天津北方網訊 隨著4月中旬股指連續陰跌，新股發行上市的漲幅也迅速降低，至5月20日，4月中旬以來上市的中小板和創業板新股已有近半出現破發。由此，如何繼續改革、完善新股發行制度的討論，重又成為市場關注的話題。筆者以為，新股這次的破發潮，是諸多市場因素綜合作用的結果，不應將責任歸咎於新股的市場化發行，但新股發行制度也的確也應有所調整。

　　1月底2月初，滬深市場也有過短暫的破發潮，那時破發基本集中在少數大盤股上，中小板個股首日破發的極少，且幅度也極為有限，而最近的破發則是主要集中在中小板和創業板，部分個股首日開盤即破發，而且全天的最大跌幅超過10%，此後數日內的跌幅甚至超過20%。對於投資者而言，打新已不再是一項低風險的投資。

　　造成5月破發如此嚴重的因素，首先是發行市盈率的高企。年初的破發雖曾一度引起管理層和市場參與者的重視，並為此專門研討，但受到相關法規的限制，至今未能出臺有效的措施改變新股發行的高報價問題。而自2月中旬起，受市場追逐高送配方案個股的影響，有高比例送轉預期的新股成為市場熱捧焦點，市盈率因素被投資者熱情所忽略，而部分次新高價個股的連續上漲更引發了新股的上市漲幅大幅飆昇，部分個股上市漲幅甚至達到300%，網下配售的收益大幅提昇，網下詢價機構對於新股的熱捧也達到了前所未有的程度。隨著一大批原先較少參與的股票型基金等機構投資者開始參與到網下詢價過程中，網下的詢價結果被迅速抬高。至4月中旬時，大部分網下詢價結果均高出投行的報告上限20%以上，2009年的攤薄市盈率普遍上昇至60倍以上，而網下中簽率卻由2月初的中小板1%至1.5%，創業板2%至3%下降至中小板不足1%，創業板不足1.5%，機構的新股飢渴癥再度湧現。

　　其次是市場疲軟。由於股指在4月中下旬急轉直下，市場情緒轉為悲觀，市盈率高企的中小板和創業板開始被資金拋棄，部分次新股半月內跌幅超過50%，投資者對於新股的熱情驟然降溫。由於自新股網下詢價定價至新股上市有近20天的時間間隔，5月中旬上市的新股在發行時市盈率恰好處於詢價周期的階段性頂點，在市盈率高企和同類個股同期大幅下跌的雙重作用下，新股上市後的大面積破發也就在所難免了。

　　再者，新股頻發的負面新聞成了投資者情緒加速轉變的重要催化劑。由於新股發行節奏自去年12月以來明顯加快，近期每周更有不少於8只個股詢價發行，部分投行和發行人為了自身利益，在申報材料過程中有意無意的忽略對公司存在重大影響的負面因素，而過分強調和誇大未來的業績增長預期，蘇州恆久和新大新材在上市前夕被緊急叫停，星網銳捷和高德紅外在詢價過程中中止，上市僅10餘日的聯信永益董事長、實際控制人因涉嫌單位行賄罪被刑拘，第一高價股海普瑞的FDA獨家認證被質疑等一連串問題，沈重打擊了市場對於新股的信心。

　　可以看出，目前新股的頻繁破發正倒逼詢價機構更趨謹慎，參與機構熱度已大幅降溫，新股發行市盈率明顯下降，2009年的攤薄市盈率已普遍回落至40-45倍的區間，網下申購的中簽率大幅提高。而同一批發行的個股中，優劣之分顯著。如上周詢價定價的中原特鋼，盡管發行價格僅9元，但網下配售比例卻超過16%，同日詢價的達實智能網下中簽率則不足1.25%，詢價機構對於個股已經不再盲目參與，而是有所區分，這對於市場更好的體現價值發現功能將會有相當正面的作用。

　　新股發行制度改革至今，如果以大面積破發作為一輪新股炒作周期的結束點，在一年之中，這一周期已出現了兩次，究竟這一次新股大面積破發能否使得下一輪市場上昇過程中，詢價機構的行為更趨理性，目前尚難得出明確結論，畢竟市場參與者的基礎和整個詢價過程中導致高報價的制度因素並沒有變。

　　人們注意到，近期頻繁參與新股網下配售的機構，主要以券商自營賬戶和代管的企業年金賬戶為主，前者曾被市場輿論質疑有相互托價之嫌，畢竟單個新股破發所帶來的損失極小，卻能換來自己承銷時其他券商的回報，而後者則缺乏對市場的足夠分析能力，多數由代管機構代為報價，在這樣的因素支橕下，短期內中小板和創業板出現發行失敗的可能性並不存在。

　　相較以往的確定市盈率發行，目前的新股發行制度更好地體現了市場對於公司的真實評價，這是積極的一面。未來新股發行制度的進一步改革，應著力於解決包括新股超募資金過多且無具體投向安排、新股詢價定價過程中高報價無約束、以及部分投行和發行人隱瞞公司重要問題以獲取上市機會等問題。在嚴格監管的前提下，加快存量發行、儲架發行等方面的探索，完善新股發行的詢價機制，正是投資者所殷切期盼的。(姜山)