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中國網?濱海高新訊 我國股指期貨市場開市不久就顯示出十分迅猛的發展勢頭。我們已經可以有信心地預期:我國股指期貨市場將迅速成為我國最活躍的技術型交易市場,並將對我國股票市場和商品期貨市場產生強烈衝擊,施以強大的經營壓力和改革壓力。
我們這裡說的『技術型市場』,是指以『技術型』投資者為主體參與的市場。而這裡說的『技術型』投資者,是指主要具有以下交易特征之一的投資者,即:算法交易、量化交易、程序化交易、系統化交易、短線交易、對衝交易、套利交易、模型化交易,等等。
這類投資者,是我國證券市場中最活躍的投資者群體之一,是我國證券市場流動性的主要提供者群體。他們正迅速以越來越廣泛的程度參與到股指期貨市場中。這類投資者中,有機構投資者,也有個人投資者;有專業投資者,也有業餘投資者,但大都可以稱之為『職業投資者』。這是因為這類投資者主體對相關的投資技術有一定程度的研究。這類投資者的投資知識結構,既明顯區別於公募型基金經理和保險公司、養老金等機構的投資組合經理,也明顯區別於證券市場上的公眾型散戶,同時也明顯區別於商品期貨市場上的有實貨商背景的機構大戶。
我們可以預期,我國股指期貨市場的開市,將以人們難以預料的速度,推動我國證券市場上短線交易行為的迅猛發展,並在市場條件允許時,甚至迅速向高頻交易的頻段發展,並將由此推動並帶動我國證券市場全方位的深刻改革。
期指產品比現有股市商品期貨產品初顯明顯優勢
從統計數據看,我國股指期貨五月主力合約在開市的第三個交易日,日成交量就已突破10萬手,而日持倉量僅以每天一兩千手的速度緩慢增加,並在幾天後持倉量出現明顯的停滯增長現象。這顯示我國股市期貨的『日內交易』(Day Trade)佔有壓倒數量,過夜倉單的比例極低。
我國股指期貨主力合約在開市後的第三個交易日,日交易量就突破了10萬手,這是一個非常驚人的數量增長。要理解這個交易量的意義,我們可以回顧一下歷史。上世紀90年代初在美國做股指期貨SP500,一單5手以上的交易都要報備期貨監管部門,而SP500的日交易量當時一般也就在數千手到一萬多手左右。而這時股指期貨在美國已經有了十幾年的歷史。
我國股指期貨市場僅僅開市三天,就已超越了當時美國股市期貨市場一個數量級。這真是一個驚人的發展。我們期待我們還會看到我國股指期貨市場更顯著的發展。
目前我國股指期貨的『日交易量』與『持倉量』之比的懸殊程度,也大大高於我國目前已有的其他商品期貨合約,這顯示目前我國股市期貨是一個高度集中了『短線交易』的市場。
從我國股指期貨開市以來的價格數據和交易數據看,已經初步顯示出以下明顯特征:
①市場日內的流動性十分充裕,成交十分平滑順暢。
②價格短線波動十分流暢,尚未出現激烈的脈衝式價格波動現象。
③以規模龐大的股票實貨市場為基礎,價格隔夜連續性表現較好,隔夜跳空現象不突出。
④以規模龐大的股票實貨市場為基礎,如果建立起良好的套利功能,則股指期貨的價格不易被個別機構、個別資金施加強烈影響,會給投資者保證一個公平的競爭環境。
我國股指期貨開市第一天以後的第一個周末就遭遇了重大政策出臺的衝擊,但周一股指期貨的表現相當優異,雖然價格運動十分迅速,但跳空並不明顯。這是優異的市場特征。比較股指期貨在同一天的表現,我國商品期貨在當天開盤時(比股指期貨早開盤)就都發生了大幅跳空,當天開盤後的商品期貨價格運動幅度明顯小於股指期貨。
因此在本次政策性突發事件後,面對同一重大的政策事件,股指期貨的表現是:價格隔夜跳空小,但日內的運動幅度大。而我國商品期貨的表現是:價格隔夜跳空大,但日內的運動幅度小。總結來說就是:在這次重大政策事件面前,我國股指期貨的表現更好,對投資者而言就是風險更可控,且收益空間更大。
盡管我國股指期貨開市還只有很短的時間,但已經初步顯示出與我國商品期貨市場的明顯差異,而這些差異表明我國股指期貨市場比商品期貨市場對財務投資者而言更具吸引力,更具競爭優勢:
我國股指期貨對商品期貨的明顯優勢之一:我國股指期貨市場隔夜價格的連續性更好,應對突發事件的價格穩定性也更好。
由於我國股市的隔夜價格連續性較好,以此為基礎的股指期貨合約的價格連續性也將相應較好。因此,股指期貨合約比較商品期貨合約的價格跳空現象將較少發生,而商品期貨價格的隔夜大幅跳空是較為常見現象。
我國現有商品期貨市場的價格跳空現象較為多見,特別是大幅跳空(1%以上)也經常發生,這給投資者帶來嚴重的投資操作與風險管理障礙。造成此種現象的原因主要有:一是我國商品期貨主力品種與國際市場的價格互動關系明顯。在我國所處時區與其他主要國際市場所處時區差距較大的背景下,隔夜信息的變動有時會對我國市場形成較大衝擊,進而造成價格跳空。二是我國商品期貨在國際市場定價影響力仍然不夠強大,因此經常會受國際市場變動的較大衝擊,造成跳空現象。三是我國商品期貨市場存在參與者結構失衡現象,也會時常帶來市場流動性的結構性失衡,進而造成價格跳空現象。四是商品期貨在產品設計、定位及交易機制存在的不合理之處,也會造成價格的跳空現象。例如黃金期貨就幾乎每天都發生價格跳空。
價格跳空現象是對非實盤背景的期貨財務投資者傷害很大的市場現象。一般來說,跳空現象越頻繁,投資者越不願參與。而投資者越不願參與,市場流動性就越差,跳空現象就越容易發生。由此形成惡性循環。我國黃金期貨就是一個典型案例,還有其它幾個期貨品種也是如此。
我國股指期貨對商品期貨的明顯優勢之二:股指期貨的日內價格波動幅度足夠大,能為日內投資者提供充裕的操作空間。而我國商品期貨在這方面存在明顯不足。因此,我國股指期貨對短線投資者更有吸引力。
從統計數據看,我國股市只要能發生20-30點以上的波動,就能為股指期貨投資者提供最低的操作空間。而從歷史數據看,這種幅度的價格波動在我國股市是相當多見的大概率事件。因此可以說,我國股指期貨可以為短線投資者提供較為適當的市場環境。
與之相對的是,我國現有商品期貨產品的日內價格波動幅度經常很小,經常不能滿足短線投資者的操作要求。有些產品經常發生一開盤就完成了價格定位,即開盤後只在極小的范圍內波動,使短線投資者難以操作。最典型的就是黃金期貨,幾乎每天都發生『開盤跳空→價格定位(日內只有窄幅波動)→開盤跳空→價格定位→…』的循環,因此嚇退了幾乎所有的投資者,成為參與度極低的期貨品種之一。
我國股指期貨對商品期貨的明顯優勢之三:股指期貨的長期趨勢運動距離,將主要由日內的價格波動完成。與之相對的是,在我國商品期貨市場,價格的長期趨勢的運動距離,有時則主要由價格的隔夜跳空完成。這種現象使得對長期投資而言,股指期貨市場也比商品期貨更容易操作,更具吸引力。
從統計數據看,我國股市在發生大幅的長期的單方向運動時,比如上一輪的牛市和熊市,價格運動的完成基本全部是由日內價格運動完成的,極少發生劇烈的價格跳空現象。這就為長期投資者提供了良好的操作環境。
與之相對的是,我國商品期貨市場在發生長期的價格單方向運動時,價格跳空現象十分明顯,特別是價格連續跳空也時有發生,這會給操作方向失誤的長期投資者帶來毀滅性打擊,使他們根本沒有機會糾正錯誤。比如此次由全球金融危機引發的大宗商品價格暴跌行情,我國商品期貨市場就發生了多品種集體的多日連續跌停板事件,對多方造成了毀滅性打擊。比如滬銅,在2008年從7萬多點跌至2萬點的過程中,有超過50%的跌幅是通過隔夜價格跳空實現的。這也說明我國商品期貨市場雖然發展迅速,市場規模迅速做大,但仍然很不成熟。可以相對照的是,同樣對應的國際大宗商品,比如倫敦銅,在同期同樣的長期單方向運動時,就保持了較好的價格連續性,這就保證了這些市場的國際競爭力及國際領導地位。
比較我國股指期貨與國內股票市場的實貨指數產品,我們也可以看出投資股指期貨有著明顯的競爭優勢:
我國股指期貨對國內股市實貨指數產品的競爭優勢之一:股指期貨可以作雙向投資,而實貨指數產品只能單向操作。因此股指期貨投資具有更大的操作靈活性。比如在長期熊市及較大的階段性市場調整中,股指期貨仍可提供投資機會。
我國股指期貨對國內股市實貨指數產品的競爭優勢之二:股指期貨在資金杠杆的運用上更靈活。投資者在實貨股票投資中雖然目前已可運用融資操作,但股指期貨的資金杠杆運用更靈活、更精確、更簡便,投資者可根據自己的操作需要靈活調配。
我國股指期貨對國內股市實貨指數產品的競爭優勢之三:股指期貨在短線投資上比實貨投資更便利。目前我國股市還實行T+1的交易制度,還無法做日內交易。從股指期貨開市以來的表現看,市場流動性良好,短線操作相當便捷。
我國股指期貨對國內股市實貨指數產品的比較之四:股指期貨在長線投資中是否比實貨股指更具競爭優勢,還有待進一步觀察。這裡的關鍵因素是看股指期貨的換倉成本。美國SP500指數期貨在九十年代的換倉成本就相當高,這就限制了當時美國股指期貨在長線的運用。但目前似乎可以推測我國股指期貨的換倉成本可能不會過高,因為國內商品期貨的換倉成本都在可接受范圍內。如果我國股指期貨未來在換倉成本方面能表現出經營效率,再加上股指期貨繼續保持良好的隔夜價格連續性,則在長期投資方面,我國股指期貨也將比對應的實貨股市更具投資吸引力。
我國股指期貨對國內股市實貨指數產品的明顯競爭劣勢,是目前規定較高的資金門檻。這種較高的資金門檻會屏蔽很多潛在投資者。但這一問題會隨時間推移而自行改善。比如經過若乾年時間的推移,同樣高的資金門檻便會自行大幅降低對投資者的屏蔽作用。
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