|
||||
9月15日,中國人民銀行宣布下調一年期人民幣貸款基准利率0.27個百分點;10月8日和10月29日,央行又兩次宣布同步下調一年期人民幣存貸款基准利率各0.27個百分點。六周時間內三次降息,不僅對人們的資產配置產生深遠影響,而且還意味著我國的貨幣政策出現了重大轉折。
降息為經濟發展助力
利率政策是一國中央銀行調控貨幣供求的核心手段,從而間接實現對整體經濟的調控。降息作為利率政策的基本形式,對經濟的刺激作用主要體現在下幾個方面:
首先,降息使消費者對於貨幣的『時間價值』收益預期減少,促進他們把更多的錢用於當期消費而不是儲蓄,從而增加社會消費;其次,降息可以降低企業的借貸成本,增加企業盈利,推動企業增加投入以獲得更多的利益,使得經濟運行中投資增加;最後,降息可減少國外流入資金,減少對本國貨幣需求而降低或穩定本國匯率,促進本國產品出口。通過降息,可以為國民經濟發展的『三駕馬車』助力,從而極大地推動經濟的增長。
我國或進入降息通道
在一輪經濟周期中,隨著經濟運行特點的不同,中央銀行貨幣政策的中短期優先目標也會有所不同。當優先需要抑制通貨膨脹以保證物價穩定時,央行通常會采取從緊的貨幣政策,因而往往會選擇加息來抑制社會總需求,使過快的經濟增速回歸到平穩的軌道上。而當通貨膨脹環境相對穩定但經濟增速過度放緩時,央行則會選擇降息來刺激經濟增長。因此,隨著經濟的周期性運行,利率變化也形成『昇息--降息』的通道式運行。而且這種利率政策的執行往往會具有較長的持續性。如1996年8月到2002年2月,伴隨應對亞洲金融危機帶來的經濟減速,我國連續8次下調存貸款利率,形成一個為期8年的降息通道。而自2004年10月開始到2007年12月,為調控保持兩位數高速增長的國民經濟,我國又連續8次提高存貸款利率,利率上行通道維持了3年多。過去6周中國人民銀行連續3次降息,這表明我國的利率政策再次進入了新一輪降息通道。
兩月三次降息有的放矢
由於利率手段在整個貨幣政策體系中屬於基礎性的手段,因此利率的調整通常並不頻繁,以我國的人民幣存款利率基准利率為例,過去的17年只調整了23次。而央行在最近6周內連續3次出手顯然大不尋常,這與當前國際國內經濟形勢的變化有直接聯系。
首先,本次降息與全球金融風暴有密切關系。面臨日益蔓延的全球金融危機,10月8日和29日,全球各大央行兩次均推出大規模協調舉措,一致下調了短期利率水平,中國央行也參與了這兩次降息。通過參與全球央行的協調降息,我國承擔了相應的國際責任,樹立了負責任大國的國家形象。從國際利率比較的角度,這兩次降息避免了中美利差的進一步擴大,可以減緩人民幣昇值壓力,維持幣值穩定,從而為我國出口行業提供相對穩定的貨幣環境。
其次,此次降息政策的出臺,主要還是基於國內經濟形勢的變化。在通脹的壓力明顯緩解的同時,近期國內經濟的下行風險迅速加大。我國第三季度經濟增幅下降至9%,為5年來最低幅度。而隨著國內房市低迷和出口產品需求滑坡,未來幾個季度經濟增幅可能還會出現減緩。目前看來,全球經濟減緩對中國造成損害的幅度和速度明顯超出了預期,而且這種經濟形勢的變化是多年來未遇到的,為此,通過降息擴大總需求刺激國內經濟成為優先選擇。
最後,本次降息政策的果斷出臺是有利於強化市場信心的舉措。目前在一些最需要信心支持的關鍵領域,如資本市場、房地產市場自去年底開始已先進行了一定的調整,在目前背景下如不采取有效措施則有可能演變為信心危機,對整體經濟產生更大破壞。
降息撬動債券價格走高
債券的價格等於未來現金流(所有利息加本金)的現值之和,而現值的大小取決於貼現率,這可以由資金的使用價格即市場利率來代表。因此債券價格與利率之間存在反向變動的關系。因而,一旦央行宣布昇息或是降息,都會對債市產生巨大影響。即使沒有昇降息的實際行動,但只要市場形成了昇降息的市場預期,如與通貨膨脹程度息息相關的CPI、PPI指數形成趨勢性轉折,或者國家宏觀政策基調出現變化,這都會反映到債券市場的價格變化上。今年8月以來,隨著全球大宗商品價格回落,國內經濟增速放緩,國內貨幣政策出現松動跡象,市場上逐漸形成了降息預期,進而帶動滬深國債指數和企債指數均出現了大幅度的上漲。
在新一輪降息周期基本形成市場共識、投資者需求和市場供給均有充分基礎的背景下,債券市場有望得到快速發展,投資者可以考慮把債券納入自己的資產組合。需要注意的是:在利率變動幅度相同的情況下,長期債券因為隱含更長時間的資金成本,受到利率波動的影響要比短期債券大得多,即長期債券的利率風險要大於短期債券的利率風險。此外,公司債或企業債的投資者除了關注收益率外,還應多考慮經濟周期下行帶來的信用風險。典型的例子就是最近部分房地產、有色金屬等周期性行業的無擔保公司債就遭遇大幅拋售,最大跌幅超過15%以上,相反國債和有銀行擔保的公司債卻因降息利好一路上揚。
降息累積效應將逐步釋放
在全球經濟衰退與國內經濟困難短期難以緩解的情況下,政府一方面在考慮推出財政刺激舉措,同時顯然也有意放松貨幣政策,在今年年內還可能再次降息。相對於上輪降息周期低點水平,目前我國的存貸款利率至少還存在3-4次繼續調整的空間,而相對於上輪周期低點,2002年前後的經濟環境,本輪經濟下行形勢更加嚴峻,降息可能成為今後1-2年貨幣政策主基調。對於資本市場來說,降息後無風險利率下降將有利於資本市場的估值水平提高,因此利率的下調對股市有顯著的正面影響。但在初期市場對於經濟下行導致上市公司盈利減速的擔心壓倒了降息的利好效應,因此降息對於資本市場的正面作用還需要後繼多次累積效應纔能起作用。但其中一些抗周期性行業如消費、醫藥、農業及部分公用事業類個股等有望率先受益於降息效應。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||