經濟穩定緊急法案》中收購金融機構不良資產的一部分改為注資,兩國注資方案的基本思路一致,但操作模式又有所不同。
(一)相同之處。 1、政策目標相同。注資方案著眼點是提高銀行業特別是大型銀行(案著外部性更大)的資本充足率,恢復存款人、借款人和投資者信心,重啟銀行體系信貸功能,減輕金融危機對實體經濟的影響。同時,由於注資可直接補充銀行一級資本,通過『乘數效應』可釋放出數倍於注資規模的可貸資金,政策效果優於購買銀行不良資產。
2、有利於保護債權人利益。一旦金融機構倒閉,普通股、優先股償還順序位於債務之後,政府注資增加了資本緩衝,減輕對金融機構交易對手風險的擔懮,降低銀行『借新還舊』的成本和壓力。
3、注重保護納稅人利益,避免道德風險。一是英美兩國政府所購優先股股息均高於本國五年期國債利息,只要金融機構不進一步惡化,政府收支軋差後可有盈餘,財政負擔可控。二是注資條款對所有金融機構一視同仁,且附帶了限制高管薪酬等諸多限制,降低了道德風險,減輕政治壓力。
4、為政府最終退出留出通道。通過規定優先股的高股息(英國)或股息由5%遞增到9%(美國),鼓勵企業在經營狀況改善後,采用市場化融資方式替代政府注資,贖回優先股,留出政府退出渠道。
(二)不同之處。 1、美國注資方案更注重保護現有股東利益,有利於吸引新的私人資本進入,預計其政策效果更佳。美國政府持有優先股股息為5%,低於目前市場融資成本,附帶的認股權證規模較小,且允許通過回購優先股方式注銷一半,股權稀釋效應不大,有利於保護現有股東利益,並吸引新的投資者進入。而英國政府持有的優先股股息率為12%,五年內不得贖回,期間也不得向普通股支付紅利,這既嚴重侵蝕銀行利潤,損害現有股東利益,又讓新的投資者望而卻步。注資消息公布後,美國受益金融股強勁上漲,英國受益金融股則低迷不振。
2、美國方案更注重與企業保持『一臂距離』,避免被認為實行國有化和進入社會主義。美國政府只購買金融機構無表決權、不可轉換的優先股,政府不派出董事,不參與管理,盡力避免違背所謂自由市場准則。而英國政府將包銷有投票權的普通股,委派獨立董事,參與金融機構管理。
四、對注資方案的反映注資方案公布後,各界反映良好。以克魯格曼為代表的經濟學家和以索羅斯為代表的機構投資者,均對方案表示肯定。全球主要股指特別是金融股強勁反彈,主要金融機構信用違約掉期息差(衡量債務違約風險)大幅收窄,說明方案已起到積極作用。但市場也普遍認為,雖然方案避免了金融體系崩潰,但全球實體經濟衰退已不可避免,美金融股短暫反彈隨後下跌,以及道瓊斯指數的大幅下跌,就是反映了這種預期。此外,德國、法國、瑞士、奧地利等國也先後宣布了向本國銀行業的注資計劃。
(信蓮)
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