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浙商證券資深投顧朱雍利
本週A股在2200關口震盪整理,股指創出本輪新低,一度岌岌可危。儘管權重股奮力護盤,但我們認爲,2200的糾纏僅是抵抗式下跌的一種表現形式,不改變市場重心的整體下移。臨近年末的這輪反彈本質上屬於技術性反彈,高度很難超過2300點前期低點。
從最近市場盤面表現看,反彈之弱超出預期。儘管銀行等權重體現出較強的抗跌性,這也是市場即將進入或正在進入價值投資區域的典型特徵:低估值品種在估值壓抑到極端境地之後,整體呈現出估值的剛性。而年底的抱團取暖、做賬行情等使得大資金在資產配置方面傾向於銀行、石化等權重股。這從一個側面表明當下小市值品種的風險相對大盤股來說更大。因此,我們始終在強調指數跌破政策底部之後尋求自然底部過程中並不像前幾次大底的構成如此清晰,原因在於市場估值的二元結構特徵遠遠強於前幾次,市場底部的構建更爲複雜。而需引起投資者警惕的是,A股歷次歷史性底部的構成要麼是制度的改革,要麼是經濟週期的變化,而前者對於A股市場來說看起來更爲直接。但本次熊市底部探明的兩個條件:一是經濟處於30年大週期的拐點放緩的初始階段,短期內看不到結構改變的清晰路徑。二是制約市場的制度缺陷:融資問題,比國有股權分置問題更難以解決。市場沒有長期的倒逼行爲,譬如像2001年至2005年困擾市場長達5年的用腳投票過程,很難改變一、二級市場的套利行爲及看到新股不敗神話被打破,而目前市場是典型的空間換時間過程,漫長而痛苦。當下A股市場參與價值不大,投資者應嚴格控制倉位,保留足夠現金,等待市場左腳落地後再行補倉亦不遲。
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