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汽車行業:調控政策無礙全國車市平穩增長薦7股
事件:北京市出臺小客車數量調控政策。
政策要點:
2010年12月24日起執行"小客車數量調控暫行規定",以搖號方式分配個人、企事業單位小客車新增牌照指標。
2011年度搖號發放牌照額度24萬,個人佔88%、單位佔10%、營運小客車佔2%。
個人出售、報廢名下登記的小客車的,可以直接取得更新指標。
非北京車輛工作日7時到9時、17時到20時,禁止在五環路含以內道路行駛。
簡評:
北京地區銷量影響:短期或減少20-25萬銷量,中期效應遞減。
當前銷量水平:北京地區09年狹義乘用車(未含部分進口車)上牌量51.6萬輛、2010年預計達65萬輛,包含進口車的上牌總量估計接近70萬輛,進一步包括未上牌車輛(部分軍車、警車及單位內部車輛),可合理估計2010年北京地區銷售、且主要在本地使用的狹義乘用車銷量不超過73萬輛。
按2011年新增牌照額度,我們估計潛在銷量水平如下:
1、私人及企事業單位新增牌照匹配的銷量,即24萬輛。
2、不進入搖號程序的公車銷量。由於北京市未公布政府公務車銷量和保有量數據,比較有效的方法是參考上海限牌後的銷量構成。上海地區09、10年私家車牌照拍賣數量分別8.7、10.3萬輛(含進口車),而狹義乘用車上牌數達到18.7、22.4萬輛,意味未進入拍賣程序而獲上牌的車輛數至少10、12萬輛。而這其中相當大部分應是政府公務用車。由於北京地區中央到地方機關數遠多於上海地區,我們謹慎估計各種不進入搖號程序的機關單位購車數約10萬輛(約佔當前銷量的水平的13.7%).
3、舊車更新銷量:北京地區04、05年狹義乘用車銷量即達到20、26萬輛,到2011年相關車輛車齡達6-7年,假設年銷量的約50%通過報廢或流向外地的二手車市場(車主的北京車牌保留)方式進行更新,更新型購買量約10-13萬輛。
4、上外地牌照的數量:預計部分北京地區潛在消費者,尤其是非本地戶籍居民或很少進入五環內的郊縣居民,將采取在北京購車、上外地牌照方式規避繁瑣政策的影響,簡單假設這部分銷量5萬輛/年。
綜合以上,我們估計搖號限牌政策執行後,北京地區2011年的銷量實現數約50萬輛,較當前水平下降20-25萬輛,降幅約27%-34%,即30%左右。
中期內,由於北京地區汽車保有率已較高,新車銷售中來自更新型購買的佔比越來越高(估計3年後狹義乘用車更新型購買數可達30-40萬輛/年),且預計交通綜合治理措施將逐漸見效,新增牌照的限制性措施對新車銷量的壓抑效應將遞減。
全國銷量影響:其他地區效仿北京可能性低,無礙銷量合理、平穩增長由於北京地區狹義乘用車上牌量僅佔全國的約6.8%(2010年),且可預計全國汽車銷量的增量將更多來自二、三線城市,僅是北京的區域性限牌政策對全國車市銷量影響很小。
對於市場擔心其他城市效仿北京限牌政策,我們認為可能性相當小:
北京的交通擁堵狀況突出,與遙遙領先的汽車保有率、城市功能布局集中、公車保有量大(出行頻率高,且對限制使用政策不敏感)等因素有關,其他城市較少具可比性。
北京的限牌政策雖然有可能短期一定程度上緩解交通擁堵,但政策設計具有限制私車多於公車、限制購買而非使用的公平性缺陷,且搖號政策自身執行過程的公平性也有待觀察,這也是北京"治堵"方案需提交國務院審批的原因之一。這些因素將使其他城市謹慎考慮類似方案。
北京采取無償搖號而非牌照拍賣的方式,也在經濟利益上降低了其他地區效仿的可能性。
區域性限牌政策對全國車市的擾動影響小,在高增長、高通脹的宏觀背景下,我們維持2011全年汽車銷量將獲得15%-20%的合理、平穩增長的判斷。
投資建議:核心汽車股下行空間小,政策的短期衝擊提供中期介入機會我們維持前期報告的看法,核心汽車股2010動態PE 10-12倍,2011年優勢公司業績增速有望達到並超過20%水平,估值已較充分反映區域限車、購置稅減免政策退出的潛在負面影響。維持對行業的"增持"評級,重點推薦乘用車領域市場地位穩固上行的華域汽車(600741)、上海汽車(600104)、福耀玻璃(600660)、一汽富維(600742)及商用車領域產業昇級和開拓國際市場具領先優勢的宇通客車(600066)、江鈴汽車(000550)、福田汽車(600166)。
隨政策預期漸明朗、汽車銷量在明年1/2月仍有望維持景氣繁榮狀態、部分核心汽車股將公布高增長的2010年報及2011一季報,3-4個月內汽車股走勢將獲得更多積極因素支橕,北京限車政策可能帶來的短期投資心理和股價衝擊將提供較好的中期介入機會。
(中信建投)
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