嘉賓

　　張劍輝：國金證券基金研究總監。

　　曾令華：好買基金研究中心研究員。

　　-互動實錄

　　游客2546問：2600點附近，現在是不是已經到了一個階段性的底部？出手股基是不是一個好時點？

　　張劍輝：近期保障性住房項目簽署、新36條等立足投資政策出臺顯示政府在看到經濟環境復雜的情況下，希望采取通過多樣化的政策來進行經濟結構調整。政策面的緩和有望適當修正市場此前的悲觀預期，同時京津冀、新疆、長三角等地的區域規劃也再次活躍，進一步強化了管理層推動區域發展平衡和經濟增長的意願，市場活躍度預期有所上昇，當然市場機會仍然更多圍繞結構型機會展開。基於上述分析判斷，對於階段基金投資操作，建議可小幅提高基金組合的β水平，將組合風險控制在中等/中上水平，並繼續通過基金組合的結構搭配尋找超額收益。在震蕩市場下，基金業績與大類資產配置相關度不高，分化更多來自管理人對個股、板塊的選擇把握能力。繼續建議重點關注選股能力突出基金經理管理的基金產品，並適當從中優選操作風格具備靈活性的基金產品。市場對於此前悲觀預期的修正，有望促使以投資品為代表的周期性行業的超跌反彈，在基金組合風格搭配上則兼顧成長與周期風格。

　　游客1921問：市場見『底』了麼？可以買基金了麼？買什麼基金好？

　　曾令華：從市場估值看，上證A股目前的市盈率為17.75倍，2004年5月以來的平均值為27.25倍，已經出現明顯偏離，接近08年低點13.27倍，上證A股具有一定的估值優勢。深證A股的平均估值為44.35倍，而目前市場為33.92倍，歷史低點為14.45倍，深證A股估值優勢並不明顯。

　　這波調整起源於4月中旬起樓市新政的嚴厲出臺，之後，海外市場調整、查處地方融資平臺、通脹預期加大了市場對經濟下半年再次下滑觸底的擔心，市場對此作出了較大的調整。但目前我們觀察到調控政策放緩的信號。目前點位上，可能還有下探空間，但幅度不會大。基金投資者可逐步建倉。我們認為在經濟向下，政策收緊的情形下，大盤藍籌只具備交易性的機會，仍關注善於發掘成長股的基金。

　　游客6814問：有人說今明了兩年，股指絕對收益可能將大大降低，大牛市和大熊市都不存在，那麼這是否意味著指數基金短期波動很大，很容易浮盈，也容易浮虧，投資指數基金未來是不是要做波段，而不是長期持有？

　　張劍輝：指數基金兼具長期持續投資和波段操作的功能。建立在你所述的假設條件下，需要適當增加波段操作頻率，當然，前提是波段操作有效。

　　游客1044問：您認為下半年應關注投資大盤股還是中小盤股的基金呢？

　　曾令華：我們認為在經濟轉型的大背景下，以新能源、高科技、新材料等為代表的成長性股票具備長期的投資價值，而金融地產等大盤藍籌股只存在階段性的交易機會。在基金的選擇上，一方面我們偏向於選擇那些傾向於投資成長性股票的基金，另一方面，我們也特別注重尊重市場、策略靈活的基金經理。

　　游客3208問：現在是參與分級基金的時候嗎？買哪類基金比較劃算？要怎麼參與呢？

　　曾令華：分級基金一般有兩類：一類是低風險的類型，如長盛同慶A，國泰估值優先、興業合潤A，這類份額類似於債券基金，現在溢價在3%以下。低風險投資者仍可參與。另一類是高風險類別的，如瑞福進取、長盛同慶B、國泰估值進取，這類基金具有杠杆效應，目前每只基金情況都不同，不能一概而論。

　　游客1600問：為什麼封基折價率會持續走低？跟融資融券和股指期貨有關嗎？折價有沒有可能消失？如果沒有折價了，那還有投資價值嗎？

　　曾令華：截至5月21日當周末，25只大盤封閉式基金淨值平均下跌1.84%，價格平均下跌1.62%，大盤封閉式基金的整體折價率為12.28%，折價率下降0.19個百分點。在市場引入股指期貨對衝機制後，低折價率或成為封閉式基金常態。但折價率並不會消逝，原因在於，交易成本的存在。如果沒有折價率的話，相比開放式基金，就沒有太大投資價值了。在低折價率或成為封閉式基金常態，深挖基金的主動管理能力成為投資重點，同時也重視封閉式基金的交易性機會。下周，我們建議關注主動管理能力強的基金以及價格增長與淨值增長背離的基金。

　　游客1910問：今年市場這麼低迷，現在買入保本基金合適嗎？真的能保本嗎？

　　張劍輝：從國際市場來看，基於期權的組合保險(OBPI)和恆定比例投資組合保險(CPPI)策略在保本基金的運作機制中被廣泛采用。由於金融衍生品種的匱乏，國內保本基金大都采取恆定比例投資組合保險(CPPI)策略，該策略基本原理就是用債券投資的收益作為可以損失的風險資本，去股票市場賺取更高的收益。需要注意的是，有些保本基金僅對認購份額承諾保本，購買保本基金時要清楚自己購買的份額是否享有保本承諾。

　　游客1910問：作為一個30出頭的年輕人，每月收入穩定，打算每月投資1000元買基金，定投哪種類型的基金好？

　　張劍輝：從你的年齡和收入表述，判斷具備一定的風險承受能力，因此可以側重關注權益類基金產品。從長期定投投資角度，可以從三個角度出發選擇產品：1、指數基金，建議側重中證500等成長性突出指數；2、定位穩健成長行業主題基金，如寶康消費品等；3、實力突出基金公司管理的主動型產品。

　　游客4043問：我想買王亞偉的華夏大盤和華夏策略，可是一問纔發現這兩只基金一直沒有開放；後來選買嘉實主題基金，可是網站顯示，該基金限制申購。越來越多的基金暫停申購，為什麼會這樣？

　　張劍輝：流動性限制下，基金規模達到一定程度會對基金投資策略影響一定的制約。在基金行業不斷發展擴大的背景下，優秀基金經理/產品也是一種資源，限制申購即是對原有持有人利益的保護，也是對優秀資源的保護。

　　游客1600問：今年債券基金整體業績不錯，是為什麼？能持續嗎？影響債券基金的利多和利空因素都有哪些呢？

　　曾令華：今年以來，債券市場走出了一波小牛市，中信標普全債指數年初至今累計漲幅已達2.83%。從基礎市場分類表現來看，信用產品的漲幅大於利率產品，長債的漲幅大於中短債。純債型基金業績好於偏債型基金的主要原因是今年以來股市低迷，參與二級市場股票交易的偏債型基金淨值受到股票價格下跌的拖累。另有一些表現不佳的純債型基金是因為在可轉債的交易中產生虧損，或由於年初錯判加息時點而重配了短久期的券種。隨著緊縮政策的強化、歐洲債務危機的深化以及對加息預期的弱化，使得年初以來由資金推動型的債市行情逐步向資金與基本面共同推動轉化。

　　游客2546問：現在固定收益類基金這麼火，還能火多久？會不會有很大風險？接下去債基操作方向在哪裡？

　　張劍輝：在『寬貨幣、緊信貸』背景下，今年來銀行間市場充裕流動性推動債市收益率不斷下行，階段伴隨房地產市場的調控昇級以及股票市場的震蕩，『避險資金』的加入，有望促使債市維持高位震蕩。不過，隨著央行不斷的回收流動性，無論是一季度末超額存款准備金率的下降，還是近期短期央票發行利率以及拆借利率的小幅上昇，均一定程度顯示債券市場資金充裕程度呈現下降跡象。因此，繼續建議采取中短久期的防御策略，浮息債仍具備一定的抵御利率風險能力，而隨著信用類債券市場不斷上漲，信用利差較前顯著降低，信用類債券優勢也較前有所降低，其中低信用級別債券收益率具有較強吸引力，當然亦伴隨相應的風險。在債券基金產品選擇上，建議關注債券-完全債券型基金，以及在信用類債券等持倉適度且業績持續穩定優秀的債券-新股申購型產品。參考目前債券市場的收益率結構，穩健操作的債券基金預期年化收益率在2%-4%左右。

　　張劍輝：國金證券基金研究總監。清華大學碩士，7年基金研究經驗。重點研究領域涵蓋公募基金與私募基金，擅長基金評價及市場策略。

　　隨著央行不斷回收流動性，無論是一季度末超額存款准備金率的下降，還是近期短期央票發行利率以及拆借利率的小幅上昇，均一定程度顯示債券市場資金充裕程度呈現下降跡象。因此建議采取中短久期的防御策略。

　　曾令華：好買基金研究中心研究員。中南財經政法大學西方經濟學專業畢業。4年從業經驗。主要負責開放式基金、封閉式基金、保本基金的研究。

　　大盤藍籌 吸引力仍有限

　　目前點位上，可能還有下探空間，但幅度不會大。在經濟向下、政策收緊的情形下，大盤藍籌只具備交易性的機會，應更多關注善於發掘成長股的基金。(孫旭)