|
||||
天津北方網訊 新股發行體制改革第一步措施的實踐將滿一年,各方極為關注下一步改革措施的可能內容。
其實,揣摩下一步措施並不困難,因為改革遵循的邏輯非常清晰:『改革的預期目標是,新股的價格發現功能得到優化,買賣雙方的內在制衡機制得以強化;股份配售機制的有效性得到提昇;在風險明晰的前提下,中小投資者的參與意願得到重視;顯著增強一級市場的風險意識。』
去年5月,證監會新聞發言人就發行改革《指導意見(征求意見稿)》答記者問時,提出了上述改革邏輯,並將改革的基本內容歸於兩點:價格發現機制改革和股份出售機制改革。
循此邏輯,一年來的改革實踐堅決終結了價格發現過程中的行政性扭曲,提高了出售機制對中小投資者參與意願的重視程度,成效較為顯著。
相比之下,價格發現機制改革的重要性更高,這是因為在市場經濟中,價格既標度著商品的價值量,調節著經濟關系和經濟活動,還傳遞著市場信息,反映著供求關系——如果長期因『窗口指導』和新股停發等行政性手段扭曲價格形成,一級市場將永遠無法成為真正的市場,而只能成為新股不敗的無風險『市場』,屬性缺陷的『市場』。在這樣的市場中,人們幾乎永遠不會對自己的行為負責。也正因如此,中小投資者纔會對一級市場存在較高的『參與意願』,因為參與並沒有風險。從這個意義上來說,第一步改革措施提高對中小投資者參與意願的重視,某種程度上也可算作是一種促進『階段性公平』的利益調整之舉。
對照改革的預期目標可以發現,盡管終結行政性扭曲的改革措施,部分地優化了新股價格發現功能,強化了市場內在制衡機制,但距離改革預期目標仍然存在距離,突出表現就是高發行定價、高發行市盈率和超募的『兩高一超』問題。
『兩高一超』說明,在行政性扭曲被終結後,價格扭曲仍然存在,且很大程度上是因市場機制存在缺陷所致。上海證券報在近期組織的調查中發現,盡管新股不敗神話已經被打破,一級市場風險部分地得到還原,但仍有很多詢價機構敢於在詢價過程中高報價。一些詢價對象坦承,『頂格』報價行為源於網下配售股份數量較少,即便二級市場破發,對其利益造成的絕對損失也較小,即風險與收益仍不對等,在這種情況下,得到配售股份相對於風險考量自然要佔據上風。
因此,下一步改革措施必須進一步強化買賣雙方的內在制衡機制,核心要義是讓敢於出高價的機構獲得足夠使其認真衡量風險的大量股份。這樣的措施在大盤股發行中較易實現,但在中小盤股發行中,應該如何操作呢?
筆者認為,一些接受調查的人士提出的方法較為可行,即一方面提高網下配售比例,同時采取一定機制,讓有限的網下配售股票集中配置於少量機構身上,而不是像目前由大家均分。這樣,拿到50萬股,每股虧5塊錢,相比只拿1萬股,每股虧5塊錢,將對機構出價行為形成更嚴格的約束,進而更有力地還原一級市場風險和屬性。同時,一些論者認為,可以在一級市場采用多種價格成交的美式招標法,這些思路也都可以考慮。
或許有人會提出,提高網下配售比例勢將降低網上發行比例,形成對中小投資者參與意願的忽視。筆者認為,中小投資者對一級市場的參與意願,很大程度上受到一級市場風險制約,如果一級市場的風險切實得到還原,中小投資者的參與意願勢必降低。這樣,可以有效落實『在風險明晰的前提下,中小投資者的參與意願得到重視』的改革邏輯。
當然,下一步改革措施引入存量發行、儲架發行等也屬必要,這些措施均屬於效用中性的發行工具,不同對象使用的效果可能差別較大,如推出,則必須完善相應標准。
在新興加轉軌市場推動旨在落實市場一般規律的改革,既需要超常的勇氣和智慧,也需要超常的耐心。某種程度上,發行改革也是度量全社會文化、心態和建設能力的標尺。在此,筆者也建議社會各界善待改革,共促其成。(周翀)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||