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證券市場中的政府功能
說政府對股市的干預效果不好，副作用很大，這主要是指行政干預。用發社論、喊話等方式強行干預市場，問題確實很多。現在政府及監管部門實際上也極少採用了。至於說到政府用經濟手段干預、參與、影響資本及證券市場，則另當別論，因爲這是現代市場經濟中政府的一個主要功能。
首先，現代證券市場，不是傳統的農村集市貿易，可以靠習俗和慣例維繫運行，而是由無數的法律、法規、法令、部門規章、規則和辦法構造起來的一架高度精密和無比敏感的機器。政府行爲的痕跡，實在處處可見。對於政府或其授權機構來說，他們不是干預不干預的問題，而是本身就是其組織者和協調者。他們每一個規則或辦法的制定或改變，都直接影響乃至左右這個市場的格局、估值和發展。舉例說，過去的股權分置是政府行爲有意或無意的結果，現在的股改，也是民意通過政府意志的體現，可見不同的政策、制度可以有截然不同的結果。從這個意義上說，要現代政府或其授權機構不干預證券市場，其實是很無知的認識。
其次，從經濟學理論上說，證券作爲投資品市場，與工業品、消費品市場不同。在工業和消費品市場上，如果需求上升，利潤增加，新的資本和勞動就會流入，供給增加，導致利潤下降，反之亦然。這就是著名的市場競爭導致利潤平均化的規律。追求高額利潤的慾望和競爭導致的利潤平均化推動經濟發展，形成市場經濟內在制約和平衡的機制。但是投資品市場上則大不相同。如股市上漲使得人們普遍獲利，高利潤或賺錢效應引致資金流入，但流入後不是增加供給，降低了大家的盈利率，而是因資金進入推動股價上漲，盈利進一步提高，賺錢效應更加彰顯，如此循環往復，直至危河高懸、泡沫破裂。反過來股價下跌時也是一樣，越賠錢，資金越流出，後者又導致股價進一步下跌，如此惡性循環。人性中的貪婪和恐懼則在其中推波助瀾。這就是爲什麼即使在已經高度發達的成熟市場經濟國家，股市仍然有時會暴漲暴跌，急劇動盪，需要政府及監管者煞費苦心，不斷與時俱進，修補漏洞，防患未然。日本二十世紀80年代後期資產泡沫及其後的破裂導致“失落的10年”，美國2000年新經濟泡沫爆破導致納斯達克股指在7年後的今天仍然只有當年市場高點的一半，不知多少人從暴富變爲一貧如洗，實在是我們的前車之鑑。其相關政府部門的決策和應對也在後來一直受到人們的詬病。因此，在證券市場上，不是政府要不要干預的問題，而是如何以正確的方式引導和發揮作用。
從這樣的大視野來看今天證券市場的表現，我們就會豁然開朗：原來我們今天股市的亢奮乃至狂熱，並不是像初看上去那樣是投資者的盲從和自發的市場行爲，而在很大程度上是我們過往政策的結果。調整這些原本存在缺陷或者曾經有用、現已過時的政策、辦法，避免股市更大泡沫的形成和聚集，防止對國民經濟運行和社會和諧穩定的消極影響，恐怕是今天的當務之急。
例如，從宏觀經濟角度來說，利息率偏低，定期儲蓄存款扣除物價上漲之後的真實利息爲負，以至儲蓄大量向股市移動，既是儲戶保護自身利益，尋求更高收益率的合理反應，也是股市不斷攀高的主要原因之一。適時適度提高利息，特別是大幅提高實名制的個人定期儲蓄存款利息，既可以給偏熱的經濟降溫，更會通過經濟減速，比較收益變化、資金流向改變的多種渠道給股市降溫。特別是存貸差空間的壓縮，會保障儲戶的合法利益，大大減少國內銀行長期享受(現在外資在華銀行也可以分享了)的壟斷利差空間，抑制其風險放貸衝動，這樣他們纔可能有壓力和動力去提供和改善多種金融服務。同時，失去了高利差的壟斷利潤來源，所謂中國股市中的金融股市值比重過大，個別銀行股市值堪超世界之最，金融乃至參股金融板塊的狂熱炒作，自然也就不復存在。
再如，那麼多人去買股票，實在是國內投資渠道不多，投資品種太少所致。在國外成熟證券市場上，其實交易量最大的還往往不是股票，而是債券，特別是既能提供相當有保證的固定收益，又有可觀風險收益的公司債券。我們過去的少量企業債，行政審批手續繁瑣，控制極嚴，成了少數大國企的專利。今年原來就決定要大力發展的公司債券，如果能克服部門扯皮，議而不決的狀態加緊推出，既發展了直接融資，增加了企業融資渠道，分散了銀行風險，又能大大分流股市資金，爲散戶和機構投資人提供有吸引力但較小風險的投資品種。
又如，QFII現在發展起來了，但QDII至今裹足不前。開了一點小口子，還有諸多限制，只讓買境外固定收益品種，收益可能還不如匯率損失，市場反應自然冷淡。我們現在並不是缺外匯進來，而是外匯順差太多，導致宏觀失衡。因此目前要大力發展的不是引資和境外融資拿回國內換人民幣，自己給自己增加壓力和負擔，而是要加大兩地上市的公司在境內發行、流通的比例，改變過去境外上大頭，境內上零頭，人爲造成A股供給的稀缺和股價高企。同時要開放QDII，發展境外投資。現在同樣公司的股票，H股、紅籌股的股價只有A股的一半，有的甚至只有三分之一、四分之一不到。讓境內投資者包括機構可以去境外購買H股、紅籌股以及其他主要資產在境內的外資企業股票，而不是隻能買高高在上的A股，是降低順差、減少流動性、增加投資人收益和分散風險的一石多鳥之舉，我們何樂而不爲？本國居民要支付更高的價格購買本土企業的股票，這種舉世罕見的現象本來是股權分置、國內市場狹小、封閉的特定情況下的產物。股改順利推進以來，A、H股股價反而拉大，A股國際化的進程反而開了倒車，這是極不正常的現象。顯然，穩步開放國內居民、機構換匯購買H股等境外投資品種，不光是利國利民的好事，對於國內A股市場的炒作降溫，也有釜底抽薪之效。
最後，國內垃圾股炒作氾濫成災，人們形成“套不怕”，“不怕套”的投資信念，實在是和我們多少年來鼓勵重組、借殼上市、政府買單等的逆向刺激政策密切相關。本來市場經濟中應該是優勝劣汰、新陳代謝，才能形成正確的投資理念。但我們往往地方、部門利益林立、目標取向各異，在不同的政策攻關下，行小善而罔顧大義，允許乃至鼓勵一個個陳年鹹魚翻身，垃圾變黃金，這怎麼能單單責備我們的投資者對垃圾股珍愛有加、趨之若鶩呢？目前，監管部門正在加強打擊力度，嚴懲違規違法，這當然是完全必要的。但是，在我們今天層層審批的制度下，任何資產重組、注入、借殼上市，沒等實施早已消息滿天飛，近水樓臺先得月。拿到批文之前，儘管接觸、談判、報批如火如荼，但總是一再澄清無可披露。等到木已成舟，股價早已翻了幾個筋斗。這些顯然不是光靠嚴打所能奏效的，而要在制度上從源頭治理。要向境外成熟市場學習，不是鼓勵而是嚴格限制借殼行爲，不受理任何在股價異動之後上報的審批事項。這樣只要規則清楚、執法公正，股價結構扭曲就會逐步校正，垃圾股的炒作自然也會退潮。
以上幾條，只是掛一漏萬，但只要態度明確，開始去做，炙手可熱的股市顯然就會復歸平穩，進入發展的正常軌道。各行各業的人們也可安心上班、工作，不致被股市的超常收益率攪得心神不寧。這裏關鍵是時機的把握。因爲宏觀經濟降溫、世界大商品和證券牛市的轉向、多渠道包括外匯投資公司的吸納流動性，都是遲早要到來的事。如果我們行動遲緩，眼見股市泡沫坐大，各方面的效應一起滯後起作用，日後必然會帶來市場的大起大落，不僅損害廣大投資者利益，也會衝擊經濟全局。歷史證明，任何風險的化解，總是越早越主動。股權分置問題的解決，如果在10年前剛冒頭的時候解決，只是一個小手術，這兩年做，就成了一場牽動全局的攻堅戰。特別是目前股市已經形成自我循環和膨脹的系統風險：牛市本身在製造牛市。如券商的高收益，保險公司的超常利潤(去年我國保險公司利潤的77%以上來自證券投資)，投資收益造成上市公司的重新估值等等。一旦市場逆轉，衆多上市公司的利潤、收益、估值也會急轉直下，市場會變得雪上加霜。對此我們必須要有清醒的認識。
在股權分置改革完成以後，中國股市依然面臨整體上市的規範化改造、單一所有者控制產生的壟斷和關聯交易的制度變革等縱深挑戰。但是，如果一項股權分置改革就已經從根本上改變了中國證券市場的運行軌跡和整體氛圍，迎來了今天生機盎然的局面，我們完全可以相信，只要證券市場的參與者、監管者都能珍惜今天來之不易的市場局面，目標遠大，立足全盤，中國證券市場的長期繁榮和興旺發展，在造福經濟與社會的同時，造福於我們的廣大投資者，就一定是可以期許的。
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