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【英國《金融時報》網站4月30日文章】題:中國股市與增長悖論作鬥爭
陷股市與增長悖論
中國證監會週末宣佈了新的股票上市規則,試圖終結股市長達十年的不良表現。
21世紀,中國經濟增長是全球最快的,但投資表現卻非常糟糕。中國的國內生產總值(GDP)大幅增長,而股市不升反跌。
造成這種狀況的部分原因應歸咎於新股的發行機制。這種發行機制往往把股價定得過高,以讓新上市企業及其包銷商獲利。那些首日交易購買新股的股民總是賠錢,中國大多數普通投資者逐步對股市失去了信心。
週日披露的一些改革細節———上市前更多信息的披露以及機構投資者在更大程度上參與股票的定價———應該能給中國賭博式的股市增添某些穩定因素。6個月前被任命爲證監會主席的郭樹清積極主張對股市進行改革,他還試圖限制內部交易。
但是,他正在與之較量的是一種在新興市場隨處可見的、在中國得到充分體現的悖論,即GDP高增長伴隨着股市的糟糕表現。
金融評論家葉檀說:“募集資金的企業,而不是投資者,從股市獲得了很多好處。絕大多數投資者卻無法賺到錢。”
中國股市還未“成熟”
如果說中國的GDP是一種你可以購買的證券,那它帶來的收益可能會是很大的。從2000年至2011年,中國的年產值幾乎增長了4倍,那本可以使這種投資成爲全世界最優秀的投資之一。
但是,GDP不是證券產品。你可以投資的上證綜合指數的表現卻要差得多。過去10年,上證綜合指數僅增長了46%,幾乎都不及通脹上升的幅度。那麼,中國經濟增長爲何如此快速,而股市爲何如此不景氣呢?
首先需要指出的是,中國股市遠遠偏離了軌道。GDP是瞭解一個國家經濟表現的主要因素,但它已經證明自己糟糕預測了中國股市的收益。正如美國佛羅里達大學的傑伊·裏特和其他經濟學家所說的,在GDP與股市表現之間並不存在一種穩定關係。
人們可以通過中國的情況來解釋爲何經濟快速增長的國家往往會令投資者大失所望的兩個原因。
首先是一個有關股市是否成熟的問題。中國股市是20年前才創建的。如果它能有像發達國家的老牌股市那種表現的話,那倒可能會使人感到驚奇不解。組成上證綜合指數的許多大企業都是在2005年之後才上市的,其中包括一些大銀行。
此外,隨着中國通過逐步對上市企業股票“解禁”的方式來對國有企業進行改革,現有投資者的資金不斷被稀釋。中國股市可交易股票的比重已經從10年前的大約3 0%上升到目前的70%。
人民大學教授趙錫軍說:“建立股市的最初目的是爲了讓國有企業設法擺脫困境。只是到了上世紀90年代末纔有人提出了保護投資者利益的觀點。這種觀念的變化尚未完成。”
內部交易亟待整頓
第二個因素是,如同其他發展中國家一樣,中國股市也存在一個法律和政治背景問題。改變這種狀況的難度要大得多。道瓊斯股票指數2002年發表的一篇有關中國股市的研究報告強調了內部交易所產生的腐蝕性影響。報告顯示,過去10年絕大部分收益都是在股市暴漲的10個交易日中獲得的。
人們因此推斷,只有那些能夠獲得關鍵信息———而且往往與國家日後發表的政策措施有關———的投資者才能賺到錢。其他所有人僅僅是隨着他們起舞而已。儘管自那時以來中國採取了各種措施來整頓市場,但內部交易仍此起彼伏。郭樹清已經發起了另一輪打擊措施。
投資者如今已經非常熟悉中國股市的不成熟和內部交易的情況了。經歷了過去10年令人失望的表現之後,市值顯然被進一步低估了。
隨着郭樹清繼續進行改革———如將更多機構資金注入股市、調整新股發行定價機制、實行較簡便的退市規則等,可以指出的是,中國股市的成熟速度將進一步加快。
摩根大通資產管理公司駐香港的投資部主任傑夫·劉易斯說,中國股票正接近可以像其他市場那樣進行評估的時間節點。
他指出:“你對中國經濟的看法取決於你認爲它會軟着陸還是硬着陸。我並不認爲它與結構性威脅或市場不完善密切相關。”如果經濟表現確實開始決定投資表現的話,那將是中國股市的一個新起點。(未經允許,其他媒體不得轉載、摘編或以其他方式使用本文)
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