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天津北方網訊 作為中國多層次資本市場探索的重要實踐,中小企業板已經成功運行6年了。6年來,中小板最為典型的特色之一,就是強烈的金融創新特性:從推動金融資源優化配置和創新,以及中國本土創投創新發展,到多層次資本市場的創新推進、監管體系的創新構建,都可以看到中小板所發揮的積極的創新作用,正從『小舢板』成長為航海艦隊。展望未來,中國經濟的轉型與崛起,需要一個規模更大、功能更強、創新活力更為充沛的中小板市場。
優化金融資源配置成效顯著資本市場的根本功能在於合理配置資金,因此,衡量資本市場成功與否的重要標准,應是資金供給方和資金需求方是否通過這個新的平臺,改進了資源配置的效率。具體到中小板,可以從以下三個方面來衡量其成績:一是否實現了其支持創新科技型中小企業融資的初衷;二是融資方(上市公司)募集資金後是否獲得了較好的成長,這具體體現在上市公司盈利能力和業績成長性兩個指標上;三是投資方(一級市場和二級市場投資者)是否獲得了合理回報,這具體體現在中小板指數的回報率指標上。
首先,中小板推動了自主創新和產業昇級。中小企業上市後,借助募集資金加大研發投入,獲得了長足發展。一方面,中小板吸引了大批高科技企業上市,加速創新型中小企業的成長;另一方面也增強了傳統上市公司的自主創新能力,促進其邁入到高新技術企業行列。根據最近一項統計,中小板共有高新技術企業293家,佔比72.8%。上市前中小板公司平均每家的研發人員為127人,而上市後研發人員增加到每家公司平均204人名,增長了60.6%。上市後中小板公司整體研發費用較上市前亦有大幅增加。上市公司大量的研發投入也取得了豐碩的創新成果,31家公司上市後新承擔國家級火炬計劃項目有63項,6家公司新承擔863項目28項,402家公司新增專利達到4044個。
其次,上市公司盈利能力穩步提昇。總體上看,中小板上市公司具有較高的盈利能力和較快的業績成長速度,表明融資方受益於中小板而呈現良好發展態勢。2004-2009年,中小板塊上市公司總體淨資產收益率分別為10%、10.9%、12.7%、12.8%、11.5%和15.2%。即使在金融危機的影響下,上市公司仍在2009年迅速恢復並超越了之前盈利能力。得益於業績的提昇和市場的拓展,中小板公司中湧現了一批行業細分的龍頭,可以稱為『隱形冠軍』,如金風科技、蘇寧電器、山河智能等。
第三,中小板指數收益率可觀,表明投資方受益於中小板而獲得了良好回報。中小板綜指於2005年6月7日編制,基點為1000點。截至2010年5月14日,中小板綜指收盤於5629點。5年時間裡中小板綜指收益率高達460%以上,年復合收益率高達41%。
推動本土創投發展的強勁力量中小板還通過富有活力的示范效應,間接支持風險投資積極投資中小企業。中小板和風險投資之間是相互作用的。風險投資在創業期介入創新型企業,承擔更大風險,同時對企業進行甄別選擇。挑選出來的部分成功標的獲得資金後進入成長期,達到中小板上市標准後上市,風險投資順利退出。由此可見,風險投資早期對創新型企業進行風險甄別和資金扶持,為中小板提供了更多優質的潛力上市公司;而中小板則為風險投資提供了回報率較高的退出通道。
中小板啟動以來,創投背景上市公司數量不斷增加,統計顯示,2004-2009年間,每年分別有8家、11家、21家、48家、72家和87家上市公司具有明確的創投背景,佔比家數分別為21.1%、22%、20.6%、23.8%、26.3%和21.64%。截至2010年4月底,87家創投背景的上市公司共吸引了26.38億的投資金額。可以說,中小板發展的6年就是中國本土創投發展的6年。
為創業板和多層次資本市場奠定基礎2001年以來,海外創業板市場遭遇重大挫折,建設國內創業板的設想因此引發了較大擔懮。然而解決中小企業融資難、扶持創新科技型中小企業發展,客觀上要求建立面向中小企業的多層次資本市場,正是在此背景下誕生了中小板市場。中小板的創立和順利運行,一方面定位於中小企業尤其是科技型創新型企業上市,另一方面也兼顧了二級市場的流動性和投資風險。事實證明,中小板的發展對創業板的最終推出積累了不可或缺的寶貴經驗,是中國建立多層次資本市場邁出的關鍵一步。
創業板是創新型企業特殊融資需求與資本市場高超風險定價能力契合的結果。創新科技型企業具備兩個特點,即不確定性和信息不對稱。在不同階段,企業經營風險和可獲得的融資方式呈反比關系,即初期不確定性風險越大,信息越不對稱,可供選擇的融資方式越少;而後期不確定性風險越小,信息越透明,可供選擇的融資方式越多。在創業期和成長期,企業所能獲得的資金主要來自風險投資和創業板市場。而風險投資的繁榮又依賴於創業板成熟所賦予的便利退出方式。因此,創新科技型企業的融資離不開資本市場。與銀行集中性貸款和審慎性原則不同,風險投資和創業板市場可以容忍更高的風險,但同時也必須具備高超的風險定價能力。
因此,創業板對市場的風險定價能力有著較高的要求。提高上市門檻有助於降低市場投資風險,但同時也會將部分潛在優質公司擋在門外。制定合理的上市門檻需要權衡兩者利弊。諸多海外創業板市場的失敗正是在於上市門檻過低導致上市公司質量低下,進而使投資者信心喪失而市場流動性極差,最後不得不以關閉告終。
當時國內市場條件決定了中小板需要選擇較高的上市門檻。中小板保持了與主板市場同樣的上市標准,有效降低了上市公司質量低下的風險,為創業板的推出積累了寶貴經驗。
中小板的6年也是創新監管制度的6年國際證監會組織確定的資本市場監管目標有三個:第一,保護投資者;第二,保證市場的公平、效率和透明;第三,降低系統風險。三項目標緊密相連,且在某些方面相互重疊。部分確保市場公平效率透明的要求會促進對投資者的保護,並減少系統風險,而部分降低系統風險的措施也會為投資者提供保護。同時,國際證監會組織強調營造監管環境,認為實現上述監管目標至關重要,但監管應同時促進資本配置和經濟增長,避免不恰當監管給市場帶來不必要負擔。
中小板成立6年來,始終致力於實現上述監管目標,同時也不斷改良部分監管措施,積極促進市場的健康發展。在實現監管目標方面,中小板率先建立誠信檔案系統、改革信息披露制度、改革中小板退市制度,為保護投資者以及促進市場公平透明做出了貢獻。例如,通過建立並公開中小板誠信檔案系統,充分體現保護投資者原則和透明原則。中小板率先建立和實行年度業績快報和網上實時披露制度,促進了信息披露及時性、公平性和透明度的提高;改革業績預告制度、制定《公平信息披露指引》,為投資者公平、准確地把握公司的經營現狀、發展前景和主要風險提供了豐富信息。
呼喚更大更強更具創新活力的中小板經過多年的努力,中國以主板、中小板和創業板為主的多層次資本市場已基本形成。同樣作為中小企業的上市平臺,中小板和創業板在企業定位、監管制度以及對投資者風險管理能力的要求等方面有著明顯的不同:中小板更多將定位於接近成熟期的中小企業、上市門檻相對更高;而創業板則定位於成長期的中小企業,上市門檻較低,對投資者風險管理能力要求較高。同時創業板明確了其上市公司應主要為新能源、新材料、信息、生物與新醫藥等行業的企業。在此背景下,中小板一方面依然有著巨大的發展空間,一個快速發展的中國經濟,一個正在迅速轉型的中國經濟,需要一個規模更大、功能更強的中小板。
毋庸置疑,中小板同樣會服務於創新型企業和行業,即使是傳統產業的中小企業的成長和轉型,也同樣有著巨大的服務空間。或者說,即使僅僅服務於接近成熟階段的中小企業,中小板的發展空間依然十分巨大。
從上市公司供給來看,接近成熟階段的中小企業發展空間巨大,發展環境正在不斷改善。從中國目前經濟發展階段來看,農業、制造業和服務業仍然是整個經濟的主要支柱,尤其是服務業佔中國經濟總量的比重仍然偏小。傳統服務型中小企業將在產業結構昇級過程中異軍突起。部分行業壟斷正被逐步打破,中小企業發展空間得到拓展。國務院近期出臺的《關於鼓勵和引導民間投資健康發展的若乾意見》,發布了鼓勵和引導民間資本進入法律法規未明確禁止准入的行業和領域,如金融、石化、鐵路、市政建設、保障性住房和國防科技等傳統國企壟斷行業,這意味著諸多傳統制造業的潛在壟斷將被逐步打破,民營資本將擁有更大的投資空間。這一過程中首先湧現出來的,將是效率較高的民營中小企業。同時,傳統產業的結構調整和創新空間同樣巨大。
當然,我們還應該看到,中小板上市公司中,制造業依然佔絕對地位,需要引導更多中小型金融機構到中小板上市,比如中小商業銀行、中小證券公司、中小保險機構,以及擔保公司、信托公司和創投機構。這既可以強化中小板對中小金融機構的支持力度,又可以進一步完善中小板上市公司的行業結構,增強中小板的抗風險能力,推動中小板的可持續發展。當前,中小板上市公司已經達到400餘家,相關方面需要進一步關注這些公司的再融資問題,可以考慮探索更適合中小板公司融資特點的再融資制度,推動中小板上市公司做強做大。
可以預計,在系統總結過去6年探索的基礎上,中小板未來的發展前景依然十分廣闊,必然會繼續為中國金融結構的優化調整、為中國經濟增長和轉型創新做出新的貢獻。(巴曙松)
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