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上週,停牌近8個月的美的電器公佈整體上市方案並復牌;連續三天開盤封住漲停板。李細華攝
上週,停牌近8個月的美的電器公佈集團整體上市方案並復牌,連續3天開盤封住漲停板。昨日,美的電器繼續以漲停收盤,但盤中一度打開漲停板,並創下上市以來最高的單日成交量,顯示投資者對於美的股價走勢出現分歧。
此次重組方案公佈的美的電器15.96元換股價較去年停牌價溢價率超70%,這也成爲市場看好美的的主要原因。但有分析人士認爲,15.96元的換股價對於美的股價走勢不具指導意義,目前美的的估值已經顯著高於行業平均水平,後續漲幅存疑。
持續漲停觸及估值天花板
昨日開盤,美的電器延續了上週的良好勢頭,在大盤大幅低開的情況下,以13.44元的開盤價封住漲停,成爲兩市唯一漲停的股票。隨後受大盤持續走低的拖累,美的打開了漲停板,漲幅一度跌至6%,但很快就收復了失地,最終以漲停價收盤,並創下33億元的成交天量。
自上週一復牌開始計算,經過連續4天上漲,美的股價累計漲幅達46.41%,超過了停牌期間可比上市公司格力電器45%、青島海爾29%的漲幅,美的還有多少上升空間成爲了投資者心中大大的問號,昨日盤中打開漲停板顯示市場對此存在分歧。
安信證券大瀝營業部高級投資顧問康凱認爲,美的目前的估值已經高於行業平均水平,投資者要注意風險,“按照去年的業績計算,美的目前的市盈率約13倍,略高於格力電器前三季度12倍和青島海爾10倍多的水平,顯示美的的上升空間有限。”康凱建議持有美的股票的投資者逐步減持。
美的不被看好的另一個原因是去年業績表現不佳。根據美的電器公佈的2012年年報,去年上市公司實現營業收入681億元,同比下降27%,歸屬於母公司股東淨利潤34.8億元,同比下降6%。業績下降的主要原因是內銷市場出現大幅下滑,全年實現內銷405億元,同比下降近40%。
華泰證券的研究報告指出銷售萎縮與美的的戰略轉型密切相關。自2011年中期開始,美的推進戰略轉型,由原來的規模導向轉爲盈利導向,主動清理渠道庫存,導致出現經營陣痛。報告認爲目前美的渠道庫存基本清理完畢,去年四季度營業收入大幅增長26%,表明公司轉型調整對短期銷售影響基本結束。
發行價偏高現金選擇難以行權
“15.96元的換股價對美的股價沒有指導意義,真正重要的是換股比例。”對於此次重組倍受市場關注的換股價,康凱認爲實質意義不大,“只有換股比例纔是衡量美的集團對上市公司讓利幅度的關鍵。”
另一名業內人士也表達了類似觀點,“所謂的換股價只有在上市公司之間纔有意義,因爲這時候雙方的資產狀況、盈利能力都是透明的,但美的集團和美的電器之間只存在單方面的透明,在換股比例確定後,上市公司的換股價可以根據美的集團發行價任意調整。”該業內人士指出,按照目前公開的數據,美的集團與美的電器0.3582:1的換股比例對上市公司的讓利幅度很有限。
資料顯示,2012年美的集團實現營業收入1026.51億元,淨利潤61.41億元,據此華泰證券的研究報告按發行價44.56元測算,美的集團(假定已完成合並)2012年的市盈率爲14.37倍,而格力電器、青島海爾、小天鵝A、ST科龍對應2012年的加權平均市盈率爲11.91倍,美的集團發行價相對於行業平均水平明顯存在高估。
上述業內人士認爲這種虛高的發行價讓美的電器的換股價看上去並不真實,“按15.96元換股價計算,美的電器2012年的市盈率達到15.53倍,似乎換股比不換股划算,但這是建立在集團發行價偏高的基礎上,實際上未必值這個價。”
此外,此次重組美的將爲投資者提供每股10.59元的現金選擇權,這與換股價存在巨大差距,“這種設定是美的方面鼓勵股東進行換股的舉措,在這種巨大價差面前所有人都會選擇換股。”康凱認爲,10.59元的現金選擇權本身就低於目前市價,因此不會有人願意行使該項權利。
而該業內人士認爲,現金選擇權本身更能反映美的自己對上市公司的定價,“只有真金白銀拿出來纔會讓人覺得價格可信,以股票換股票更多表達的是一種美好願望。”
孫景鋒