綜合宏觀經濟、流動性、估值水平等因素判斷，我們不應單單因為政策緊縮而對後市持過度悲觀預期。如果政策因素引發大盤下跌並導致大消費、新興產業等主流品種出現明顯回調，投資者理應把握低位介入的時機。

　　對緊縮不必過度悲觀

　　在政策緊縮、流動性回收的宏觀環境中，不少投資者對後市表示擔心。特別是2007年央行連續加息導致A股行情轉折的情形，更讓投資者記憶猶新。我們認為，緊縮政策是影響市場運行的重要因素，但並非唯一因素。綜合經濟運行、流動性、市場估值等因素來看，對A股後市表現不必悲觀。

　　首先，作為決定市場運行的根本性因素，我國宏觀經濟形勢仍處平穩格局中。新近公布的11月PMI指數較上月繼續走高，顯示出制造業穩步回昇的態勢。展望明年，雖然出口形勢不容樂觀，但內需前景仍值得樂觀期待，特別是在"十二五"規劃開局之年，固定資產投資的增長空間依舊較大。我國經濟有望在實現軟著陸之後，出現小幅回昇的走勢。事實上，我國出現惡性通脹的可能性很小，只要政府及時出手對導致通脹的投機性因素予以制約，未來資源品、農產品價格上昇等內生性因素只可能帶來通脹水平的溫和上昇，不會給宏觀經濟帶來太多的不利影響。

　　其次，對A股流動性的前景也不宜悲觀。美、歐、日等發達國家中短期內難以找到有力的經濟驅動力，而包括中國在內的新興市場前景長期向好，即便對於海外非投機性質的價值型資金來說，中國等新興市場同樣是值得考慮的配置方向。

　　就國內而言，考慮到經濟仍處復蘇階段，而且地方融資平臺背負了大量負債，預計央行在加息的力度與節奏上會十分謹慎。事實上，回顧2008年可以看到，當預期高通脹不會持續太長時間的情況下，管理層並不會貿然加息，而是容忍了較長時期的負利率。在負利率的背景下，居民的投資意願無疑會被刺激起來，而且在壟斷行業向民營企業放開未取得突破性進展的情況下，投資渠道受限的資金仍可能選擇進入股市。

　　此外，從估值水平來看，A股市場也不存在大幅下行的空間。目前滬深300指數今年動態市盈率僅有14.3倍。當然，時間即將跨入2011年，以明年的動態市盈率來考察市場估值更為合理。基於明年20%的業績增長預期，滬深300指數2011年動態市盈率僅有11.9倍。橫向比較各市場PEG可以發現，滬深300指數的PEG同樣低於大多數發達市場。