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年初以來,醫藥板塊一路震盪上攻,至3月15日收盤其指數上漲達19.05%,列申萬一級行業第一,表現十分搶眼。與此同時,前期漲幅較大導致估值偏高的問題也浮出水面。興業證券統計稱,目前醫藥板塊整體估值爲36.47倍,相對滬深300的估值溢價率爲235.51%,處於歷史最高水平。隨着近期年報密集發佈,市場關注的焦點將重新回到業績和估值層面,如此偏高估值能否形成看空理由,後續個股投資機會又當如何挖掘——
醫藥板塊整體表現優秀,重倉該板塊的基金也受益良多。截至2月8日銀河證券數據顯示,滬指今年以來漲7.20%,同期納入統計的504只開放式主動偏股基金平均淨值增長率爲8.67%。其中,易方達醫療保健行業以15.05%的收益位居328只同類型可比股票型基金第四名,匯添富醫藥保健今年以來收益率也達到15%。
“醫藥將是未來幾年機會最大的幾個板塊之一,白酒景氣下滑將使得醫藥成爲消費領域的首選。”國泰君安醫藥分析師李秋實稱,2012年基金年報10%的醫藥平均配置在未來幾年或遠遠不能滿足需要。
易方達積極成長基金經理何雲峯也表示,“在目前點位上,股指可能出現震盪回調,但經濟復甦向上的大概率不變,今年繼續看好大衆消費品、醫藥等行業,自下而上發掘基本面超預期的成長股將獲得較大超額回報。”
【估值調整】
有壓力暫無泡沫
醫藥板塊的短期波動與市場資金的博弈有關,但從中長期來看,基本面仍起決定性作用。
縱向來看,醫藥行業去年運營數據良好,醫藥製造業整體的銷售收入同比增長19.80%,利潤總額同比增長19.84%。興業證券分析師項軍表示,雖然行業收入和利潤同比增速與2011年同期相比有所放緩,但增長態勢依然較爲穩健。
考慮到2012年1—2月份同期基數偏低,機構普遍認爲2013年1—2月行業利潤總額增長繼續加速是大概率事件,而一季報數據向好預期正是年初至今醫藥保持揚升態勢的內在動力支撐。
數據顯示,截至2月20日,已經公佈2012年業績預報的99家醫藥行業上市公司中,近一半實現了淨利潤同比增長,如雲南白藥(預增30%)、東阿阿膠(預增20%)、康美藥業(預增40%)、華潤三九(預增30%)等。
另一方面,相對估值較高一直是醫藥板塊的重要特徵。截至去年年底,板塊相對全部A股溢價率達119%,而經過1月份的大漲,溢價率再次攀升至高位。
市場人士普遍認爲,雖然相對估值仍然處於高位,但是絕對估值並不高。數據顯示,截至2013年2月21日,醫藥板塊整體市盈率爲34.52倍。子行業來看,化學制劑、中藥、生物醫藥與歷史市盈率值較爲接近,原料藥、醫藥流通、醫療器械、醫療服務較歷史平均估值水平均有20%以上的折價。在項軍看來,今年醫藥上市公司業績增幅在15%—20%,對應動態PE約爲28—29倍,這樣的估值有壓力暫無泡沫。
“一季度是醫藥板塊較好的投資時點,雖然板塊一、二月份上漲較快,快速完成了年度估值切換,但整體估值水平尚未泡沫化。”項軍表示,即使板塊短期內有震盪甚至回調的可能,投資者也可堅定持有醫藥股,而且未來如有調整仍然是買入的機會。
個股方面,現階段主要看好業績穩定增長低估值的公司和年報、一季報預期向好的成長股。但值得注意的是,部分年報或一季報業績不佳、估值偏高的公司則面臨回調風險。國都證券投資報告建議關注估值相對合理、業績增長較快的個股,如雲南白藥(年報增長30%,一季報預增近30%)、東阿阿膠(年報增長20%)、康美藥業(年報增長40%,一季報預增30%)、華潤三九(年報增長30%)、新華醫療(一季報預增40%以上)。
【基藥新政】
機遇與挑戰並存
“醫藥板塊近期漲幅遠超大盤,是由產業趨好、政策偏暖、疫情炒作和機構調倉等多方面因素造成的。”東北證券分析師劉林表示,短期內政策面仍將偏暖,機構調倉行爲或未結束,醫藥整體仍有一定的向上空間。
值得注意的是,醫藥行業的業績表現與國家政策密不可分。2月19日,新修訂的《藥品經營質量管理規範》(新版GSP)正式發佈,將於6月1日起正式實施。根據國家藥監局的調查,預計僅有30%的批發企業、20%的零售企業可通過認證,無力跨過門檻的企業將面臨退市。
多數機構認爲,新版藥品GSP大大提高了企業經營質量管理要求,對處理藥品流通行業集中度差、購銷渠道不透明等現狀有很大幫助,因此,新政將加快醫藥流通行業的整合進度,利好大型龍頭企業。個股方面,德邦證券報告重點推薦低估值、由區域性向全國性轉變的上海醫藥,全國佈局完善的國藥控股,北京區域性商業企業且在供應鏈管理模式上創新的嘉事堂和山東地區商業龍頭瑞康醫藥。
“2013年醫藥政策將由2012年的相對真空期轉入活躍期,多個政策進入具體執行層面。”國信證券分析師賀平鴿指出,整體看政策均朝着有利於龍頭企業的方向演進。目前,180家醫藥上市公司中百億元以上市值的只有28家,市值最大的雲南白藥也不過500億元,未來十年優質的醫藥企業市值有望突破千億元。
“研發創新、消費延伸、醫療城鎮化將成爲製藥企業擺脫政策壓力的最佳路徑。”李秋實建議投資者關注千億成長中堅,包括恆瑞醫藥、長春高新、康美藥業以及華潤醫藥。
中國社會科學院《醫藥藍皮書:中國藥品市場報告(2012)》指出,2012年中國藥品市場規模達到9261億元,預期2013—2020年,中國藥品市場規模將以年均12%的速度繼續高速擴容。從一、二月份表現來看,多項行業政策也陸續出臺,整體環境偏暖讓資金怦然心動,然而,潛在的利空因素亦不容忽視。
“2013年是招標大年,而招標降價是確定趨勢,這將拉低行業增速。”中信建投分析師張明芳指出,醫保控費的範圍和執行力度同樣充滿了不確定性,總額預付制的推行,或將擠壓基藥市場的泡沫,一些療效並不突出的利益品種將被迫退出,部分抵消基藥市場擴容的利好。
隨着醫保控費的加強、招標的退出、市場化議價的到來,藥企、品種和品牌將劇烈分化。因此,投資者對具體醫藥個股投資機會的把握需要更前瞻更深刻的分析,優質個股不僅要求具備較強的產品定價能力,而且要求具備渠道和終端議價能力、品牌和規模優勢、良好的新藥研發和銷售能力,以及激勵機制。
從中長期角度來分析,投資者則須更多地關注行業基本面的因素和國家相關的產業政策。齊魯證券分析師胡德軍認爲,對醫藥行業來說,2011年是政策年,2012年是政策修正年,2013年是估值修復年,2014年是業績釋放年。
在2011年和2012年兩年的行業調整之後,近期數據再次表明,醫藥行業進入強勢復甦階段,其中化學制劑板塊2012年累計增速達到29%,爲近兩年的最高值。“因此,站在目前的時點,依然看好醫藥板塊的後續表現,2013年是投資醫藥板塊的好時機。”胡德軍表示。
結構性分化預計是未來醫藥板塊運行的主要特點,在良好的政策環境和穩定需求背景下,優秀企業的競爭優勢更加突出。
——交銀施羅德行業分析師蓋婷婷