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天津北方網訊 2010年A股市場可以用一個『悶』字概括,上半年深幅下跌很『郁悶』,下半年窄幅震蕩很『沈悶』。經濟『轉』、政策『穩』、資金『緊』,決定了股市波動空間小、估值彈性低。
下半年股市之所以『沈悶』,根本原因還是在於轉型所帶來的經濟與業績增速下降,加上流動性偏緊,使得估值彈性受到極大抑制。從國際經濟與股市環境看,也難以對A股市場形成正面支持。
經濟:轉型帶來『陣痛』我國已經毅然走上轉型之路,經濟結構調整與發展方式轉型將成為未來很多年的政策中心。轉型就是改革,任何改革都會伴隨痛苦。人力資源、物質資源和環境約束,迫使我國從粗放的依靠投入為主的庫茲涅茨增長模式,轉變為集約的、提高效率為主的熊彼得增長模式,拉動經濟增長的動力將從投資和外需轉向消費與內需。經濟拉動產業從重工業向消費、服務和新興產業轉變,需要經歷一個曲折痛苦過程,而這個過程的重要表征就是經濟增速下滑,企業盈利能力下降。
預計2-4季度GDP將出現快速下降,從1季度的11.9%下降到10.2%、9.1%和8.4%,剔除同期基數影響,經濟實際運行狀態也是下降的。我們將今年和明年的上市公司業績增速從年初的25%和17%下調至15-18%和14%。下半年的股市將受制於經濟和業績的實際表現與預期的差異:如果低於預期則股市可能繼續尋底;如果好於預期,則會獲得反彈動力。
政策松動:有需求 空間小在3季度經濟快速下滑與通脹壓力顯著緩解之後,政策必然有松動的要求,但宏觀調控政策可操作空間不大。
貨幣政策中利率調整概率不大,主要將依靠信貸和公開市場操作,但信貸額度難以大幅突破,公開市場操作對流動性環境的整體影響偏小。財政政策方面,地方融資平臺問題本質上與歐洲主權債務危機類似,國內外的經驗教訓決定了財政政策的積極性會受到影響,而經濟下滑預期則制約財政稅收的增長潛力。
政策推動方面更多可能還是在產業政策、收入分配政策以及區域振興政策方面,但這更多是對局部行業和板塊產生較大影響,收入分配政策的調整則是一個緩慢的過程,對經濟的影響不會立竿見影。下半年,國家層面和各行業的『十二五』規劃將逐步露出水面,有望較大刺激投資熱情。
流動性:總體偏緊下半年M2增量將顯著小於上半年,基礎貨幣和貨幣乘數都有下降的可能,從而使整體流動性進一步收緊。盡管信貸增量高於上年同期,公開市場操作比上半年有所放松,但影響不會很大。
從股市資金來看,融資壓力將大於上半年,貨幣供給與融資需求相比,存在4500億元左右的資金缺口。如果國際板推進進程較快,會對資金需求產生新的預期,擾動股市運行。當然,下半年股市資金的有利條件是目前基金倉位比較低,在經濟業績趨勢不十分明朗的時候,主動殺跌的動力也不足。此外,如果房地產調控政策持續,有可能使部分資金從房地產撤離進入股市,這是下半年股市資金供求與市場運行的重要變數。
上半年股指下跌、估值中樞下移反映了經濟與業績放緩的預期,對於未來而言,經濟轉型將使周期性大盤股的估值彈性受到抑制,25倍以上的動態市盈率、4倍以上的市淨率將成為大盤股今後較長時間的估值天花板。
滬指波動區間:2300-2800點在上述綜合因素的影響下,我們預測上證綜指核心波動區間為2300-2800點,如果經濟與流動性環境低於預期,則有可能向下突破2300點,但我們認為達到2000點的概率還是非常低的,較低的估值可以形成一定支橕;往上看,股指突破3000點達到更高目標的難度很大,除非經濟和政策方面發生重大改善。
從運行節奏看,我們還是傾向於三季度震蕩尋底,四季度俟機反彈。主要原因是前期政策可能維持偏緊格局,在經濟和業績下滑趨勢完全體現以及通脹壓力完全緩解後,政策纔有可能出現較為明顯的放松。這個時間窗口更多的可能是在三季度末或四季度初。之所以是『尋』底而非『探』底,主要在於對過程復雜性和時間持續性的判斷,震蕩尋底比直線探底的概率更大。
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