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紡織服裝行業可能迎來出口退稅率上調政策進入到08年,伴隨著人民幣的持續昇值和勞動力成本的上昇,行業面臨的內外部壓力不斷加大。
從近期中央工作的動向上來看,政府將加大對低污染和解決勞動力就業行業的扶持,對紡織服裝企業也將由前期的調控轉為扶持政策。
我們認為上調紡織服裝企業出口退稅率的直接效果最佳,出臺的可能性較大。
政策出臺影響根據相關消息,我們假定服裝產品出口退稅率上調4%,紡織品出口退稅率上調2%。則全年服裝行業將可增加稅前利潤107億元人民幣,紡織行業增加利潤29.6億元,全行業合計約增加稅前利潤136.6億元人民幣。
出口型為主企業受益最大出口退稅率上調以出口為主的企業和毛利率較低的紡織服裝企業將受益較大。其中金飛達,魯泰A,孚日股份等都會有不同程度的利潤提昇。
投資建議我們認為該項政策的出臺目的是為了挽救東部紡織服裝企業持續虧損局面,緩解勞動力就業壓力,並不能從根本上改變行業的競爭力格局,甚至會阻礙產業昇級。短期內一些中小型外貿出口企業將受益於政策扶持,但從長期來看,不具備業績持續增長的能力。行業回暖必須以行業結構調整,基本面的變化為基礎。紡織出口行業若想翻身還需消化政策影響後,從破解行業困境處著手。我們維持行業『中性』評級。
行業動態信息近期有市場傳聞國家將會出臺紡織服裝產品出口退稅上調政策,新方案將紡織品出口退稅率由11%上調至13%,將服裝由11%上調至15%。我們結合過去歷次上調出口退稅的市場特點以及當前紡織服裝企業面臨的困境認為上調出口退稅率的可能性較大。
當前這輪宏觀經濟調控出口部門受影響較大,尤其是以外貿為主的紡織服裝企業受損很嚴重。考慮到該行業是具有勞動密集型特點的低污染企業,對於勞動力就業影響重大,將是國家下一步扶持的重點企業。我們認為上調出口退稅率效果較為直接,短期內有利於緩解中小企業虧損局面,穩定就業。但從長期來看不利於產業結構的優化調整和企業的優勝劣汰。政府可能會通過該項政策的出臺給企業一定時間調整發展思路以應對迅速變化的國際形勢。
出口退稅政策出臺可能性較大政策歷年變化出口退稅實際上是一國政府對該國出口企業的一種補貼措施,目的是使出口貨物以不含稅價格進人國際市場以促進對外出口貿易,這一制度在國際貿易中被各國普遍接納和采用。他實質上是對出口貨物退還或免征增值稅、消費稅的一項稅收政策,我國從1985年開始實行出口產品退稅政策,04年至今三次下調出口退稅率至目前的11%的水平。
通過觀察過去幾年紡織品服裝出口退稅率和出口累計增速的變化,我們可以發現兩者之間關系密切。出口增幅的變化往往伴隨著相關出口退稅政策的出臺,而出口退稅率的調整一般又會帶動當年或者未來幾年出口增速的相應變化。
當前出口形勢嚴峻從今年出口情況來看,紡織服裝企業面臨的壓力較大。今年前5個月,紡織品出口總值累計增速15.5%,比去年同期下降1.4個百分點,服裝企業出口總值累計增速為9.2%,比去年同期下降近十個百分點。由於人民幣持續昇值、資源勞動等成本價格的上昇以及美國次債危機引發的國內消費萎縮,導致紡織服裝企業特別是以出口為主的附加值比較低的中小企業大量庫存積壓,融資困難,損失較大。全行業虧損情況較為嚴重。
我們認為出於勞動密集型產業對人口就業的重要性考慮,政府會加以扶持,而扶持政策采用出口退稅率上調的直接調控效果更佳,采用的可能性比較大。
出口退稅率上調的行業影響從靜態角度分析,出口退稅率的上調對於出口型企業而言將直接增加企業稅前利潤,減少生產成本。
也就是說,出口退稅部分(出口收入*退稅率)將計入行業稅前利潤。從理論上而言,出口退稅每增加一個點,就相當於毛利率上昇一個點,稅前利潤率也將增加一個點。
由於不同的貿易方式在出口退稅的計算上不同,需要進一步分析。當前一般貿易和加工貿易兩者的比例大概是7:3,其中加工貿易又分為進料加工和來料加工。對來料加工實行的是『免稅不退稅』的稅收政策,因此不受出口退稅率變動的直接影響,在計算中應予剔除;一般貿易、進料加工出口的貨物受出口退稅政策影響較大,但計算方法不同:
一般貿易:應退稅額=出口額×適用退稅率進料加工:應退稅額=出口額×退稅率-銷售進口料件應抵減退稅額我們假定:
1.服裝出口退稅率上調4個百分點,紡織品出口退稅率上調2個百分點。
2.一般貿易、進料加工與來料加工貿易比重為70:15:15,進口料件加工采購成本佔70%3.按照1:6.8的美元兌換人民幣匯率折算4.出口退稅政策從8月份開始實施2007年國內紡織服裝的出口總額為1711.7億美元,其中服裝出口1151億美元,紡織紗線、織物及制成品出口561億美元。今年前6個月紡織品出口累計增速26.8%,服裝出口累計增速3.4%。我們假設8月份出口退稅政策出臺後,全年服裝出口增速為10%,紡織品出口增速為25%,則08年服裝行業將增加稅前利潤107億元人民幣,紡織行業將增加29.6億元人民幣,全行業合計約增加稅前利潤136.6億元。
從動態角度分析,實際情況未必如以上預想的那麼好,在過去的幾次出口退稅率下調的時期,紡織服裝的國內出口商可以通過產品提價將一部分退稅成本轉嫁給外國買家,可以推測如果此次出口退稅率上調,外國進口商同樣也會要求產品降價,企業不能完全實現上述預測稅前利潤。
從行業內部來看,各子行業受影響程度也不一樣。貿易競爭力越低的企業對於出口退稅率的依賴程度越大,受影響也較大,如毛制品、麻制品和化纖制品。
相關上市公司影響分析
紡織品服裝出口退稅率上調對以下幾類上市公司影響較大。一是以出口外貿業務為主,且並非以來料加工業務為主的上市公司。如金飛達、魯泰A,孚日股份等。二是利潤率較低的公司。利潤空間偏小使得行業抗風險能力偏低,對於政策面或宏觀面的略微調整比較敏感。如美欣達、申達股份。
我們仍然假定:
1.服裝企業出口退稅率上調4個百分點,紡織品出口上調2個百分點;2.所得稅率根據公司08年一季報計算,收入增速根據07年年報和08年一季報預測;3.假定企業產品降價,利潤與外商按50:50分攤;4.出口退稅政策從8月份開始實施;
投資建議
出口退稅率如果上調,受益的多半是一些業績虧損的中小型的紡織服裝企業,這些企業特征是產品附加值低,技術含量低。從本質上來說不利於服裝紡織企業的優勝劣汰,更不利於產業內部的結構調整和昇級換代,挽救虧損企業的同時也變相補貼了外國的進口廠商。我們認為,扶持政策預期對行業穩定有一定利好,但只是短線趨勢。行業回暖必須以行業結構調整,基本面的變化為基礎。紡織出口行業若想翻身還需消化政策影響後,從破解行業困境處著手。短期來看,7月份金飛達、魯泰,孚日股份等股價都有一定程度上漲,說明在政策出臺前已經部分消化了這個消息,不建議投資者參與。我們依然維持行業『中性』評級。