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今年A股持續下跌,銀行股融資壓力是一個重要原因。然而從長期投資和價值投資的角度來看,筆者認為銀行的融資可能是A股投資者之福。原因有四:
首先,目前的銀行股普遍具有明顯的投資價值。中國的銀行業利差較高,企業和居民的資金需求旺盛,淨資產收益率普遍很高。2009年,工行、建行、招行、浦發的淨資產收益率分別高達19.08%、19.2%、19.65%和19.45%。但目前銀行股的市盈率普遍只有10倍左右,市淨率多數不到兩倍,不少銀行的股息率超過銀行定期存款利率。銀行股今年利潤至少有20%的增長,幾乎是A股最具投資價值的板塊。
其次,銀行融資帶來的低點是買入良機。股市下跌對投資者而言是非常痛苦的,但多數投資大師往往對熊市興奮不已。羅傑斯曾告訴他的崇拜者:『股票投資很簡單,就是低買高賣。』股市中多數投資者恰恰不能明白這個簡單的道理,不少人在6000點時以40元的價格買入中石油,卻在2000點時賣出。銀行融資帶來的資金壓力導致的下跌,正是投資者買入優質股的良機。中國未來十年經濟平均增速即使降至7%,也在全球名列前茅,並且這樣的增長更有效率,來自重復建設、拆遷的『浪費性GDP』更少。6124點的高位早晚會被突破,筆者在這裡大膽假設:如果說中石油的發行迎來牛市的頂點,那麼農行的發行很有可能砸出中期的底點。
第三,銀行股低價發行提供了廉價籌碼。股市存在的根本意義是上市公司低價發股票,新老股東共享公司成長的收益。一般來說,如果公司以高市盈率發行,就剝奪了新股東可享的收益。高價發行是涸澤而漁式的『圈錢』,低價發行纔是有福同享式的『融資』。因此,大量創業板、中小板新股是沒有多少投資價值的,小股東之間是負和博弈,一個個成為億萬富翁的大股東纔是最大的受益者。而銀行在下跌市中以低價融資,卻為投資者提供了廉價的籌碼。以交通銀行為例,其配股價只相當於2010年動態市淨率的1.1倍。
第四,股市調整減少了銀行融資額。由於去年銀行業大量增發貸款,加上銀監會將資本充足率底限從8%提至10%(大銀行是11.5%),銀行普遍需要補充資本金。如果當下A股是牛市,銀行必然以高價大額融資。正因為股市的下跌,銀行多以配股(如交行、興業、招行)、定向增發(如浦發、華夏)、發行可轉債(如中行)或在香港市場增發(如民生、中行、建行、工行)的方式融資。這大大減小了A股的資金壓力。而且今年的融資完成後,多數銀行未來3年都不需要融資,為未來A股的上漲提供了一個較好的資金環境。 (李冰)
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