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關於《對話行業研究員》系列報告:我們希望通過本系列報告,采用對話的形式,站在策略角度,和行業研究員進行深入交流,挖掘行業運行本質特征,建立行業及公司的投資策略基本框架和投資邏輯。我們希望國泰君安行業研究與投資策略小組通過《對話》與您共同求索行業投資真規則。本期我們關注——造紙行業。
行業介紹:需求和人均GDP高度相關;屬於競爭較為激烈的行業,產業集中度低;主要成本紙漿主要依賴國外進口;技術成熟,在設備和技術上都處於國際領先水平;具有季節性和弱周期性。
把握行業周期投資機會:造紙板塊的相對表現取決於毛利的走勢,因此預判毛利的變化是把握行業周期性機會的關鍵。近年來,行業毛利逐年降低,源於02年來產能集中投放導致的行業供過於求,預計未來行業毛利將保持現在的水平。對行業景氣的判斷,市場上常用的開工率理論上是很好的指標,但數據不可得。另外一個常用的行業固定資產投資數據也因為統計上的問題只能作為參考。
超越周期的成長:經歷過00-05年的高速發展期後,造紙行業已經由成長期逐漸過渡到成熟期,行業成長性變差。但隨著行業規模優勢凸顯,技術迅速提昇,環保成本提高,行業內中小型公司獲利空間減少,逐步退出市場。造紙行業集中度逐漸提昇,3-5年內將造就20-30家超大型企業。
選股策略:總體來看,造紙行業2010年業績可實現同比大幅增長,綜合淘汰落後產能、人民幣昇值、業績成長及估值水平等因素,首選公司為太陽紙業,次選為晨鳴紙業、博匯紙業;較長時間來看岳陽紙業資源稟賦優異,同時具備央企資產整合平臺潛質,可以期待資產注入下業績的持續提昇。紙包裝行業的美盈森正在經歷行業及公司的快速增長,印刷行業的東港股份逐漸進入智能卡、智能標簽等高盈利領域,盡管近期在大盤影響下公司股價有所調整,但基本面沒有發生變化,繼續推薦,可以擇機介入。(國泰君安王成)
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