天津北方網訊 上月中旬股指期貨正式交易，也就從那個時候開始股市出現了連續的大幅度下跌。於是有些人就對股指期貨議論紛紛，認為正是它的出臺加劇了行情的下跌，是市場的一個不穩定因素。事情真的如此嗎？

　　早在股指期貨交易推出之前就一直有人說，它最好的出臺時間是市場處於平衡狀態，指數處於階段性的價值中樞，這樣能夠避免單邊市的出現，而且相對也比較容易形成小幅做多的氛圍，有利於得到市場的認同。這些想法的存在反映出了部分市場人士對於股指期貨的期盼：即希望它能夠引發股市的上漲行情，但也不指望這個行情太大，當然更不願意看到股市暴跌。

　　實際上股指期貨推出的時候股指並不能算高，但是卻遇到了政策風險，進一步調控房地產的『國十條』就在交易剛開始後公布。雖然這只是一個針對某個行業的政策，但對市場影響巨大，而且因為房地產行業的產業鏈很長，因此大量的其它行業被波及。股市因為流動性好，自然受到了更為直接的衝擊，一輪大跌也就無法避免。

　　客觀而言，基於對股指期貨開市前的市場狀態乃至相應的交易習慣，在交易剛推出時市場主流還是傾向於做多的，這也就是交易第一天期指與股指為什麼會一漲一跌，而且期指呈現明顯的昇水。而就其運行趨勢而言，基本上還是跟著現貨在走。此後幾個星期的交易也表明，股指期貨並沒有表現出什麼獨立行情，它與現貨長時間保持的遠遠超過套利交易成本線的基差也表明對於期貨參與者來說，做多情結還是存在的，並且佔了上風，否則就不會出現價格上的昇水了。

　　值得一提的還有，由於期指與股指價格存在較大基差，這樣使得套期保值成為可能。此刻典型的套保操作應該是人們在現貨上做多，在期貨上做空，以實現有效對衝。這樣的套保操作客觀上是增加了現貨買盤，相當於在引導資金進入推動股市做多。當然現在這種套保交易還比較少，並且因為整個趨勢是在下跌，因此即便在現貨上做多也不可能持久。而當期貨平倉時，現貨也就被賣出了。

　　在本周二的時候期指出現了比較明顯的下跌，與股指的基差迅速縮小，直至一度出現了貼水，及期指價格要高於股指。這是不是表明期指在引領股指下跌呢？其實又不是。在期貨市場上，當趨勢性下跌行情出現後，如果期貨仍然能夠保持對現貨的昇水，這只能說明多頭未死。而在多頭已經無力抵抗時就只能平倉，期指相對於股指由昇水變為貼水，多半是多頭平倉的結果。在期貨市場上，這種局面的出現往往提示出市場可能會出現反彈。事實上，自周三開始的反彈行情中股指期貨是比較活躍的，它與現貨的基差在這個時候又有所拉開。

　　應該說，股市下跌主要原因還得在股市中找。至於說股指期貨使得市場雙向波動有所放大，這也許還有點道理，但絕對不能說是股指期貨的推出導致了股市的這波暴跌。如果不能對此有准確的認識，那麼就無法看清當今市場的格局。(桂浩明)

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