『兩房』退市連環套

　　美國正在為其徹底國有化或市場化頭疼不已中國則可能被深度套牢

　　6月16日，美國兩大抵押貸款巨頭房地美(FreddieMac)和房利美(FannieMae)(以下簡稱『兩房』)表示，已收到美國聯邦住房金融局(FHFA)指令，將從紐交所退市。退市後，『兩房』股票將在場外櫃臺市場交易。房地美預計，該公司的普通股以及20個級別的優先股將於7月8日左右退市。房利美則將從紐約證交所和芝加哥證交所退市。

　　FHFA命令『兩房』從主板退市，表面原因是它們的股價最近一直徘徊在1美元附近，而1美元是紐交所對上市公司股價的最低要求。但有分析指出，作為國有化公司的政策性導向和股東獲利的要求之間的矛盾，纔是『兩房』退市主因。

　　更為嚴重的是，『兩房』退市在大洋彼岸的中國也掀起波瀾。有消息稱，中國方面持有『兩房』債券高達數千億美元。不過，由於數字敏感，此消息並未從官方渠道得到證實。

　　吊詭還是悖論？

　　宣布『兩房』退市後，從來自官方的說法看，並沒有統一的途徑和言論；不過，也有一些媒體的報道間接告訴大家，美國政府會出面為『兩房』擔保。而至於對我國造成的具體損失，只有只言片語的推測。

　　不過，來自官方的表述出現在7月7日，外管局在直陳給媒體的數據中表露，『至於近日的「兩房」股票從紐約證券交易所退市事件，我國外匯儲備沒有投資「兩房」股票。但目前「兩房」債券的還本付息較為正常，價格穩定。』

　　外管局同時強調說，『兩房』債券規模大、流動性較好，在債券投資領域一直是各國中央銀行進行外匯儲備投資的重要對象。危機期間，『兩房』獲得美國政府的積極救助，總體情況穩定。目前，美國政府擁有『兩房』約80%的股份，是最大股東，此次『兩房』根據交易所相關規定退市，對『兩房』的債券未造成負面影響。

　　官方的表述到此為止，答案始終讓人有『雲山霧罩』之感。與此同時，記者在網絡上也看到了來自民間的看法。葉檀發布在自己博客中的文章表述如下：

　　『一切泡沫終屬虛幻，只有市場規律永存。房利美與房地美的結局說明，利用政府信用辦市場之事，最終會產生巨大的道德風險，以及可怕的金融災難。「兩房」雖然上市成為公眾公司，雖然從國有轉為私有，政府卻從未停止哺育「兩房」，投資者投資「兩房」就是衝著政府托底的信用去的。金融危機發生後，政府也只能托底，「兩房」無法維持市場化企業的假象。』

　　『兩房』退市的原因是未能滿足最低交易標准。兩家公司股價長期低於1美元，已不符合紐約證券交易所交易規則，聯邦住房金融局認為，『兩房』退市可以避免持續的最低價格水平和股東投資的損失。

　　這麼做是及時而明智的。即便政府再次托底，也只能托出兩家官僚機構。從2008年9月開始，『兩房』被美國聯邦住房金融局接管，接管的目標是讓『兩房』擺脫非驢非馬、非市場非國有的身份，他們或者徹底國有，或者徹底市場化，沒有中間道路可走。

　　如果『兩房』回到政府溫暖的懷抱，他們就將接受政府嚴苛的監督，而不是以市場之名大做證券化交易，在火山口上為自己發高薪。去年12月，『兩房』公布調整後的高管薪酬方案，兩公司CEO的年度工資與獎金總額都超過600萬美元，政府同意了這一方案，因為這一方案比2008年9月政府接管『兩房』前，已經減少了40%。只要是半市場半國有，就會出現類似於『兩房』這樣的企業，不管是中國，還是美國。

　　『兩房』正在進行救急之後的二度改革，投行消失，金融機構償還政府的資金繼續市場化，而『兩房』則有可能國有化。『兩房』為美國整個房地產市場所供給的資金量達到90%以上，『兩房』持有債券的96%的資金要靠政府購買。『兩房』事實上已經國有化了，即便如此，還是遭到了投資者的無情拋棄。

　　不少業內專家都認為，中國金融機構持有『兩房』衍生債券將近5000億美元，『兩房』退市後，中國金融機構拋售『兩房』債券變得越來越困難。盡管中國政府呼吁美國政府要確保『兩房』債券的安全，可美國政府已經力不從心，中國債主已被『兩房』債券套牢。

　　難以救助的『兩房』？

　　作為全美最大的住房抵押貸款融資機構，『兩房』的動向始終頗受市場關注。2008年9月，在次貸危機最嚴重的時候，美國曾向『兩房』提供了多達2000億美元的資金，並提高其信貸額度，而聯邦住房金融局也接管了這兩家公司。

　　但『兩房』一直沒有從危機中走出。美國聯邦住房金融局在向美國國會提交的年度報告中表示，『兩房』未來還將繼續虧損，並將進一步向美國納稅人尋求資金救助。迄今為止，『兩房』已合計使用了聯邦政府1450億美元的救助資金，而這個數字還將繼續擴大。

　　美國聯邦住房金融局代理局長德馬科(EdwardDemarco)曾在上個月國會作證中表示，『「兩房」對於美國樓市金融系統運作的支持至關重要』。除了中國等海外投資者，6萬多億美元規模的『兩房』債也是美國主要銀行機構的核心資產，如果任由其價格暴跌，那美國的銀行、機構也都會面臨破產的危險。

　　調查顯示，自5月17日以來，房利美的股價一直低於1美元，而房地美股價一直都處在1美元以上。退市消息出來之後，『兩房』股價都暴跌了近40%。此前，在次貸危機之前，『兩房』股價從65美元左右的高點墜落，長期維持在1美元左右的價位。所以6月16日，『兩房』股價再次暴跌也是到了跌無可跌的地步，市場對此反應平淡。

　　目前『兩房』處於極度虧損狀態，須填補的窟窿還將擴大。白宮曾估計，救助『兩房』的成本至少為1600億美元，而美國國家預算辦公室(CBO)估計的成本為3890億美元。但這兩個估計都是建立在美國經濟正常復蘇，房市得以好轉的基礎上的。可形成鮮明對比的是，現在『兩房』總市值還不到10億美元。顯然美國政府已經意識到，相對於『兩房』的股票，其債券纔是主打，『兩房』擁有近5.2萬億美元的債券，『棄車保帥』也是為了減少損失。

　　從『兩房』退市，也可看出美國房屋市場依然低迷。標准普爾(S&P)/Case-Shiller住房價格指數顯示，今年一季度美國房價年率上漲2%，為近幾年來的首次年度上漲，但由於稅收優惠措施結束以及止贖現象繼續增加，第一季度房價仍較2009年第四季度下降3.2%。

　　IMF經濟學家根據美國歷史上的房價運行周期經驗指出，美國房價可能還會繼續大幅下跌，跌勢持續的時間將更長。在美國經濟上昇周期中，房價平均上漲39%，而這次房價上漲了113%；在經濟下行周期中，房價平均下跌22%，而此次房價只下跌了15%。也就是說次貸危機前的美國房價超漲很多，還遠遠沒跌夠。

　　套牢中國債主？

　　美國政府真的會為『兩房』完全埋單？『不盡然，至少美國已經在思考最壞的情況。』一資深業內人士向記者表示。6月17日，美國眾議院達成一致，將把『兩房』列入可能遭到清算的金融實體。

　　可以想見，一旦經濟真的出現二次探底，房價如果繼續下跌，『兩房』的窟窿自然越來越大。列入『可清算的金融實體』意味著，如果『兩房』未來嚴重威脅到了美國整體經濟，也可以考慮讓它們破產掉。這種可能性有多大，誰也不知道，但美國人確實在考慮。一旦走到這一步，中國持有的近5000億美元的『兩房』債也將血本無歸。

　　有觀點認為，如果美國救助『兩房』的成本是個無底洞，那麼中國持有的大量『兩房』債券就比較危險了。到底我們持有多少『兩房』債，不管是美國還是中國官方都沒有透露，畢竟太敏感了。

　　美國前財長保爾森在其自傳——《峭壁邊緣》中明確指出，『外國投資者持有超過1萬億美元的由「兩房」發行或擔保的債券，其中以日本、中國和俄羅斯為主。』根據國外媒體的報道，普遍認為美國國內持有『兩房』債券的80%，按照目前『兩房』債的規模，外國投資者持有的量應該在1.2萬億美元左右。

　　在次貸危機爆發時，保爾森在自傳中透露，俄羅斯和中國大幅賣出了美國政府擔保的債券(包括『兩房』債)。俄羅斯幾乎把手中的美國政府擔保的債券全部賣光，約為1700億美元，而中國賣出了500億。

　　假設當初賣出的都是『兩房』債的話，目前日本和中國大致將分攤剩下的近1萬億美元『兩房』債，中國估計將持有其中的5000億美元。標准普爾曾經在報告中指出，中國金融機構持有『兩房』債券總額達到3400億美元。『標准普爾的評估數據應該還是比較可靠的，我們實際握有的「兩房」債只會比這個多。』一業內專家篤定地表示。

　　『兩房』退市是否會影響中國持有的『兩房』債券的價值？業內普遍還是比較樂觀的，《貨幣戰爭》作者宋鴻兵就表示，針對『兩房』退市引發的後續問題，中國不必過分擔懮。他認為，退市與『兩房』債券價格並沒有直接關系，『兩房』債的價格由美國政府間接擔保，只要投資者相信美國政府，只要美國主權信用等級不被調降，『兩房』債券的價格就不會受其股價太大的影響。而在5月底結束的第二輪中美戰略會談中，美方也承諾，繼續加強對『政府支持企業』的監管，確保其具有足夠資本和能力履行其財務責任。

　　宋鴻兵還表示，跟股票相比，債券要重要得多，美國政府不會讓債券出現太大的問題，在萬不得已時，美聯儲會直接購買其債權以保持市場穩定。

　　不過，也有業內人士表示擔懮：因為股票是股票，債券是債券。『兩房』股票在紐約證券交易所的消失，無疑將大大降低『兩房』債券的流動性，中國以後要想再伺機賣出將越來越難，其價值可能將更多停留在賬面上。

　　對外經貿大學金融學院副院長丁志傑就指出：『「兩房」退市表明「兩房」的財務狀況令人堪懮；美國房地產按揭貸款情況依然沒有好轉，美國政府進一步拿出資金注入「兩房」的可能性也很小。中國作為「兩房」債券的持有者，有權力要求美國增加對「兩房」債權人的信息披露和溝通。』

　　『兩房』退市後走向何方

　　盡管『兩房』作為上市公司早已一文不值，曾經的金融市場寵兒淪落為靠救助苟延殘喘的滑稽角色，但現在的問題是作為美國房市穩定器的『兩房』，退市以後對市場會有什麼影響？債務纏身的『兩房』是否會步雷曼兄弟後塵？

　　表面上看，『兩房』摘牌是因為它們的股價太低，達不到紐約證交所規定的最低股價水平，而實質上則是美國政府察覺挽救『兩房』的高額投入負擔太重。作為全美最大的住房抵押貸款融資機構，『兩房』還掌握著5萬多億美元的抵押貸款，對於美國樓市金融系統運作至關重要，與一般從事抵押貸款業務的金融機構不可同日而語。如果任其滑落深淵，那美國諸多金融機構也都會被其拖下水。

　　美國政府如何支橕危局，『兩房』今後路在何方？這些毫無疑問都是擺在奧巴馬政府面前的難題。6月20日，美國國會就『兩房』是否應該享有清算豁免權展開討論，共和黨主張『斬盡殺絕』，民主黨則予以否決，兩黨意見截然相反，反映出美國決策者對待『兩房』前途的迷茫。