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從長期來看,美國債務海平面的繼續升高以及債務貨幣化導致的美元貶值,將讓各國真實購買力和主權財富面臨較大的損失
2012年初,美國居高不下的國家債務已經達到了一個象徵性的轉折點——現在已經同美國總體經濟規模相當。美國政府的欠債,加上給政府退休項目和其他一些項目打的欠條,現在已超過了15.23萬億美元。這同美國經濟在一年中產出的所有商品和服務的價值相當(2011年9月對美國經濟總量的最新估計爲15.17萬億美元),的確具有非常大的警示意義。二戰期間及戰後,美國有3年債務超過經濟產出;1981年,債務降至相當於國內生產總值30%多;羅納德·里根總統執政期間,債務比重逐步增加,接下來的12年內翻番。而最近十年來,美國國家債務總規模由5.3萬億美元增至15萬億美元,翻了三倍。而美國總債務規模更加驚人,截至2011年二季度,美國家庭、企業和政府債務的總和已達約36.5萬億美元,尤其是政府未償付債務已經佔到GDP的65%,是自上世紀40年代以來的最高水平。2011年剛剛提高的債務上限幾乎被揮霍殆盡,目前美國公共債務是151939.75億美元,法定債務上限是151940.00億美元,距離債務上限只剩2500萬美元,美國債務依存度已經高達67%,遠遠高於前40年37%的水平。
2011年二季度以來,歐債危機愈演愈烈,歐洲主權債券遭到大幅拋售,全球資金流入美債市場,包括美國國債及其他機構債券在內的美元資產大受追捧。數據顯示,美國債基過去三個季度的累計資金淨流入額達396.05億美元,其中美國機構債券指數和長期公司債券指數較年初分別上漲15.0%和12.18%,就連美國“兩房”抵押債券也上漲4%以上。三季度以來美國國債收益率持續下行,美國基準10年期國債收益率近一個月來首次降至2%以下,創下歷史最低水平,繼續維持全球最廉價的債務融資成本,美國國債價格已經被史無前例地高估,美債泡沫被吹得越來越大。
不過,美國似乎從來不擔心美債被拋售,因爲這是剛性的債權結構決定的。在美國的國債構成之中,除政府外的其他部門(包括美聯儲、政府管理的各種基金等)持有約40%,美國居民投資者持有約30%,外國投資者持有約30%,中國持有美債佔比爲8%。過去十年,中國持有美國債券規模經歷了爆炸性增長,年均增長率達36.8%。
與中國情形相似,大多數通過資源出口和商品出口積累貿易盈餘的新興國家都積極購買美國國債。受此影響,2000年到2008年,美國10年期國債收益率平均下降了40%。近十年,美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元。
這樣,作爲全球最大債務國的美國,債務不但沒有對其形成制約,反而成爲美國維持其金融霸權的工具。美國的負債幾乎全部以美元計價,憑藉“美元本位制”不僅支撐其債務的國際循環,也能利用貨幣“估值效應”,通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富,但債權國的主權財富風險卻隨着美國債務風險長期化、債務貨幣化而同步上升。過去10年間,新興發展中國家外匯儲備總量從約7500億美元(相當於GDP的11%)增至近6.3萬億美元,佔比已遠遠超過全球儲備資產的50%。
如果以黃金比價來計算,從上世紀70年代佈雷頓森林體系坍塌至今,美元兌黃金貶值近100%,特別是本世紀以來,黃金價格漲幅超過6倍,而美元指數貶值超過36%。從長期來看,美國債務海平面的繼續升高以及債務貨幣化導致的美元貶值,將讓各國真實購買力和主權財富面臨較大的損失。而貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置於巨大的風險之下,長期的廉價美元和廉價資本將使得有關各國在痛苦的失衡中越陷越深。
當前,儘管美國國債投資地位註定難以替代,仍被全球多數國家視爲安全的投資品,但中國的外儲資產流向不僅要考慮流動性、收益性,更要考慮戰略性和前瞻性。從中美兩國之間的債權債務依賴關係必須打破看,持續增持美國國債的時代恐怕正在發生重要的改變。歐債危機是一個時機,由於歐洲債務問題不可能在短期內得到解決,市場對美長期國債的需求還會強勁增長,美國國債的價格還將在高位持續一段較長的時間。
美債看似是安全資產,然而在美國無法削減債務的情況下,持有美債越大蘊藏的風險越大。金融危機以來,美國實施量化寬鬆政策的本質就是債務貨幣化,美國將“私人債務國家化”,然後將“國家債務國際化”,讓別國爲美國的危機埋單,美聯儲用天量國債購買計劃來支撐全球流動性戰略,其背後是加速全球財富的轉移和再分配。
2012上半年,爲防止歐債危機的溢出效應以及拯救美國疲弱的房地產市場,美聯儲推出QE3的可能性越來越大(QE3將劍指房地產抵押市場,包括房地產再融資計劃都在美聯儲的政策選項之列),美聯儲量化寬鬆將捲土重來。如果新興經濟體以及債權國以購買債券等形式迴流美國,進一步乘數放大美元流動性,進而使全球通脹捲土重來。
從未來趨勢看,美國如此龐大的債務如何削減關乎全球經濟的安危,其實出路只有兩條:要麼繼續舉債,以新債還舊債;要麼繼續印鈔,變相賴賬,看似安全的美債其實已經把債務人和債權人牢牢綁在了風險的戰車上,變成全球“最不安全”資產的問號越來越大。□(作者爲國家信息中心預測部副研究員) (來源:中國經濟網)
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