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中國網?濱海高新訊繼3月31日推出融資和融券試點業務後,4月16日中國股市再次推出了滬深300指數期貨合約。中國股市從此開啟了自己的做空時代。然而A股市場做空時代的到來,卻沒有象目前熱播的電視連續劇《媳婦的美好時代》那樣,給大多數投資者帶來什麼美好時代:從融資融券推出日至股指期貨上市日期間的12個交易日裡,上證指數在3100點上下徘徊。然而4月19日,也就是股指期貨推出的第2個交易日,上證指數當天150點的大跌釀成了一個新的『黑色星期一』。此後上證指數開始了大跌小彈式的『下樓梯行情』,指數從3時代進入2時代,而且各種整數位關口也在無聲無息中接連告破,至上周五,上證指數最低已到了2665.81點。如果從今年上證指數最高點3306點算起,跌幅幾近20%。無奈的中國股市,不得不戴上今年亞洲表現最差、全球倒數第五的帽子。
中國股市迎來自己的做空時代後,為什麼先做空呢?值得認真思考。
2010年,是中國經濟最為復雜的一年。而這種復雜性在股市上體現的日益明顯。2009年,是政策確定而經濟不確定的一年,正是4萬億投資計劃與近10萬億的信貨,將跌入深淵的股市一手拉上了岸。投資大力度、財政補貼政策撬動和拉動消費、外需所致的下降努力的降到最低程度……。因此,筆者將去年那波上漲幅度接近80%的反彈行情,定義為中國制度性溢價行情。而今年正好相反,是政策難確定,經濟增長可以確定。由於中國股市仍然保持著對政策對資金流向的高度敏感性,尤其是今年以來,中國央行已是三次上調准備金率,再加上准備金率目前已接近歷史峰值,價格型調控有望接棒,何況目前中我國已處在實際的負利率狀態。就海外情況看,巴西成了又一個跨入貨幣政策緊縮周期的『金磚』國家,澳大利亞央行再次上調利率……。這一切,將市場各方的焦點再次對准了加息。正是通脹預期、加息預期直接導致了機構對A股市場今年的看法,由開始時的一致『上漲』到變為『分歧』和『看淡大勢』。
如果說,上面所述是做空中國股市的一個重要政策背景的話,那麼,中國股市目前不和諧的板塊構成同樣放大了市場的做空力度。
我們知道,中國的銀行股地產股不僅在股市中所佔的權重非常大,而且在滬深300指數成份股中的權重也不小。統計顯示,目前59只地產銀行股在滬深300指數成份股中所佔的權重高達37.70%。90只融資融券標的股中有21只是金融股,整個板塊的流通市值約佔標的證券池的55%。因此,銀行與地產股的一舉一動,對中國股市未來的趨勢變化至關重要。對於銀行地產板塊的預期,同樣在很大程度上影響著滬深300指數和以此為標的的股指期貨4個合約的漲跌。4月16日股指期貨推出首日,或許大家的談話始終聚焦在有裡程碑意義的股指期貨上了,可能忽略了對現貨市場影響巨大的一條重磅新聞:即國務院常務會議研究部署遏制部分城市房價過快上漲的政策措施,會議要求對購買首套自住房且套型建築面積在90平方米以上的家庭,貸款首付款比例不得低於30%;對貸款購買第二套住房的家庭,貸款首付款比例不得低於50%,貸款利率不得低於基准利率的1.1倍;對貸款購買第三套及以上住房的,大幅度提高首付款比例和利率水平。地產股連帶著放貸的銀行股,以大跌的形式重創股指。4月17日,星期六,政府再出重拳:房價過高,上漲過快,可暫停三套及以上房貸,其中對不能提供1年以上當地納稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發放房貸。股指期貨的投機者們面對一次比一次更為嚴厲的地產新政,只好順勢做空,因而纔出現了4月19日上證指數暴跌150點的慘狀。此後,一系列緊縮的貨幣政策措施及北京深圳等一線地產城市對房地產收緊政策細則的密集出臺,更讓股指期貨放大了,並明顯助跌了現貨市場。
還要說明的是,銀監會近期在特別提及到地方政府投融資平臺問題時,嚴厲要求在今年三季度末前必須做到對地方融資平臺的貸款進行五級分類和提足撥備,到今年年底基本完成對地方融資平臺壞賬的全部核銷。三季度末提足撥備、年底完成壞帳核銷,這意味著銀行股下半年的業績將可能帶來明顯的不確定性。目前銀行股低估值是否真變低了,再成市場懸念。國務院鐵腕淘汰落後產能,對周期性股票佔多席的滬深300指數成份股來說,也有明顯的不利影響;就國外來說,高盛『欺詐門』事件及希臘主權債務違約引發的新一輪歐洲經濟的動蕩,對國際金融的負面影響以及對中國資本市場的不和諧影響同樣不能忽視!
很顯然,中國股市在進入做空時代尤其是股指期貨推出後,市場再次回歸到此前暴漲暴跌『驚險大片』的『本色』,的確令人尷尬!那麼,如何做空機制盡快回歸其本色呢?
我們知道,股指期貨最本色和最重要的功能就是套期保值。股指期貨的推出改變了我國股票市場沒有做空避險工具的局面,豐富了資本市場的產品結構,實現著價格發現和對衝風險的功能。但處在襁褓中股指期貨一經推出後,由於參與資金性質的局限和自然人為主的個人構成所限,股指期貨行情不僅沒有起到應有和現貨市場減震器的作用,反而更凸現了其投機的功能。因此,筆者建議盡快加速那些以套保或套利為主的大機構資金參與進來,為股指期貨市場注入一股強大理性的平衡減振力量。好在繼基金、券商參與股指期貨規則頒布後,QFII投資股指期貨的相關規則征求意見稿也已下發。畢竟,這些機構纔是股指期貨市場真正的主角。
其次,滬深300指數成份股調整也要與時俱進。如果象目前這樣,銀行股地產股大量紮堆,一旦有新的銀行或地產股IPO或再融資,對現貨市場的心理影響肯定不小。假設將入圍的銀行或其它某一板塊的股票優中選優,空下的名額配給後面的『跟隊者』,那麼,成份股的分配將更為廣泛更有代表性,股市的結構也會更合理更和諧。另外,周期性股票如果過於集中,一旦出現宏觀調控,同樣對現貨市場有重大影響。因此,在周期性與非周期性行業股票的分配上也可以改革。另外,代表綠色GDP的新興戰略產業也應該在標的成份股內有自己的一席之地。這樣做的結果只能使資本市場的資源配置作用、服務國民經濟的全局作用發揮的更好。
最後,徹底進行新股發行體制的改革,以適應藍籌股市盈率高企時代的結束。做空時代的新生,本身就意味著藍籌股市盈率高企時代的離去。在全流通和做空機制下,做強中國股市開始有了制度基礎,而其中的一個關健因素在於,IPO發行時,機構一定要盡可能地讓利於中小投資者。二級市場上,藍籌新股價值炒作也應該留出足夠的空間。(馬方業)
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