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2008年金融危機引發的我國發、用電量大幅波動直接導致2009、2010年電力需求增速分別呈現前低後高、前高後低趨勢,並且未來2-3年的電力需求同比增速都將不同程度受到這種波動的基數效應影響;發電量增速在9月份受到節能減排衝擊,出現明顯的異常波動,進入10月份之後已逐步趨向正常。2010全年總體電力供應寬松平衡,局部地區、局部時段因氣候、運輸條件等原因出現過電力供應緊張情況。但在我國發電機組利用率2005-2009連續五年下降的情況下,全國范圍內的電力短缺很難出現。
本應在2008年出現的機組利用率回昇將在今年出現。假定未來幾年我國GDP增速維持在9%左右,則電力需求增速將在9-10%之間波動。火電機組利用率的緩慢回昇將持續至少2-3年。
分別從供需角度分析煤炭行業現狀後,我們認為動力煤價格在2011年出現下跌的可能性不大,預計重點合同煤價在發改委的乾預下將與2010年基本持平或小漲,市場煤價格將較2010年有5-10%的上漲,綜合下來火電行業的煤炭成本將上昇5%左右。而從2012年開始煤炭價格將進入調整期;
由於目前通脹壓力上昇的速度超過我們中期策略時的判斷,我們將上調上網電價的預期時點推遲至2011年二季度;我們預計電力行業的下一個景氣高點將在2-3年後到來,目前仍沒有實質性信號顯示行業景氣度將出現反轉,1-2年內仍以小型景氣周期波動為主要特點,這就決定了短期內行業投資機會仍將主要由事件驅動而非單純的估值及業績驅動。
我們對於2011年電力板塊走勢的總體判斷仍然謹慎,維持行業"中性"評級。其中,上半年業績同比、環比增速較差,將隨著通脹周期的深化而進入業績周期底部;下半年若通脹順利下行,板塊可能在電價上調或煤價下行的作用下出現短時段的階段性機會。
我們建議緊盯CPI及流動性,判斷電力板塊左側投資機會,緊盯煤價則只有右側機會。建議重點配置如下公司:
金山股份(600396):裝機規模接近翻番,業績將逐步有所體現;九龍電力(600292):變身節能環保龍頭,具有持續政策性驅動因素;大股東已承諾解決同業競爭問題的公司如國電電力(600795)、京能熱電(600578)等。
(國泰君安)
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