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央行官員稱貨幣超發43萬億引發通脹說法無依據
針對目前熱議的央行超發貨幣引發通脹的說法,央行研究局局長張健華指出,『以M2減去GDP,截至今年9月底,中國超發貨幣接近43萬億元。』這種說法沒有理論、現實依據。他建議,下一階段我國應盡快回歸穩健的貨幣政策。
央行旗下的《金融時報》昨天發布張健華接受采訪的全文。張健華表示,貨幣是個存量概念,國內生產總值(GDP)是個流量概念,兩者不能直接相減,更不能用一個時點上的存量數去減今年前三個季度的流量數。
但按照學術界普遍采用的M2/GDP的計算方法,中國貨幣供應依然偏高。對此,張健華表示,2009年M2/GDP大幅上昇是一個特殊現象,是應對國際金融危機不利影響情況下實行適度寬松的貨幣政策的結果,並不能因此得出我國的M2/GDP還會進一步攀昇的結論。
他認為,基礎貨幣不斷增長與貨幣乘數的擴大,共同造成了我國貨幣的高增長。國際收支『雙順差』形成後,通過外匯佔款形式被動投放的基礎貨幣源源不斷地增加。從2002年末到2010年9月末,由於外匯佔款的激增導致基礎貨幣擴大了2.6倍。此外,在應對金融危機的過程中,央行降低了法定存款准備金率,再加上信貸高投放導致商業銀行超儲率和現金比率下降,因此貨幣乘數又明顯上昇。
張健華也認為,下一階段,我國應盡快回歸穩健的貨幣政策,央行也會繼續引導貨幣條件逐步回歸常態。
中國貨幣量已達70萬億
泛濫流動性成洪水猛獸
在全球『美元潮湧』以及內部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下,泛濫的流動性正成為中國經濟運行中的洪水猛獸,中國成為全球流動性的巨大蓄水池,而周小川的『引流入池說』也引發人們的高度關注和各類解讀。
這裡需要我們厘清幾個重要的問題。第一個問題,如何看待中國的流動性過剩?從需求角度出發,『流動性過剩』對應的是存在於金融市場與金融機構等虛擬經濟內部,沒有直接作用於生產、投資和消費等實體經濟領域的存量貨幣過多。居民、企業資產選擇籃子較少、流動性存量向實體經濟投資的效率較低,是流動性過剩存量轉化與增量結合導致資產價格上漲的源頭。
那麼這就引出第二個問題,中國的貨幣流動性到底多多少?數據顯示,中國經濟體量已經非常大了,實體經濟是5.5萬億美元,到2010年年底,中國貨幣存量超過10萬億美元。從目前的趨勢來看,廣義貨幣供應量與GDP之間的比例在進一步加大。根據央行數據顯示,今年9月末,廣義貨幣(M2)餘額已經達到了69.64萬億元,按照國家統計局發布的前三季度GDP達26.866萬億元計算,截至9月底廣義貨幣超過GDP兩倍。這意味著中國近些年來貨幣供應增速已經大大超出實體經濟吸納的范圍,反映出貨幣利用效率之低,也導致了大量富餘流動性的溢出。
更為嚴重的是,各國貨幣超發,跨境流入我國資金增多,外匯佔款增長加快,增加了貨幣被動投放,外匯佔款佔基礎貨幣的比重達50%以上,成為影響我國基礎貨幣供應最主要的因素。截至今年9月我國外匯儲備餘額增長0.249萬億美元,相當於向流通領域又增發了1.6萬億元左右的基礎貨幣,貨幣超發的外生性風險急劇放大。
由於貨幣政策某種程度上失去獨立性,中國想以量化緊縮對抗量化寬松效果未必盡如人意。從這個意義上講,未來中國面臨的最大風險就是流動性的風險。因此,第三個最關鍵的問題就是『如何管理這些流動性風險?』,如何『善治流動性』將是中國跳出『增長陷阱』,避免長期滯漲的關鍵。
有三種善治之道:第一種『吸』:從根本上說,對流動性的吸納取決於是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與投資方式。除大力發展資本市場外,還應積極發展債券資產、股權、人壽保險和養老基金等『金融資產池』。
第二種『引』:要拓寬民間投資渠道,引導大量富餘的社會資本和新增信貸流向實體經濟,特別是引導溫州的閑散流動性向創業投資、產業投資集聚。
第三種『放』:就是采取大規模、大范圍和持久的衝銷式乾預,或者換句話說,運用主權財富基金或其他財政穩定機制,去累積外幣資產,不僅能夠抵消資本長期流入對人民幣幣值的影響,又通過疏通流動性,將資本優勢轉變為經濟優勢。
張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)
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