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2010年市場回顧:恢復至危機前的水平。在流動性充裕、經濟持續增長的支橕下,金屬供求關系逐步改善,截至11月底國內外金屬價格大多回昇至危機前的水平,黃金價格較危機前的漲幅則達到40%左右;A股有色板塊也有較為強勁的走勢,特別是稀土為代表的小金屬板塊累計漲幅達到55%。
宏觀環境:貨幣寬松及制造業擴張仍是主導。預計2011年受就業市場復蘇緩慢、而財政政策選擇餘地不大的制約,西方國家的貨幣環境仍將持續處於寬松的格局;全球制造業采購經理人指數8月份再度回昇,預計未來一段時間制造業的擴張仍然穩健。而從歷史上看,金屬價格的拐點往往滯後於經濟周期的拐點;且昇息周期結束前價格持續大幅下跌的風險並不大。當然這基於經濟已經進入上昇通道的假設。
供需關系:短缺將再次成為主題詞。經濟持續增長帶動金屬消費需求的持續回昇,2010年二季度以來錫、銅等金屬開始步入短缺的格局,庫存持續下降,下半年鉛、鋅及鋁等供需也逐步趨於平衡;若2011年中國金屬產業鏈去庫存結束,而全球金屬消費有望穩健增長,則產量增長緩慢的銅、錫等品種將面臨較大的供需缺口,短缺有望再次成為市場的焦點,金屬價格中的周期性因素將有所上昇。
我們的觀點:短期受制,趨勢繼續看好。短期內受到中國貨幣政策收緊預期、歐元區主權債務危機昇溫及美元昇值等負面因素的衝擊,金屬價格及相關股票出現了較大幅度的調整。但是,隨著利空因素的逐步消化,市場的焦點有望重新回到寬松流動性、消費需求增長及供需不足等熱點上,金屬市場中長期趨勢繼續看好。
評級及投資建議。受多重因素的制約,預計震蕩調整走勢將持續,加上行業估值處於歷史上相對較高的水平,維持基本金屬行業『中性』評級。而全球低利率及制造業擴張趨勢不改,2011年該板塊仍有非常好的投資機會。個股建議關注銅陵有色、中金嶺南、錫業股份及雲鋁股份等。黃金價格持續高企,且中長期趨勢依然樂觀;加上國內企業成長性預期明確,維持黃金行業『強於大市』的評級,推薦中金黃金、山東黃金及紫金礦業等。稀有金屬及深加工方面,建議重點關注廈門鎢業、新疆眾和、東陽光鋁等。(中信證券薛峰)
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