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?中原證券李俊
在調控政策真空期及流動性環比改善的雙重預期下,近期市場投資者情緒相對樂觀。不過,政策雖進入觀察期,流動性也出現環比改善,但中期卻難以持續,預計市場一致預期在下一階段將會有反復,投資者應對其中蘊含的風險有所警惕。
政策調控進入觀察期剛剛過去的2010年,政策調控經歷了密集出臺期、真空期、密集出臺期三階段,市場在政策密集出臺期與政策真空期的走勢迥然不同。政策真空期利於走強,而政策調控的密集出臺卻可能改變市場原先軌跡。從經濟運行的趨勢及前期出臺的疊加政策角度來看,預計政策調控已經進入觀察期,但是否能夠持續處於真空期,很大程度上取決於2011年1月份CPI水平。
不過,2011年1月份CPI翹尾因素較高,這將導致該月CPI同比增速將大概率高於2010年12月水平。從CPI具體運行看,如在春節因素作用下物價上漲較快,市場樂觀預期有望出現轉向;如果在政策持續而強有力的調控下,CPI得到較有效的控制,2月份將季節性走低,有利於市場樂觀預期的強化。如果是前者,本輪反彈時間較短,幅度也偏小;如果是後者,反彈時間有望持續至3月-4月,反彈空間將更大。
流動性預期將出現回落進入1月份,市場的流動性改善預期強烈。一是商業銀行考核期已過,存在新一輪信貸搶放的可能。二是央行按照慣例,將在春節前後釋放流動性。對於商業銀行來說,雖然年初存在強烈的信貸衝動,但在存款准備金率、存貸比等差異化監管措施下,銀行的信貸衝動難以被完全釋放。此外,央行公開市場管理流動性的難度開始加大。央票貼現利率上昇、一二級市場央票利率倒掛,公開市場操作回籠受阻,流動性管理幾近暫停。與央票的地量發行相對應的是,1月份到期票據將出現顯著反彈。在公開市場近乎失效的情況下,流動性對衝的壓力將倒逼央行,貨幣政策進一步緊縮的預期有望昇溫。
樂觀預期有望出現修正綜合來看,市場投資者基於政策真空、流動性回昇的預期存在轉向的可能,這也使得下一階段A股不確定性明顯增加。就目前來看,市場樂觀預期即將遭遇現實的檢驗與修正。如1月CPI高位、信貸低於預期,未來大盤推動力將會明顯不足,持續反彈難度加大。
就具體機會看,市場趨勢性機會仍未出現。結構性機會在於以下兩方面:一是隨著限產限電的結束,工業企業的產能利用率有望出現階段性恢復,並推高大宗商品價格,建議關注上游資源股。二是在傳統與新興相結合的產業中,可關注業績增長明確的鐵路和核電設備、煤炭機械及海洋工程等品種。
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