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2011年資本市場『風向標』指向何方?
-朱寶琛
2011年資本市場發展的『風向標』將會指向何方?日前召開的全國證券期貨監管工作會議指明了方向。
在此次監管工作會議上,中國證監會主席尚福林勾畫了今年證券期貨監管工作的八大重點,包括加快建設多層次資本市場體系,擴大直接融資;完善市場體制機制,提高市場效率;加強和改進市場監管,維護市場正常秩序;深入推進市場創新,增強市場發展活力;穩步擴大對外開放,深化國際交流合作等。
完善退市制度更多指向創業板退市制度是資本市場實現優勝劣汰功能的基本載體。對於這一制度,尚福林在監管工作會議上提出要『完善』。
這一制度如何完善?接受記者采訪的業內專家認為,這更多的指向應該還是集中在創業板退市制度的推出。
其實,關於創業板的退市,在最近一個月來,監管層已多次在公開場合提及。本月8日,尚福林在出席第15屆中國資本市場論壇上表示,要積極探索創業板公司退市制度,充分發揮市場優勝劣汰的功能。在同一論壇上,深交所副總經理周明也表示,推進退市制度改革勢在必行,證監會已有所部署,但整個退出制度改革是一個復雜的系統工程,牽扯到各方利益。
1月1日,尚福林在《求是》雜志上撰文指出要積極推進主板、中小板退市制度改革,逐步建立完善創業板公司退出機制。去年12月30日,深交所理事長陳東征表示,應當盡快推出創業板退市制度具體實施辦法。
業內人士表示,創業板在推出之時承諾市場化監管與退市機制,深交所高層也多次在公開場合提出必須建立不同於主板的直接退市制度,但此後創業板退市機制遲遲沒有時間表。因此,此次監管工作會議將『完善退市制度』作為重點工作之一,也是在意料之中。
『創業板退市制度必須要推出來,但從制度推出到真正出現第一家退市公司,起碼要在兩年之後。』第一創業研究員呂麗華表示。她解釋,創業板公司的信息不對稱,也就無法反映出公司的真實狀況。同時,現在很多創業板公司都出現了不同程度的超募,短期內也不可能觸及到退市的底線。統計顯示,截至去年底,創業板已上市企業共籌集資金1167.50億元,平均每家企業籌資7.63億元。
創業板公司直接退市後,退市公司的股票失去流動性,可能導致被套牢的投資者虧損巨大。經濟學家成思危此前曾表示,從創業板退市的企業可退到櫃臺交易,因為投資者手裡的股票還需要有交易。
呂麗華表示,跟主板和中小板不同,創業板是直接退市,因此,如何保護好中小投資者的利益,如何賠償他們的損失,這些都是需要考慮的,『這主要還是由於目前相關的法律制度不健全造成的。』
『主板市場也有退市規定,但中國資本市場成立20年,退市的公司並不多。相反,就是因為篤信不會退市,造就了ST板塊的風光。』一券商投行人士表示,因此,從創業板這個資本市場新生兒的身上尋找打破退市禁忌的突破口,制定規則的難度較大。但創業板要健康發展,從發行到退市的流程必須理清。
在深交所發布的創業板股票上市規則中提及,上市公司出現不按期披露定期報告、淨資產為負、審計出具否定意見或不出具意見、連續虧損兩個月等情況,深交所都有權對其股票交易實行退市風險警示。
『現在我國資本市場的透明度越來越高,想必在推出這項制度之前監管層已廣泛聽取了各方意見。』呂麗華表示,但是創業板退市規則的制定還是要采取謹慎的態度,畢竟創業板公司都是細分行業的龍頭,需要有一定的適應時間。同時,創業板的上市公司基本上都是新興產業,需要一個觀察期;而一個規則出來,也不可能朝令夕改。
高效退市機制被認為是創業板核心規則之一。中國人民大學校長助理、金融與證券研究所所長吳曉求日前表示,沒有高效的退市機制,創業板的風險結構就建立不起來,高風險市場無法形成,創業板一定不會成功,高效的退市機制是創業板有別於主板市場最本質的區別之一。
場外市場可考慮引入做市商制度經過近十年的探索和四年的試點,場外市場建設的腳步將加快。
在今年的監管工作會議上,尚福林稱要『抓緊啟動中關村試點范圍擴大工作,加快建設統一監管的全國性場外市場』。
作為非上市公司進行股份交易的場所,場外市場是與交易所市場相對的,是我國探索多層次資本市場體系建設的一種模式,中關村代辦股份轉讓系統則是高新技術類非上市股份有限公司進行股份轉讓的平臺,是場外市場的試點。
近年來,證監會針對中關村試點進行了制度上的完善。比如,健全中關村非上市公司股份報價轉讓試點制度,調整投資者准入、企業掛牌條件、信息披露、股份限售和交易結算等規則。
由於缺乏統一的監管和規則,各地場外市場建設各自為戰,爭奪激烈。
對此,武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示,目前亟需建立全國統一的場外市場。他說,這應該跟證交所一樣,要有貫通的市場,把它給打通,實現統一的交易、統一的掛牌。
他建議,可以考慮先從三板市場入手,引入做市商制度,在短時間內快速擴容。『這是非常有必要的,特別是退市制度的改革,急需場外市場。』他強調,這在為退市的上市公司提供場所的同時,也為中小企業提供了一個場所。
董登新進一步表示,建設統一的場外市場,可以把那些正在排隊等候上市的企業引進來,先在場外市場掛牌,這樣就可以節省時間、成本等,等到條件成熟的時候再到場內市場掛牌、交易。
中國人民大學金融與證券研究所常務副所長趙錫軍表示,場外市場的建設,除了需要監管部門的參與外,同時也需要一些自律部門,比如中介機構等的參與。『從大的方向上來講,多層次的、國際化的市場的建設是要馬上做的一項工作。』、
他同時表示,場外市場的建設更多的是各個部門共同作用的結果,要更多地發揮自律機構的作用,這方面更多的可能還是在地方層面,而不在全國性的交易體系。
『三板市場的建設,只是其中的一個方面,但不能完全局限於此。』趙錫軍進一步表示,這包括如何建立各個層次的市場之間的通道,退出機制的安排等,必須要『能上來,能下去』。同時,還要保證信息的公開與透明。因為場外市場進入的門檻不一定高,但是必須要讓投資者知道公司的真實情況。而誰來保證信息披露的真實、透明,這就需要中介機構來做大量的工作。
國際板建設制度完善是關鍵從世界各國資本市場做大做強的歷史經驗來看,吸引優質外國企業到本國交易所發行上市是普遍做法,建設國際板的必要性似乎不言而喻。業內人士表示,國際板的推出是中國資本市場與國際對接的必經之路。
由於涉及股市『擴容』的概念,市場對國際板的關注度極高,監管層對國際板的推出也慎之又慎。
在今年的證券期貨監管工作會上,尚福林並沒有明確提及國際板推出的時間表。不過,他表示今年『將研究制定國際板制度規則,全面做好有關技術准備,推進國際板建設』。
此前,上海證券交易所理事長耿亮表示,上證所目前已經初步完成了有關國際板上市、交易等業務規則和技術方面的准備工作,深入研究了信息披露、持續監管、跨境執法、投資者保護等重要問題,正在為國際板的推出積極創造條件。
對於國際板的推出,業內專家產生了兩種不同的觀點:一種觀點認為應該抓緊推出;另一種觀點則認為不能急乎乎地推出。
『國際板的推出,在技術上應該沒什麼問題,遲早都會推出來。』董登新表示。他認為,國際板作為一個現貨市場,風險相對於股指期貨等要小得多,因此,即使推出來也不會對A股市場產生太大的影響。相反,還能為中國的投資者催生全新的投資理念。
他認為,投資者對國際板的推出應該也是『非常期待的』。因為這為中國的投資者帶來了全新的投資領域、投資感受。同時,可以預期的是,在國際板掛牌的公司都會是一些國際上知名的大企業,它們能為中國的投資者帶來比較穩定的分紅制度、一流的業績,同時,也可以為中國的投資者帶來一流的投資渠道。
『它們的產品認知度在全世界都非常高,它們在國際板掛牌上市,並不會對國內的A股市場帶來太大的影響,相反,能為A股市場起到榜樣作用。』董登新表示。
趙錫軍認為,國際板推出時機是到了,雖然不能說是完全成熟,但從各方面的准備工作來看,還是到了比較充分的時候了。因此,從這方面來講,國際板的推出是到了合適的時機了。
不過,他也強調,推出國際板還是應該要與國際收支方面的改革等相聯系起來。
至於國際板是否『著急推出』,趙錫軍認為有些基本的制度、細節等可能還需要做一些比較好的准備,這不僅涉及到證券市場,也涉及到外匯管理等,因此這方面的准備必須要充分。
不過,也有業內人士認為,國際板目前推出的條件還不是十分成熟,其中最大的障礙就是監管不完善。『現在要推國際板,要把國際企業引進中國資本市場的話,完善監管就是第一位的,監管不到位,這一良好初衷只會導致企業的圈錢行為。』
不過,據記者了解,『大力推進國際板市場建設』已經被上交所列入近期(2011—2013年)主要任務。這意味著中國正式推出國際板的時間窗口已經被打開。
2010年12月,安永發布2010年IPO市場回顧與展望調研報告指出,國際板有機會在2011年推出,而大型跨國公司有望成為首批上市公司。而去年的早些時候,安永稱,已有23家跨國企業表示有意向登陸國際板,這些企業包括匯豐銀行、通用電器、沃爾瑪、聯合利華、大眾汽車、渣打銀行等。
記者從多家國際性會計師事務所獲悉,不少跨國企業已經向普華永道、安永等提出了計劃在國際板上市的審計和諮詢,一旦政策放開即可正式申請,這些企業主要集中在金融機構和大型制造型企業。