週末，又是一輪信息衝擊人們的大腦。中國人民銀行有關負責人日前接受媒體採訪時表示，港股ETF和RQFII試點有望近期推出。這些關係到資金跨境流動的消息也被媒體高度關注，幾天前第一財經電臺邀請筆者專門聊到QFLP(合格境外有限合夥人)試點，也是類似的熱點問題，筆者在本專欄再次解釋QFLP及我們如何看待未來資本管制的變化方向。

　　QFLP就是衆多QF的一種，是經過有關部門審覈的外資引入國內進行投資。由於我國資本項目下的外資流入並沒有開發，所以不僅需要審覈而且必須試點。QFLP就是這樣一種外資，它的主要用途就是進行股權投資，即人們所稱的PE和VC，也就是以前人們所稱的一級市場，在境內A股市場以上市爲目的，在股市二級市場減持爲退出手段。

　　對於QFLP我國目前僅北京、上海、重慶三地進行試點。今年1月11日上海就出臺了相關規定，十分詳細，但似乎首單試點基金並沒有出現在上海。日前，重慶瀚曦股權投資基金管理有限公司宣佈，其募集的首期650萬美元基金已順利到位並結匯，成爲全國首家進行QFLP成功試點的基金。對市場而言，QFLP試點能夠引入更多國際投資機構及LP(合夥人)，有利於國內PE市場的發展成熟；對投資機構和基金而言，試點主要作用在於簡化其基金投資國內企業的換匯程序，由原來的逐個項目結算改成按基金進行結算，投資效率將大爲提高，進而可以更加方便地參與投資國內註冊企業並通過A股市場退出獲利。

　　那麼我們怎麼來看待這樣衝着一級市場巨大收益來的資金呢？筆者在電臺首先聲明，這些錢就是爲賺錢而來不必爲它們塗脂抹粉，資本本性就是追逐利潤的，沒有幾倍甚至幾十倍的利潤，人家不會來。我們再看宏觀大局，現在我國的資本流動是受到管制的，但長期而言，目前這樣那樣的制度規定，都會取消。我國的經濟規模在全球已經佔據前茅位置，國際貨幣基金組織的報告認爲，不久的將來中國的經濟規模將名列第一，我們無法設想那時對資金和資本的流動還有那麼多的管制，一定程度的自由流動是完全可以展望的，人民幣成爲可以自由兌換的貨幣也是近在眼前的事情。

　　有沒有弊呢？當然有，結匯後在我國境內使用的還是人民幣，就是多了一塊境內的資金，雖然規定只能投資股權，但資金是流動的，它就會流向收益高的地方，會加大對流動性的擔憂。事實上仍會有類似的資金進入一級市場，據統計，自2009年7月重啓A股IPO兩年以來，外資機構投資企業A股IPO案例數量逐年呈上升趨勢。

　　在電臺直播時，有聽衆打進電話表示怎麼會有這樣的事情，到股市套現“那還了得？”感到不理解，其實就是我們必須接受的現實。不過可以看到的一個結果，VC和PE競爭會更激烈，一級市場的市盈率可能更高，會積累一級市場的風險。

　　當然，這些資金一定會利用QFLP制度進行套利活動，熱錢會盯住人民幣升值的趨勢，流入境內後，可以獲得匯差和利差雙重收益。但是我們還必須看到一個可能發生的事實，就是股市二級市場的估值可能出現低於還沒有上市的企業估值，因爲我們目前的股市太低太便宜了。筆者看到一本新出版的刊物封面的一句話，說出資金的心裏話：只要你夠年輕，那現在的熊市就是給你的未來準備的最大禮物。文興