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中國網?濱海高新訊一般認為,導致市場這輪快速下跌的主要因素是:1、地產新政超市場預期,是近年來最嚴厲的調控措施;2、希臘歐洲主權債務和美國高盛事件引起的國際股市下跌;3、股指期貨推出對市場的短期頭部影響。
對這三點原因做些簡單判斷,首先,希臘的債務危機是有可能擴散,給全球經濟帶來一些不確定性,但它們不是我國的主要貿易與投資對象,對我國盯住美元和以美元儲備為主的外匯體系也不會構成系統性風險。而高盛事件總體屬於個案,屬於秋後算賬性質,不會有太多新的金融風險暴露。它們對國內市場影響都不大。其次,股指期貨目前主要是個人不是機構投資者而參與,其價格發現功能、套利功能還不能有效發揮。因此,期貨還主要跟隨現貨,參與者主要基於心理層面進行趨勢操作,助漲助跌的特征比較明顯,對市場的引領作用和趨勢判斷作用不大。總體看,這兩因素是影響市場的次要因素、短期因素,不需重點分析。
但地產新政的影響就要深遠很多,無論從形式還是實質都會對市場產生巨大衝擊。宏觀層面,房地產左右投資和消費;中觀層面,房地產對上影響金融業、對下影響鋼鐵、建材、家電等眾多中游行業。直觀層面,房地產股票市值不是很大,但與指數的同步性卻很強,一直是市場的風向標。這次超預期的調控對市場也引起了巨大反應。這種影響會不會持續、會不會形成趨勢性力量,需要考慮和觀察以下幾個方面的問題:首先,房地產對經濟的影響有多大。個人覺得,調控對價格影響更大,對地方財政影響更大,對投資和有效消費影響不會太大,因為有保障性住房投資的彌補;其次,房市與股市的關系,這兩個市場都由流動性左右,同步性很強,針對房地產的信貸政策會影響場外流動性,從這個角度,目前市場資金面不容樂觀,但結構上,目前股市的風險小於房市,房市流出的資金就可能進入股市,出現階段性背離也是可能的。最後,房地產板塊和金融板塊關系,它們也是同步的,房地產價格下降會影響銀行資產質量,影響信貸規模,但首付比例和利率提高,也有助降低資產風險、提高息差,局部對衝其負面影響,提高權重金融股對市場的支橕作用。
地產新政對市場的影響需要觀察,有沒有更嚴厲的地產政策出臺也需要觀察。但從預期角度,市場已經對此做出的反應,而且市場對政策的反應都是快速有效的,今後只需根據對經濟的實際影響進行修正即可。從這個角度,地產新政的市場影響也屬短期性質。如果是做中長期的趨勢判斷,我們還需挖掘市場演變後面的深層次因素,比如,地產調控也是經濟結構調整的表現形式,而股市調整則是經濟與股市結構轉換的雙重陣痛。
無論是國際經濟的再平衡,還是國內經濟的產業昇級,都要求我國經濟調整經濟結構、轉變增長方式,政府也出臺了大量的產業和區域政策加以引導,股票市場對這些政策也給予了充分反應。但從實效方面,這輪經濟復蘇並沒有伴隨經濟結構方式的轉變。從一季度的宏觀經濟數據看,第一產業增長3.8%,第二產業增長14.5%,第三產業增長10.2%,第二產業增速遠快於其他產業,產業結構沒有優化和昇級。一季度,投資增速25.6%,消費增速17.9%,進出口增速44.1%,三駕馬車雖在回歸均衡,但從絕對量看,經濟增長還是嚴重依賴投資,投資對GDP增長的貢獻率為57.9%,拉動GDP增長6.9個百分點。同時,一季度重工業增長22.1%遠快於輕工業增長14.1%。一季度發電增速24%,高於工業增速。這些數據表明,這輪經濟增長還是依靠大量的信貸資金進行外延式擴張,以消耗資本、資源和環境為代價。這樣一方面受信貸規模的資本控制、外部環境的資源約束和人口結構的紅利消失,經濟結構必須調整,但現實還在延續原來的高能耗模式在復蘇。這種經濟結構調整的陣痛直接影響到股市,一方面,復蘇速度、業績增長雖然很快,但市場對復蘇質量和持續性存在擔懮,主導市場的傳統行業沒有吸引主流資金;另一方面,市場對新興產業有足夠重視,但其還處在萌芽期,過高的估值沒有業績支持。市場目前就處在這樣的兩難。
從市場角度,風格轉換雖然還是一個傳說。但在邏輯上,流動性回落、業績高速增長的背景下,藍籌行情應該存在可能。單純以流動性來否定風格轉換並沒有很強的說服力,貨幣政策與宏觀經濟本來就是對衝關系,寬松流動性和業績高增長不可兼得。今年適度寬松貨幣政策下的經濟復蘇初期是藍籌啟動行情的最佳時期。風格遲遲不能轉換除驅動因素改變、流動性制約等中短期因素外,可能還需要考慮上述經濟結構調整帶來的深層因素。(黃常忠)
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