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問:由於海外金融危機的傳導,我國的經濟基本面發生了一些變化,我國啟動了龐大的投資刺激計劃以拉動內需。你認為債券市場在此次經濟啟動中將起到什麼樣的作用?相對於信貸和股票市場,債券融資有哪些好處?
竺小龍:為應對形勢變化,中央及時調整宏觀經濟政策,啟動巨額投資計劃拉動內需,以確保經濟平穩較快增長。投資需要資金,融資是主要來源。融資和資源配置是債券市場的主要功能,一個成熟和體量充分的債券市場,可以為實體經濟提供必要的資金支持。經過近3年多的快速發展,我國債券市場規模已經從2004年末的1200億元提高到目前的超過1.2萬億元,年均增速從2002~2004年的約200億元/年提高到2005~2007年的約2300億元/年。而以今年中期票據的推出為分界,債券市場步入一個新的加速成長階段。隨著市場容量的增長,債券市場在未來兩年將能為國家的投資計劃提供數以萬億計的資金,支持基礎設施、民生工程、生態環境建設和災後重建,從而成為中央宏觀經濟調控的有力助臂,為促進經濟的平穩較快增長作出重要貢獻。
融資又有直接融資和間接融資之分,也有權益融資和債務融資之分。銀行貸款是間接融資,發行股票和債券屬於直接融資;發行股票屬於權益融資,銀行貸款和發行債券屬於債務融資。與銀行貸款相比,發行債券的融資成本相對低不少,而且不會乾預企業經營;與發行股票相比,發行債券有利於保持股東對企業的控制力,同時通過財務杠杆提昇股東回報(在回報率高於債務融資成本的情況下)。我國的股票市場發展到現在,已經有了相當龐大的規模,但是無論從企業方面,還是投資者角度,對於股東回報問題都是十分淡薄的——一些企業主要把發行股票當成一個『圈錢』的手段,投資者主要關注股價漲跌的資本利得,並不關注分紅回報,從而導致在我國股權融資的成本極低。其實,在發達國家的資本市場上,股東對回報的要求一般來說是大於債權人的。而且如果企業盈利能力不變,則發行股票不僅會降低原有股東對企業的控制力,還會降低股東回報水平。因此,在企業財務條件允許的情況下,債務融資是對企業股東更為有利的選擇。在美國,債券市場的規模是大於股票市場和銀行貸款市場的。
以前,我國企業債券市場的發展程度低、市場規模小,企業進入十分困難,現在隨著市場規模的有序、快速擴大,發行債券將越來越多地成為企業融資的選擇。
商業銀行可幫助中小企業走上短期融資券平臺問:在此次經濟調整中,民營企業首當其衝,主要原因是缺少便利的融資通道,中小企業發債也遇到一些難題。民生銀行(600016,股吧)在為中小企業融資上做了很多探索,你認為債券市場為中小企業融資能提供哪些幫助,商業銀行可以發揮什麼作用,有哪些渠道?
竺小龍:為落實中國人民銀行關於探索中小企業融資新方式、有效緩解優質中小企業融資難、支持中小企業發展的一系列政策,2008年10月,銀行間市場交易商協會在對中小企業融資問題進行系統研究的基礎上,推出了中小企業短期融資券,就債券市場為中小企業融資提供幫助作出了有益的嘗試。在債券市場方面,要進一步繼續探索,通過多方面努力,完善市場架構和機制,為中小企業融資打造一個良好的平臺。這包括擔保方面的探索,比如設立一個全國性的專門為中小企業融資提供擔保的專業擔保機構;還包括投資者隊伍的建設,比如引入高風險偏好的投資者群體。
商業銀行是低風險偏好者,在一定情況下,無論資金需求方(比如中小企業)如何提高融資成本,銀行也不會發放貸款,這就是『惜貸』。如果出現這樣的情況,而債券市場能夠完善各方面建設,包括投資者隊伍和定價補償機制的健全和完善等,一方面形成從低風險偏好到高風險偏好的多元化投資者結構,另一方面平衡風險與收益,從而使各類融資群體都能夠以不同條件獲得所需資金,那麼,就能夠在銀行以外,為社會構架起另一座資金融通的橋梁,從而確保經濟發展和企業經營獲得必要的資金支持。因此,從這個角度而言,發展債券市場在當前有著十分重要的積極意義。
商業銀行在銀行間債券市場主要從事承銷業務,由於中小企業短期融資券的擔保方式和發行方式比較靈活,商業銀行可以利用自身的專業金融能力,嘗試各種模式的設計,幫助中小企業走上中小企業短期融資券這個平臺,這也將有利於提高銀行對中小企業的服務水平。
商業銀行風險控制經驗可修改後移植到債券市場問:商業銀行在產品設計上為企業打造量身定做的產品,無疑更有利於企業融資,更好地為實體經濟服務,在債券產品設計上商業銀行可以做哪些開拓?
竺小龍:目前,銀行間債券市場在我國債券市場上處於主導地位,份額佔比超過95%。商業銀行作為主承銷商群體,在銀行間債券市場發行業務的業務鏈上處於舉足輕重的地位,應該發揮自身的能動性,充分利用自己的專業知識及對市場的敏感性,幫助企業設計各種各樣、符合投資者需要的創新型產品,從而更好地幫助企業達到融資的目的。企業債在2008年裡,在擔保方面進行了很多探索,而短期融資券和中期票據出於市場培育的考慮到目前為止仍全部為無擔保方式,這方面有很大的探索空間。還有利率和含權等的設計,相信在2009年裡將會看到各種各樣的創新出現。這方面銀行是有自身優勢的,因為長期專業從事信用業務,銀行已經在信貸業務經營中創新地設計並實施了各種各樣的商業模型,只需要有選擇地進行移植即可,可以說有一個極其厚實和良好的發展基礎。
此外,從風險控制角度出發,銀行還有許多可供借鑒的寶貴經驗,如封閉式貸款、銀團貸款等,可以考慮探索將這些實務經驗根據債券市場的運行特點進行修改後移植,這將對保護投資者利益產生十分積極的作用。
銀行貸款業務和中間業務的此消彼長將是必然問:為應對國外金融危機所引發的經濟調整,央行連續下調存款准備金率和利率,導致銀行的存貸利差縮小,商業銀行的利潤來源受到壓縮,這給商業銀行的債券業務帶來怎樣的機會?
竺小龍:應該說,發行債券和銀行貸款之間存在較為明顯的替代關系,當然由於我國企業債券市場目前規模遠較銀行貸款小,在相當長一段時間內,債務融資仍將主要以銀行貸款為主。央行下調利率和銀行存貸利差縮小是經濟轉向下行所導致的,有其周期性和必然性,不考慮資產質量因素的話,只是利潤減少,不會對銀行的長期持續經營造成太大實質性影響。
我國許多企業經營狀況良好,但是由於我國資本市場發展相對滯後,多年來只能通過銀行貸款來解決資金需求問題。中央從2003年開始提出大力發展資本市場。近幾年來,尤其是2005年中國人民銀行推出短期融資券以來,債券市場發展快速,越來越多的企業開始聚焦發行債務融資工具,這就給商業銀行提出了一個重大課題——如何在新形勢下進行經營轉型。在客戶結構方面,銀行原來的優質客戶將越來越多地通過資本市場融資,對銀行的貸款需求減弱,對銀行的服務需求(如債務融資工具的發行承銷)提高,這部分高端客戶對銀行的貢獻將出現重大結構性變化,銀行的利差貢獻群體結構也將出現重大變化。在收入結構上,隨著服務需求的提高,銀行經營收入中非信用性業務收入的比重將提高,銀行的經營風險也將有效下降。債券市場發展後,銀行貸款業務和中間業務的此消彼長將是必然,也是市場選擇下的必然趨勢。
因此,結合上述兩方面因素,債券市場的發展,對於銀行的經營來說,既有挑戰,也有機遇。
問:此次經濟復蘇計劃,重要的是將銀行的資金引向符合國家產業政策指導的行業和企業,而為了資金利用效率最優化,債券市場無疑是一個很好的通道,監管部門在推動債券市場建設方面有許多創新,你認為我國債券市場下一步發展重點是什麼,商業銀行自身應該做好哪些准備?
竺小龍:我國債券市場下一步發展的重點,應該在緊密結合中央關於宏觀經濟發展的總體政策精神和關於金融支持經濟發展的有關政策精神的前提下,從制度等各方面著手,理順關系,完善和優化市場發展環境,進一步推動和加快市場發展,以適應和滿足經濟發展的需要。這其中要把握好兩個關系:一是規模擴張和制度規范之間的關系,二是創新與監管之間的關系。在推動市場規模快速增長的同時,必須要持續加強制度等市場基礎設施的建設,確保市場發展的健康、有序、又快又好;在不斷發揮市場自我活力和能動性,通過持續創新來推動市場深化發展的同時,必須要嚴格把握和監督創新的邊界,確保市場整體風險的相對可控和適度。若創新過快,監管出現脫節,會導致市場發展出現問題,極端表現就是金融危機;若監管過嚴,則會抑制創新,並影響市場發展的速度。從科學發展的角度看,金融市場的發展需要兩者的協調、和諧。
對於商業銀行來說,其在整個債券市場的運行中,一是作為債券發行的主承銷商群體,二是作為債券的重要投資者群體。因此,未來商業銀行一是要對相關的中間業務從戰略上引起足夠的重視,把握趨勢走向,在組織機構、人力資源配置、機制建設等方面予以加強和優化,從而確保業務經營質量和市場競爭力;二是要完善內部風險控制和相應的制度建設,以適應未來企業債券投資比例上昇的變化,確保經營的健康和可持續。
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