天津北方網訊 雖然看不清A股下跌途中平臺整理的具體區間，但2529點不是這輪很高級別調整浪的終點。上證綜指、滬深300指數在跌破大圓弧頂頸線後，目前正在嘗試嚴重超跌後的抵抗性反彈。多方能擺脫前期的頹勢嗎？筆者認為，短期內這種狀況恐怕很難扭轉。

　　根據國家統計局的數據，在調控措施連連出手的4月，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲12.8%，創歷史新高。北京的數據顯示，時至5月上旬，北京商品住房現房成交價格依然上漲了6%，可以說到目前為止，並沒有達到管理層遏制房價過快上漲的調控目標。近期一線城市的銷量數據雖然有下滑，但庫存仍處於低水平。以北京為例，目前北京地區的商品住宅庫存房源(包括現房和期房)不到9萬套，甚至低於2007年末上一輪樓市高峰時的水平。在這種庫存水平下，只要政策稍有放松，房價很可能重拾昇勢，就像今年春節之後北京樓市所出現的情況一樣，所以短期內政策很難松動。在2007年的那一輪樓市調控中，北京地區存量房水平由9萬套左右攀昇到價格明顯松動的14萬套左右用時超過9個月，由此可以推算，在未來3至6個月內期望樓市調控政策松動可能過於樂觀。

　　單從4月份數據來看，目前國內經濟形勢大好，部分投資者很難理解股市的持續下跌。但實際上，4月份的經濟數據反映的是過去的政策效應，並沒有體現樓市新政的未來影響。房地產行業可以說是目前中國經濟的命門，2009年國內商品房銷售額佔G D P的13.1%，如果加上家電、裝修等附屬於商品房的產品，實際比重更大；2009年國內房地產投資佔我國投資的18.7%，全國土地出讓金1.59萬億元，是各地市政基建的主要資金來源，如果考慮這一部分，房地產投資對我國投資的影響也更大；目前我國水泥用量的30%左右用於房地產，鋼材用量的25%左右用於房地產，這些數據足以表明房地產對我國經濟的影響力，新一輪樓市調控必將通過對樓市銷量、新開工量的影響，進而影響到鋼材、水泥、工程機械甚至銀行信貸等一系列相關產業，從而引發經濟增長預期的下行。

　　5月19日，銀行股基於2009年業績的市盈率只有11.89倍。如果考慮2010年淨利潤增長預期，銀行股基於2010年的動態市盈率為10倍左右。很多投資者因此認為銀行股的價值被大大低估了，筆者不認同這個觀點。對於業績波動大的周期行業的公司，顯然不能用市盈率來簡單地判斷其價值是否被低估。美國、歐洲一般用市淨率對銀行估值，1 .5倍左右的市淨率是合理的水平。5月19日，14家上市的銀行股市淨率為1.99倍，顯然目前的銀行股的股價並不低。如果市淨率向1 .5倍回歸，銀行股還有25%的調整空間。此外，農業銀行IPO的發行對A股市場中的銀行股也有不小的壓力。

　　投資者看好銀行股還有一個理由，帶A+H股的銀行股出現A股與H股的股價倒掛。但大家忽視了兩個問題：一是帶A +H股的銀行股在A股市場的流通股遠高於在H股市場，雖然海外資金可以通過Q FII或其他非正規通道進入A股市場，但整體規模受到很大的限制，做全球資產配置的機構只能選擇在香港上市的中國公司，帶A +H股的銀行股是『小市值』公司；二是A股市場中沒有基於銀行股的渦輪、期權等衍生品，而在H股市場中的銀行股有大量的渦輪、期權等衍生品。當持有看空衍生品佔多數時，發行衍生品的海外投行不會輕易讓標的股票價格下跌，直到衍生品到期作廢。

　　多空雙方在滬深300股指期貨IF1005合約 激烈 博弈 後， 已經 把頭 寸遷 移至IF1006合約。值得關注的是，IF1005合約收盤後的最大持倉量是5月12日的81440張，而5月19日IF1006合約收盤後的持倉量已達128170張。上證綜指在2600點附近，IF1006合約持倉量的迅速增倉並創出新高，反映出多空雙方對後市的分歧巨大，在IF1006合約上投入的資金遠超IF1005合約。不難看出，多空雙方圍繞IF1006合約搏殺的激烈程度將超過即將摘牌的IF1005合約。短期內，上證綜指有可能在2500點之上技術性反彈，等待政策面等因素的近一步明朗。

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