天津北方網訊 中國股市已經成為名副其實的反向指標或反向『晴雨表』。今年一季度宏觀經濟數據和上市公司報表顯示，中國經濟增長率領先全球，上市公司業績增幅領先全球。但是中國股市無論上證指數還是深證綜指卻屢創全球跌幅之最。

　　自4月15日以來，短短一個月，上證指數上演了半年多來最慘烈的調整，今天盤中創下2529.63點的今年以來新低，20多個交易日，最大跌幅超過20%，昨天暴跌136點超過5%的一根長陰更是創下A股市場今年以來最大跌幅，而就在A股市場大跌之時，國外的各大股指總體仍然呈現出上揚趨勢。其中，美國道瓊斯30種工業股票平均價格指數收於10625.80點，出在今年以來的高位附近，日本、歐洲等國的股市也都處於今年以來的高位，截止到昨天收盤，中國股市已經僅次於飽受債務危機困擾的希臘，表現在全球倒數第二。而與之形成巨大反差的是，中國經濟依然保持強勁增長，預計今年的增幅將保持在8%以上，是什麼讓中國股市表現如此之差？這已經成為眾多投資者最為關心的話題。

　　5月18號一大早，在北京一家私募的會議室裡，員工們正在討論行業動態。昨天的股市大跌，對他們來說似乎並沒有太大影響。這裡的負責人告訴記者，之所以能如此鎮定，是因為在一個月前他們就已經大幅出貨。

　　私募 陳宇

　　陳宇：我們基本上從滿倉的狀態調到一成的狀態。

　　陳宇告訴記者，今年年初，他們主要關注的還是中小板為主的市場的熱點板塊，但是到了4月中旬，隨著股指期貨正式上市以及『新國十條』的推出，讓他們嗅到了市場的寒意。

　　陳宇：我們當時判斷地產股恐怕要進行深幅調整，那時候我們首先就屏掉了所有的地產的金融股票。

　　陳宇說，因為及時拋掉了地產金融股，神農投資在接下來的持續下跌行情中，不僅沒有傷到元氣，反而還保持了相對不錯的業績。

　　陳宇：那麼從4月16號一直到5月上旬的時候，因為我們自下而上的這種選股，集中在比較有上漲動能的這樣的股票上，那麼基本上還是出現了一個淨值的增長。

　　然而，接下來A股市場全面萎靡的行情，讓陳宇感覺了事情非常不妙。

　　陳宇：實際上到了這個5月10號以後，那麼最後的話，市場上所有最強勢的板塊都出現了深幅的調整，那麼這個時候我們感覺到市場就走全面雪崩的走勢，這個時候，我們想能跑還是跑，因此呢，在5月10號以後，我們就把倉位急劇降低下來了。

　　今天上午10時，記者來到了東興證券營業部，望著綠油油的大盤，看到股民們大多是愁眉苦臉，唉聲嘆氣。但是坐在大戶室裡的老安告訴記者，他成功的躲過了此次大跌。

　　老安：出來的比較早，出來的比較早，就早在哪？在3400的時候，它做完這撥行情以後就基本上出來了。

　　老安做了20年股票，從當初的小散戶到今天的大戶，經歷了股票市場無數次的漲漲落落，由於他敏銳的嗅覺，往往能夠早於市場做出反應，這幾年的操作一直比較成功。去年股市創出3400多點的新高後他就逐步減倉，目前他的倉位已經很輕。

　　老安：20%，就是這種情況，你不要，因為你現在就可以往下逐漸減倉位了。

　　記者：現在到減倉位的時間？

　　老安：少虧保本，靜靜的等待著牛市的來臨。

　　在華泰柏瑞基金公司的汪暉看來，最近一段時間，A股市場已經成為全球表現最差的市場，最近一個月的跌幅已經超過了20%。在目前市場還不明朗的形勢下，各個基金公司的基金經理已經降低了各自的倉位。

　　汪暉 　　華泰柏瑞基金管理有限公司投資部總監

　　汪暉：可能各家基金公司對整個未來市場的一些判斷是有差異的，但是我想總體來講，大家對未來相對是比較謹慎的，所以現在倉位和歷史相比是比較低的。

　　在嘉實基金公司，記者了解到，今天一大早基金經理們就開了一個碰頭會，專門對昨天的大跌進行了分析和回顧。

　　詹凌蔚 嘉實基金管理有限公司研究部總監

　　詹凌蔚：也是在預期之中的，只不過放大的幅度在當天看來是比較大一些，情緒的衝擊會有一點。

　　詹凌蔚告訴記者，目前基金經理更多的是關注未來市場的走勢，對於交易操作持非常謹慎的態度，也就是俗話說的多看少動。在目前的形勢下，基金經理們不會輕易建倉。

　　詹凌蔚：對於股票型基金或者偏股型基金來說，目前的倉位平均水平還在75%到80%之間，那就是相對來說還是低一些？比正常的狀況或者說比歷史的平均水平肯定是偏低一點的，是在歷史平均水平的中軸線下面的。

　　從5月11日到17日的五個交易日裡，滬深300指數大幅度下跌了5.02%，期間基金的倉位發生了什麼變化呢？根據好買基金研究中心的統計，330只偏股型開放式基金中，有近六成的基金主動減倉，大部分減倉幅度在5個百分點以內，而減倉在5個百分點以上的基金佔比達到18%。

　　樂嘉慶 好買基金研究中心研究總監

　　樂嘉慶：那麼這個減倉主要是和一季度相比，目前來看就是說混合型基金的倉位大概在65%，偏股型基金包含了股票型和混合型加在一起，大概是在70%。我們原來說股票倉位最多的股票型基金，目前的倉位也只有75%。同一季度末相比，大概是這些類型的，各降低了10%左右。

　　實際上基金並不是近期剛剛開始減倉，而是從去年底就開始了減倉了。

　　樂嘉慶：去年12月底的時候，最高90%左右。到一季度基金就有降倉。整個一季度一季報84% 。這段時間80%以下。

　　盡管總體看來，基金的倉位在不斷下降，但是在連續的大幅度下跌以後，最近幾個交易日部分基金的交易行為似乎也發生了一些變化。根據好買基金研究中心的統計，從5月11日到17日的五個交易日，60家基金公司增倉幅度在一個百分點以上的有國泰、益民、國投瑞銀等基金公司。資產規模最大的5家基金公司中，華夏基金倉位扣除市場影響後表現為主動性微副增倉0.19%。

　　私募 陳宇

　　陳宇：最近股市一路的下滑，那麼基本上我們判定的其實從去年8月份那3400點下跌的一個延續，只不過的話呢，就是這個市場目前急劇這種下跌的動能比當初要大很多，我們形容的、形象這種現象呢，一個雪崩的走勢。

　　在神農投資管理有限公司執行董事陳宇看來，這種雪崩走勢的一個最主要原因就是，投資者對未來經濟形勢預期並不看好，加上股價經過長期的一個反彈，已經處在一個高位，本身就有下跌的動能。而股指期貨和房產新政，這兩個疊加的擾動因素，則在一定程度上助推了下跌的動能。

　　陳宇：就是說樓市和股市的資金鏈是相互咬合的，那現在的話，突然之間凍結了樓市，那麼大家預期樓市要快速下跌，那這個時候就會形成樓市上的拋盤，而這種樓市上的拋盤的話，會致使在樓市裡的一部分投資人，反而在股市上拋出，然後把股市的資金回流到樓市來，來交貸款，來還貸款，這種情況就加劇了股市的下跌。

　　從4月16日股指期貨正式上市，到5月16日期指滿月日止，滬指跌幅達14.80%，最大跌幅一度達21.33%。陳宇認為，股指期貨的推出，在很大程度上的確助推了股市雪崩態勢。

　　陳宇：股指期貨在所有國家推出，一開始初期的結果都是助漲助跌的，助漲助跌現在是這樣，我們作為一個大戶或者作為一個機構，它在股票市場拋售的時候，它要考慮衝擊成本，考慮到再建倉的籌碼的買回來的難度情況，那麼相等的話，因為在股指期貨上，可以加5倍杠杆，那麼我在股票市場上賣的時候，期貨上我們可以做空倉，5倍杠杆，那這樣的話，就完全不必考慮它的這種衝擊成本，所以這就會顯示出來一個加速行為，就是我在賣的時候，那邊我只要賣空，那麼我不但不會有損失，還會有獲利，這種情況下，大家都爭前恐後的賣了，加劇了我們這次盤跌的形勢。

　　對於昨天股市大跌的原因，華泰柏瑞基金公司的汪暉認為，國際國內兩個市場共同影響，導致了A股市場的大跌。從全球市場來看，歐元區的主權債務危機仍然沒有結束，世界經濟有可能再次觸底，這導致了歐美股市出現比較大的跌幅。

　　汪暉 華泰柏瑞基金管理有限公司投資部總監

　　汪暉：那麼這個對國內股市投資者的心理也有一些負面的影響，從我們自身的市場來看，我們的看是，整個弱勢的狀態仍然是在持續，可能這些效應的疊加，導致了有一些恐慌，我想這是主要的原因。

　　而嘉實基金公司的詹凌蔚也認為，導致A股市場大跌的直接原因就是境外國際市場的震蕩。

　　詹凌蔚 嘉實基金管理有限公司研究部總監

　　詹凌蔚：最直接的導火線可能就是上周末，主要以歐洲市場為代表的，包括美國市場，包括大宗商品市場，包括原油市場、期貨市場的一個大幅下跌，那麼後面深層次的原因，可能跟大家的情緒，和對未來預期的不確定性是相關的。

　　詹凌蔚認為，從今年年初以來，國家加大了宏觀調控力度，特別是對房地產行業的控制力度前所未有，再加上銀行控制信貸規模，一些經濟刺激政策的逐步退出等等，都使得投資者對未來的經濟產生悲觀情緒。

　　詹凌蔚：集中的情緒爆發就在這裡了，就體現出來了，市場普遍可能擔心，流動性收縮，未來半年報以後業績預期下調，但這些事情其實在三四月份就應該看得見的，這就是一個情緒的釋放。

　　對於有觀點認為，是股指期貨助長了股市的大跌，華泰柏瑞基金公司的汪暉並不認同這種觀點。

　　汪暉 華泰柏瑞基金管理有限公司投資部總監

　　汪暉：對未來市場的預期仍然大家比較相對謹慎，再加上境外市場，全球股市的一個震蕩，或者說不利的影響，導致投資者心理，整個市場的心理會發生一些變化。股指期貸助長了股市的大跌這可能性存在，但我們覺得股指期貨它是一個中性的，對股票市場來講，是一個中性的影響，應該不具有這麼大的威力。

　　記者從一張基金倉位走勢圖上看到，基金倉位的變化和指數的走勢非常接近。難道是基金的減倉導致了此輪股市下跌嗎？好買基金研究中心的樂嘉慶認為，基金減倉並不是大盤下跌的主要推手，因為近兩年基金在市場中的份額正逐漸降低。

　　樂嘉慶：從06 、07年以來基金的話語權在逐步減小，基金佔整個流通市值下降了10%大概在14%-17%最高超過30%，是大盤下跌的一個原因但不是主要原因。

　　究竟是什麼原因導致大盤出現了如此大幅度的下跌呢？

　　樂嘉慶：具體誘發原因是房地產調控，因為房地產和金融及很多產業相關，國外希臘主權危機——內懮外患。

　　不過在樂嘉慶看來，這一次股市下跌最根本的原因則是中國經濟轉型的陣痛。

　　樂嘉慶：也就是說從過去30年的傳統經濟轉到新經濟，裡面會有陣痛，包括舊經濟落後產能的淘汰，這是一個背景。

　　陳宇：根據目前場內的股票的普遍的估值水平來判斷，那麼我們基本上判別就是2400點到2600點之間。

　　陳宇告訴記者，因為市場估值水平的不平衡，他的這種判斷，也許還過於樂觀。市場進一步下探的可能性還是存在。

　　陳宇：地產和金融板塊出現了持續性的這種下跌的局面，迄今還沒有完全的完結，但實際上大部分的地產和金融股已經呈現出來具有絕對收益的這樣一個股指水平。那麼另外一方面的話呢，中小板塊或者是最近比較熱點的一些板塊，有了持續性的上漲，目前的下跌並不充分，所以的話，我們感覺呢，可能需要兩百點的這樣一個空間，來進一步消化這樣一個不平衡。

　　陳宇說，盡管目前的雪崩態勢異常凶猛，但他對於後期市場還是非常看好。因為他判斷，這輪強跌觸底過後，市場肯定會出現大幅的反彈。

　　陳宇：我們實際上認為今年年內一定會出現一個，或者出現一個大幅度反彈的概率比較大，因此這次恐慌性下跌以後的話呢，我們經濟指標各方面來講並沒有出現典型性的反轉，反而是向好的，因此大家這種恐慌情緒釋放，資金鏈的崩潰情況的話，修復了以後的話，大家會重新返回到價值投資的這條道路上來。

　　陳宇認為，這次的股市雪崩態勢，其實是一次擠壓市場泡沫的過程，從長遠看，將有利於經濟和資本市場的健康發展。

　　陳宇：這樣一次調整，實際上長遠來看是非常的必要的，而且的話呢，也是恰當的、適時的，那麼作為投資人的話，在這個時候絲毫不過於害怕，什麼來了，你能跑最好，如果沒有跑掉的話，我們就地臥倒。如果你選擇的投資品種是具有長期的增長能力的，那麼等雪崩結束以後，災後重建，那麼的話，我們大家的投資還會有好的回報。

　　那麼這次下跌的底會在哪裡呢？大戶老安認為，底就在眼前，並且他已經開始買入建倉。

　　老安：短期的底部馬上就要出現，2500左右的位置，也就在這個位置，因為這個時候，也就是主力竭盡全力使勁一切招數，包括輿論，包括外界的宣傳，包括各方面基本面不好，什麼加息了各種各樣的謠言，造成現在的股指的下滑、打壓，然後收集籌碼，再重新進行一輪新的反彈。

　　老安認為：在目前很多的利空渲染之下，很可能造成小股民驚慌失措，在操作上出現失誤，身不由己的去賣自己的股票，其實就現在的股價，大部分股票值這個錢了，航天股低於淨資產，銀行股也已經7、8倍的市盈率。

　　老安：就有點像94年300點漲了1500，從1500跌到300，300點又1000多點，然後又回調到500多點，從500多點逐漸、逐漸經過一年多的時間調整，然後上到2000多，慢慢、慢慢這麼一個過程，這個也是。其實這都是最後的尾聲了，包括大炮一響就該衝鋒似的，大炮一響，敵人的到炮下來了該進攻了，而馬上三百指數到星期五就清算了，就結束了，下跌以後也會有個像樣的反彈。

　　好買基金研究中心的樂嘉慶對今年大盤走勢的看法並不樂觀。

　　樂嘉慶：短期看因為市場在急跌，2500點會有企穩，甚至有反彈。但是反彈之後市場想大幅度上漲不現實，除非經濟轉型成功了，但這是一個長期的過程。

　　盡管對大盤走勢並不樂觀，但是樂嘉慶仍然認為今年會有不少的個股機會，主要來源新經濟領域的股票。

　　樂嘉慶：3:49指數比較差，但從新經濟成長股的挖掘來看，今年是個好時候。比如說像新醫藥、新能源、新材料，包括我們說代表有很好成長空間的消費類，新的消費模式，獲得長期增長。

　　對於下半年的市場走勢，華泰柏瑞基金公司的汪暉仍然用『謹慎』這兩個字來形容，他認為今年影響股市的最主要因素就是政策，一季度針對房地產的打壓政策，導致股票市場大跌，那麼二三季度針對流動性和通脹預期，還有可能出臺加息等調控政策，這會對股票市場帶來不利影響。

　　汪暉 華泰柏瑞基金管理有限公司投資部總監

　　汪暉：我想這樣一個大的政策方向，對股票市場仍然是不太有利，所以在這樣一個期間內，我們認為股票市場仍然保持一個相對弱的狀態，只有整個政策從一個收緊回歸到一個常規化的一個狀態的時候，我們認為股市可能會迎來一個非常好的投資機遇。

　　嘉實基金的詹凌蔚用『痛並快樂著』來形容當前的股票市場，他認為當前市場雖然是一個弱勢，但是從長期看，中國仍然是一個快速增長的市場。

　　詹凌蔚 嘉實基金管理有限公司研究部總監

　　詹凌蔚：我覺得股市從系統上看，有漲有落很正常，所以我們在領先上漲以後，迎來了領先的調整，從周期上看是合理的，從背後的原因看，是跟經濟政策重心的調整是相關的，所以我覺得這是不足為奇的。

　　半小時觀察

　　從4月19日那個黑色星期一算起，滬深股市已經經歷了五次跳水。隨著跌幅越來越深，市場上討論誰是股市殺手的聲音也漸漸高了起來，有的劍指上個月剛剛上市的股指期貨，說是它打開了潘多拉的盒子，也有的認為機構和基金纔是暗中做空股市的幕後力量。其實，不管做空股市的力量來自哪裡，不管是股指期貨的推出、政策變動還是國際市場的衝擊，實際上都在促使投資者重新審視A股市場的價值。擠出實體經濟的泡沫必然會帶來資本市場的聯動，所以我們不妨用另外一個眼光來看待股市的這輪大跌，在指數之外尋找更有價值的信息。

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