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高估值市場的不可持續性
主張高估值市場會長期維持、資產價格泡沫化難以避免的觀點主要有這樣幾個論據：1.人民幣升值背景下的流動性過剩在相當長時期內難以改變。2.股市賺錢效應下的儲蓄搬家和新增資金入市還遠未窮盡。3.今年秋天的十七大召開和明年奧運盛會保證了宏觀政策的利好和穩定性。其實,這些論據並不像初看上去那麼牢靠。
首先，人民幣升值背景下的流動性過剩確實是宏觀經濟中的主要問題。但應當看到，隨着人民幣的小幅穩步升值，中央銀行採取票據對衝和不斷提高存款準備金率，流動性過剩問題已經開始受到認真對待。最近啓動的資源、能源、環境等方面的價格、稅收和進出口稅率的綜合調整，以及討論中的升息等宏觀調控措施，可以進一步促使經濟降溫，減少外匯順差，影響乃至改變人民幣升值預期。已經成立、正在加快運行的國家外匯投資公司，更將通過發債等方式，直接吸納可達幾萬億人民幣轉爲境外外匯投資。如果再進一步落實和拓寬QDII的渠道，國內人民幣流動性過剩現象的消除其實並不遙遠。如果靠流動性過剩支撐高股價，那麼，必然會到來的流動性過剩的減少、消失乃至逆轉不是勢必就帶來股市的暴跌和長期蕭條嗎？後者顯然不是人們所希望看到的。因此，把股市的價值基準放在流動性過剩而不是合理估值的假定之上，實際上充滿了極大的風險性。
其次，現在每天超過30萬涉及百萬以上人口的新開戶潮流並不正常，因此也不可能長期持續。在股價連續翻番之後，大量對證券市場及其風險所知不多甚至毫無所知的人像潮水般涌進股市，這屬於賺錢示範下經濟學和社會學稱之的“羊羣效應”。這裏邊相當多數人並不清楚他們行爲的真正後果，只是看到了先行者人人賺錢的盲從之舉。特別是其中很多人是承擔風險能力很差的低收入階層和社會弱勢羣體。他們現在蜂擁而入，逢低便買，越是低價垃圾股越追捧。一旦消息面變化，行情逆轉，他們又會蜂擁而出，因此只會助長股市的暴漲暴跌，根本不可能是維繫牛市的穩定力量。希望在新增資金推動的股市瘋狂中，由這些許多是股盲的大衆投資人接走最後一棒，其實不僅是不很光明的一廂情願，而且也低估了監管部門的能力和公衆媒體的作用。按照資產組合理論，居民積累的家庭資產，應當合理分佈在貨幣儲蓄、房產以及各類不同風險的保險、債券、基金、股票上。居民儲蓄不可能也不應該無止境地轉向和流入股市。實際上，由於居民儲蓄是銀行系統信貸擴張重要的基石，居民儲蓄的大幅減少會對信貸擴張、經濟增長、股市繁榮產生自動抑制的自平衡的作用。
最後，至於重大的政治或社會事件會束縛政府的政策空間，更是多少虛幻的理由。其實，人們過去不止一次見證過，在重大事件發生或重要的代表大會召開之時股市大幅下挫的歷史。因此，這種被用來鼓勵炒作信心的幻想，其實並無依據，只是被相互傳播成爲部分人炒作的心理慰藉。況且，即便是如一些人所說，政府決策人可能更偏好在重大盛事發生時股市有良好或正常的表現，那麼更合理的邏輯也應該是他們在泡沫漸起時化解風險，而不是坐視泡沫越滾越大，結果在誰都最不希望看到的時候破裂，造成不合時宜的經濟動盪和社會不安。
那麼這樣說來，我們兩年前許諾的牛市，一年前描繪的證券市場的新時代就都化爲烏有了嗎？當然不是。恰恰相反，正是爲了擁有和享受與中國經濟高速增長所相得益彰的長期牛市，我們才需要腳踏實地，一步一個腳印。如果頭腦發熱，忘乎所以，預期膨脹，過多地透支未來的行情，把5年、10年的牛市在1年、2年內走完，我們雖然可以享受一時消化不良的盛宴，但卻要承受其後漫漫熊市的煎熬，這是我們的國民經濟和廣大投資者都不需要的東西。
有人說，上面講的這些也許全對，但市場有它自身的規律。市場即使有泡沫，也要讓其自己去破裂。政府應當尊重市場運行，不應加以干預。政府幹預，小了不起作用；大了造成震盪，結果往往適得其反，因此只能順其自然。這個明顯的誤解正是我們下面要回答的。
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