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相對觀點:銀行股影響中性
"銀行股最近慘烈下跌,部分重要原因是由於害怕再一次'不對稱降息'的出現。"鄧宏光說道。因此,他認為在出臺了對稱的"雙降"政策後,能夠對近期被"錯殺"的銀行股產生糾偏的作用。銀行板塊近日成為當仁不讓的"空軍司令",從9月26日至昨天收盤的4個交易日中,銀行板塊整體跌幅達到了15.48%。
國泰君安資深分析師伍永剛經過一系列測算,指出:這次對稱性的降息措施,加上存准率的降低,對銀行股產生的直接影響是"中性"的。
首先,降低存款准備金率50個基點,能擴大銀行的淨利差(NIM)1個基點,從而貢獻給銀行業平均淨利潤0.5個百分點。
其次,降低存貸款利息0.27個百分點,給銀行業的影響卻是負面的。
"這是因為在這次降息中,活期存款利率沒下調。"伍永剛指出,這將縮小存貸款利差6.5個基點,"而對銀行淨利潤的影響則分為3個方面。其一,貸款淨利息收入減少了1.17%;其二,使得銀行自己持有的債券資產收益增加了0.21%;第三,可以提昇商業銀行存在央行裡的存款准備金利息收入,能為商業銀行的淨利潤貢獻0.48%。三方面綜合下來,將對銀行淨利潤產生0.48%的負面影響。"
"也就是說,下調存准給銀行利潤的影響是正面的,降息帶來的影響是偏負面的,兩者相加,基本相抵。"伍永剛繼而指出,此次政策的出臺,由於能普遍降低中國企業的財務成本,繼而提高企業的業績,"這樣就能間接減少銀行的不良貸款,也降低了銀行的不良資產。"
伍永剛表示,無論今後的貨幣政策是以"小步快跑"的姿態,還是"大步向前"的動作,只要是"對稱的"都將給銀行業帶來中性偏正面的影響,"如這次雖然活期存款的利息沒有下調,但在6個月存貸款利率的調整中,存款下降0.27%,而貸款僅下降0.09%,就互相抵消了。"
三、降息對保險業的影響--中性
中投證券保險分析師許守德分析說,對存量資產(主要是針對債券而言)來說,雖然降息導致債券價格上昇,但保險公司配置債券主要還是從資產負債匹配的角度考慮,並不是為了獲得交易性機會。
而對增量資產(新業務帶來的現金流)來說,一方面,降息意味著保險公司的投資收益會下降;另一方面伴隨降息的必然是結算利率下滑,業務成本下降。此外,降息也會降低保單銷售難度,保費會有一定的增長,尤其是利潤率高的傳統險。總的來說,正負相抵。
"有人認為,降息可能會增加保險公司的淨資產,這種觀點是不成立的。"許守德的理由是:保險公司的債券主要采取持有至到期的形式,並不受債券市場價格漲跌的影響;另外,有些債券歸入可供出售類資產,但這當中大部分是未上市債券,它們也只能按照攤餘價值入賬。因此,保險公司的淨資產並不會因降息而有額外的增加。
對於近期保險股的走勢,許守德對記者說,受海外金融危機、萬能險結算利率等因素的影響,市場各方投資者對保險股仍有不少顧慮。"而我們認為上述因素都不能真正或者說直接給保險公司的價值構成威脅。對估值帶來最大的挑戰是權益投資的貶值,因為股票資產的深度縮水,導致內含價值下降,從而使得股價底部不斷下探,並超出我們原先的估計。對於未來的保險股操作,建議投資者關注保險公司的投資結構,權益投資比例小的公司應受青睞。"
雖然短期內影響偏中性,但令業內人士擔心的是,未來如果中國進入降息周期,由於保險公司持有債券久期較長,進入降息周期無疑對保險公司較為不利,上市保險公司的投資收益率將面臨更嚴峻的挑戰。有分析師向記者表示,如果保險公司投資收益率持續低迷,市場會擔心保險公司業績進一步下滑。
由於保險業短期仍缺乏業績增長的催化劑,同時面臨降息周期帶來投資收益率低迷影響、銷售環境惡化和減值損失計提上昇等不確定性,多位分析師維持對保險行業"中性"投資評級。
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