在經過上週強勁反彈後，這兩天滬深股市轉入牛皮整理狀態，成交量也略有萎縮。從目前看，隨着經濟數據不盡如人意，多空分歧加大，未來將在2500點下方震盪拉鋸，如果利好預期不能兌現，後市再度回落調整可能性大。

　　經濟數據不佳

　　行情要持續走強，宏觀微觀數據向好，上市公司業績向好，纔是根本之道。但是，最新公佈的10月份製造業採購經理指數PMI只有50.4%，降至兩年多以來的最低，顯示宏觀經濟增速繼續回落。而且，由於此前匯豐公佈的10月份PMI初值爲51.1%，爲五個月來的新高，吊高了投資者的預期，現在終值公佈，反差更爲強烈。從目前看，四季度開局不太有利，加上這次秋季廣交會一期二期出口訂單同比增長9.2%，遠低於去年秋交會的14.3%的增長，表明在歐債危機等因素影響下，未來外貿形勢較爲嚴峻，對國內經濟增長影響負面。

　　在微觀方面，在剛剛披露完畢的上市公司三季報數據顯示，前三季度2300家上市公司淨利潤增長18.26%，較中期22.35%的增幅有明顯下降，其中三季度業績較二季度環比下降6.13%，如果刨去銀行等金融股，環比下降幅度更接近9%，而且這種趨勢在四季度可能還會延續，因此，從宏觀經濟和業績層面，在經濟週期沒有改變的情況下，並不支持大盤出現所謂的轉折性行情。

　　貨幣政策難以放鬆

　　雖然，國務院常務會議提出要根據當前經濟形勢，對宏觀調控政策進行預調微調，但這種調整應該是針對中小微型企業、保障房建設等定向寬鬆方面的結構性調整，而不是對貨幣政策的明顯放鬆。從目前看，雖然CPI見頂回落，10月份可能爲5.5%，但在回落到政府全年調控目標5%以下之前，鬆貨幣可能會引發CPI反彈。同時，作爲房地產調控的重要手段，過早的鬆貨幣也會使得調控效果大打折扣，顯然也不是政府所希望的。從實際看，央行已經連續三週通過公開市場操作實現資金淨回籠，回收流動性，而拆借市場中回購利率持續上揚，顯示年末階段資金面趨於緊張，溫州民企也在討論年末關口的資金面能否挺得過去。

　　因此，作爲本輪反彈的一大動因，資金面的利好預期充其量就是觀望，超預期兌現的可能性不大。而沒有增量資金的支持，行情要再度放量上攻，難度很大。

　　技術反彈到位

　　從技術面看，指標的嚴重超跌是支持這輪反彈的另外一個抓手，但隨着反彈的持續，技術指標都已得到修復，例如到昨日收盤，隨機指標已經重新回升到80附近，顯示多頭能量充分釋放，技術反彈動力消失。從均線看，60日均線在2491點，而2500點又是高等級整數關，加上大盤從7月中旬2826點下跌到2307點，它的弱勢反彈黃金阻力位在2505點，因此綜合而言，2500點一線技術阻力很大，後市如果沒有新的利好推動，衝高回落可能性不小。

　　投資者在操作上，建議不追漲，重倉者可以逢高分批減磅，降低倉位至六成左右，滾動操作。

　　申銀萬國錢啓敏